文｜財華社

港股的傳統品牌汽車板塊，正上演著一場靜默卻深刻的價值重估。

過往以產能、燃油車市場份額論英雄的時代已然終結，取而代之的是一套更為嚴苛的新評價體系：電動化轉型的堅決程度、智能化技術的落地成果，以及全球市場的開拓能力，共同構成了投資者審視這些傳統巨擘的新透鏡，因為這可能才是確定其未來可持續增長的重要因素。

在這場沒有硝煙的競逐中，分野已經清晰可見，有的公司正以前所未有的速度重塑自身，而有的則仍在轉型的陣痛中艱難摸索。

比亞迪：新能源龍頭的規模優勢與全球化突進

比亞迪（01211.HK）是最先確立新能源發展戰略的傳統品牌車企，2022年3月便正式宣布停止燃油車的整車生產，成為全球首個全面廢除燃油車的傳統品牌車企。

在技術路線上，比亞迪（002594.SZ）始終堅持垂直整合的策略，從電池、電驅系統到整車制造的全產業鏈布局，使其在成本控制與技術迭代上占據天然優勢。同時，其產品覆蓋從低端到高端的全價格帶，既保留了比亞迪海洋網、王朝網的主流車型，又通過騰勢、仰望品牌切入中高端市場，滿足了不同層級消費者的需求，構建起完善的產品生態。

在過去兩年，大家總將比亞迪與特斯拉（TSLA.US）相提并論，因為從新能源汽車尤其純電汽車的交付量來看，兩家車企的差距正在縮小。見下圖，比亞迪的純電乘用車銷量已成功超越特斯拉，且差距在擴大。

但是我們留意到，今年下半年以來，該公司的新能源汽車銷量增幅開始減緩，7月至11月，其累計新能源汽車總銷量為203.61萬輛，按年下降5.05%，不過純電乘用車銷量仍保持25.45%的增長，達到104.26萬輛。

不過，出海布局是比亞迪今年的核心增長亮點，海外市場已成為其銷量增長的核心第二曲線。

今年前11個月，比亞迪的新能源汽車總交付量為418.20萬輛，同比增長11.30%，海外銷售新能源車銷量為91.29萬輛，同比增長153.55%，占新能源汽車總銷量的占比從上年同期的9.58%上升至21.83%，見下圖，盡管整體交付量增速放緩，但其海外銷量卻在直線攀升。

不過說到海外布局，還得看長城汽車（02333.HK）。

長城汽車：穩健轉型的平衡術與海外韌性

在喧囂的價格戰中，長城汽車選擇了一條注重體系健康與盈利質量的差異化道路。今年前11個月，其總銷量同比增長9.26%，至119.97萬輛，其中新能源車占比穩步提升至30.40%。

長城汽車（601633.SH）的戰略核心在于"技術立本"與"生態出海"。

在新能源路線上，它不盲目追求純電，而是憑借自研的Hi4系列混動技術，在混動、純電、燃油領域并行發展，尤其在越野新能源（如坦克Hi4-T）等細分市場建立了護城河。

在出海方面，長城已進入"生態出海"階段，多年來維持穩健表現。今年前11個月，其海外累計銷量44.86萬輛，同比增長8.94%，占總銷量的比重穩定在37.40%，較上年同期略有回落。相較于比亞迪，長城汽車的海外銷售具備多維度的獨特優勢。

首先是先發優勢與長期深耕的渠道壁壘，長城汽車早在1997年便以皮卡產品叩開海外市場大門，已構建起覆蓋170多個國家和地區的銷售網絡。

其次是本土化生產的全產業鏈生態優勢，長城汽車已在全球建成多座全工藝整車制造基地與多家工廠，包括泰國羅勇府獨資工廠、俄羅斯圖拉工廠、巴西圣保羅整車廠等，在東南亞、東歐、拉美等區域形成戰略支點，實現了從整車出口到全產業鏈"生態出海"的轉型，其俄羅斯圖拉工廠零部件本地化率高達65%，能有效規避關稅壁壘并降低物流成本。

再者是產品矩陣的適配性優勢，在ONE GWM品牌戰略指引下，長城汽車形成了哈弗、歐拉、坦克、WEY、長城炮等全場景、全動力、多品類的全球化產品布局，既能滿足新興市場對燃油SUV和皮卡的需求，也能提供新能源車型適配電動化轉型，這種"油電并行"的產品結構更契合多數海外市場的過渡期需求。

最后是本地化運營的深度優勢，長城汽車推進產品本地化，還注重科技出海與文化出海，以及銷售本土化，以在海外市場的團隊和決策機制更具本地化屬性，能快速響應市場變化，形成研發、生產、供應鏈、銷售與服務的全鏈條全球化。

吉利汽車：新能源轉型黑馬的技術突圍

吉利汽車（00175.HK）在今年前11個月的銷量表現堪稱亮眼，以278.78萬輛的累計總銷量實現41.76%的同比增幅，成為傳統車企中的"增長黑馬"。其中新能源汽車的總銷量估算為153.35萬輛，同比增長 37.35%，新能源車型占比從上年同期的39.51%大幅上升至55.01%，尤其是純電動汽車銷量99.47萬輛，同比激增99.12%，占總銷量比重躍升至35.68%，純電賽道的爆發力十足。

在新能源戰略上，吉利采取多品牌、多技術路線并行的策略，既布局極氪、幾何等純電品牌搶占主流市場，又保留雷神混動技術滿足燃油車向電動車過渡階段的用戶需求，實現了技術路線的全面覆蓋。同時，其在智能座艙、智能駕駛領域的持續投入，也讓產品的科技屬性不斷強化，與市場需求形成精準匹配。

在出海方面，吉利采取了多元化路徑：一方面利用領克品牌在歐洲市場的先行優勢；另一方面，通過收購雷諾巴西公司股權、建立馬來西亞工廠等方式，直接布局重點海外市場。

今年前11個月，其出口銷量為37.98萬輛，按年稍微下降1.98%，占其總銷量的比重由上年同期的19.70%下降至13.62%。相對其他領先車企，其出海業務仍有提升空間，這也被視為其未來的關鍵增長點。因此，吉利的估值驅動正從傳統的汽車制造商，轉向一個科技型全球移動出行服務商。

廣汽集團：轉型陣痛中的技術深耕與出海野心

廣汽集團（02238.HK）今年前11個月的銷量表現則略顯乏力，累計總銷量153.40萬輛，同比下降10.80%，其中新能源汽車銷量37.17萬輛，同比微降1.51%，雖新能源車型占比從上年同期的21.95%上升至24.23%，但整體銷量的下滑直接拖累了企業的盈利能力，甚至出現了毛利率為負的困境，核心原因便是重點新能源車型仍處于銷量爬坡期，未能實現預期增長。

新能源戰略上，廣汽集團在自主研發與外部合作中尋找平衡。自主層面，其攻克了海綿硅負極片電池、彈匣電池系統安全技術、12合一集成電驅系統等多項關鍵核心技術，構建起技術護城河；外部合作層面，與華為深度綁定，計劃2026年推出首款合作高端智能新能源車型，同時還在飛行汽車、具身智能機器人等前沿領域提前布局，為未來發展儲備技術勢能，但這很可能令其利潤率持續受壓，也讓投資者擔心其多元化戰略是否會拖累對主業的聚焦。

盡管整體銷量低迷，但廣汽集團在出海領域展現出強勁的拓展決心。2025年上半年自主品牌海外終端銷量突破5萬輛，覆蓋84個國家和地區，且印尼智慧工廠順利竣工投產，全年計劃新增海外銷售網點超170個。期內不僅導入4款新車型、新增進入10個國家，還在歐洲、澳新、巴西等高潛力市場持續發力。該集團還定下了于2027年出口50萬輛的目標，彰顯了鮮明的全球化野心。

東風集團：資產分拆下的新能源突圍與高端出海

東風集團股份（00489.HK）今年前11個月銷量同比微降0.34%，累計總銷量169.70萬輛，不過其新能源業務表現亮眼，新能源汽車總銷量48.92萬輛，同比增長39.13%，占總銷量的比重由上年同期的20.65% 上升至28.83%，其中新能源乘用車銷量44.96萬輛，同比增長40.62%。旗下擬以介紹形式上市的高端新能源品牌嵐圖汽車的表現尤為突出，前11個月銷量13.26萬輛，同比增長91.97%，占集團總銷量的7.82%。

在新能源戰略上，東風汽車選擇了資產分拆的獨特路徑，集團擬被大股東私有化，同時嵐圖汽車以介紹形式在港交所上市。這一操作本質上是為了剝離傳統燃油車業務的估值拖累，讓嵐圖這一優質新能源資產獲得更匹配其成長性的資本市場定價。此外，東風在高端新能源領域持續發力，嵐圖、猛士等品牌分別瞄準不同細分市場，形成了差異化的高端產品矩陣。

出海方面，東風集團上半年出口銷量9.9萬輛，同比增長5.8%，走的是高端化與本土化結合的路線。嵐圖品牌成功登陸中東、歐洲市場，猛士917則進入瑞士、西班牙等高端市場，同時還與日產中國合資開展出口業務，在海外市場逐步建立起高端品牌認知。不過受整體銷量下滑影響，其出海規模尚未實現大規模突破。

華晨中國：合資依賴下的轉型困局與出海收縮

華晨中國（01114.HK）的主要收入來自非寶馬汽車及汽車零部件的銷售以及汽車金融服務，但是主要利潤來自持股25%的華晨寶馬聯營公司，利潤結構單一，且嚴重依賴華晨寶馬聯營公司的表現。

2025年上半年，華晨寶馬國內銷量26.0455萬輛，同比減少16.7%，出口僅1,550輛，同比暴跌88.9%，合資業務的收縮直接影響了集團整體表現，盈利結構的單一性問題愈發凸顯。

北京汽車：越野電動化的差異化路線與出海起步

北京汽車（01958.HK）主要通過北京品牌、北京奔馳、北京現代和福建奔馳四個品牌開展運營，其中北京品牌是其自主品牌，另外持有北京奔馳的49%權益，通過附屬公司北京汽車投資持有北京現代的50%股權，以及持有福建奔馳的35%股權。

北汽的新能源轉型走的是差異化路線，北京品牌推出BJ30魔核、BJ40增程版等多款新能源越野車型，實現越野電驅技術的突破性創新，覆蓋城市與越野場景，推動產品矩陣從燃油向純電、混動擴展。北京奔馳依托梅賽德斯-奔馳模塊化架構（MMA），推出首款純電長軸距CLA，進一步擴充純電產品陣容，強化"油電雙行"策略。同時通過自主研發與合作開發結合，突破多項核心技術瓶頸，實現增程器、動力電池等關鍵零部件的量產，并逐步擴大對外銷售規模。

在出海領域，北京汽車主要通過海外銷售公司、KD（Knock Down，即將整車拆解為組件出口，在目標市場進行組裝）技術合作、整車分銷等方式推動國際化業務的發展。今年上半年，BJ系列車型首次登陸國際市場，加速推進海外認證與渠道建設；北京現代則通過"內銷+出口"雙輪驅動，持續豐富出口車型與區域。

綜合比較

今年前11個月，比亞迪的汽車銷量穩居前列，其中新能源汽車銷量進一步鞏固領先優勢，與此同時，吉利汽車的增長十分顯著，新能源汽車占比已達55.01%，產品布局合理。從海外表現來看，長城汽車保持優勢，而比亞迪、吉利、廣汽也在發力海外市場，且擁有較大的發展空間，見下表。

從股價表現來看，除了北汽之外，傳統品牌車企今年以來的股價均保持上漲，但是除了計劃私有化的東風集團和市盈率估值偏低的華晨中國外，其他車企均跑輸大盤，恒生指數今年以來的累計漲幅達27.32%。

結語

以比亞迪、吉利為代表的激進轉型派，憑借先發優勢與全面技術布局，已在銷量規模和新能源滲透率上建立起護城河，其估值故事的核心在于能否將國內的成功模式復制到全球，并持續突破品牌天花板。而以長城汽車為代表的穩健平衡派，則通過深耕細分市場與構建全產業鏈"生態出海"模式，展示了穿越周期的盈利韌性與全球化深度，其價值更多源于體系的健康與抗風險能力。

與此同時，廣汽、東風等企業正經歷轉型的陣痛期，它們在核心技術上的深耕、與科技巨頭的綁定、以及對高端品牌與海外市場的執著探索，是其扭轉估值的關鍵籌碼，市場正密切關注這些戰略投入能否轉化為切實的增長曲線。而華晨中國等對單一合資利潤源依賴較深的企業，則凸顯了在產業劇變中缺乏自主核心能力的潛在風險。

這場價值重估遠未結束，它是一場關于技術、戰略與耐力的綜合馬拉松。最終，能夠贏得資本市場長期青睞的，必將是那些方向正確、底盤扎實、并能將中國制造優勢轉化為全球品牌價值的企業。