12月4日，人民日報在“學習貫徹黨的二十屆四中全會精神”專欄，刊發了央行行長潘功勝題為“構建科學穩健的貨幣政策體系和覆蓋全面的宏觀審慎管理體系”的文章，傳遞了一系列信號。

在這篇不到5000字的文章里，8次提及了“房”。

最核心的一段表述如下：

對房地產市場，加強房地產金融宏觀審慎管理，促進房地產市場平穩健康發展，助力構建房地產發展新模式。

央行行長上次在人民日報刊發文章，是2023年的12月4日，當時剛召開了中央金融工作會議。2年前的文章里9次提及了房地產，核心表述如下：

主動適應我國房地產市場重大轉型，戰略上，牢牢堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位；策略上，弱化房地產市場風險水平，防范房地產市場風險外溢，一視同仁滿足不同所有制房地產企業合理融資需求，維護房地產市場穩健運行。為保障性住房等“三大工程”建設提供中長期低成本資金支持，完善住房租賃金融政策體系，加快構建房地產發展新模式。

比較兩篇文章里對房地產的表述，有如下重要變化：

1、“房住不炒”消失了。

2、保障性住房等“三大工程”不提了。因為三大工程是增加供應量的，而當前是需求太弱、庫存太高。

3、關于房地產的文字總量大幅縮減。

這或許意味著，從央行角度看，該出的牌都出的差不多了，接下來應該是財稅政策方面發力了。

難道不可以繼續降準、降息嗎？

當然可以，而且相信2026年還會降準、降息，但幅度都不會太大。2025年即將過去，這一年才降息了一次，降準了一次。

央行行長這篇文章里，兩次提及了“跨周期”，具體為：

1、要把握好貨幣政策的力度、時機和節奏，更加注重做好跨周期和逆周期調節，保持貨幣條件與支持經濟潛在增長和物價基本穩定的要求相匹配……

2、同時，關注跨周期平衡，避免政策大放大收，防止政策過度導致效果衰減和長期副作用……

所謂“跨周期”，就是要考慮長遠，不能只想著現在。現在的確需要降息、降準，需要貨幣寬松，但太寬松了可能催生通脹。所以，“避免政策大放大收，防止政策過度導致效果衰減和長期副作用”。

我之前已分析過“跨周期”重出江湖的意義：這意味著中國未來一段時間的降準、降息次數將減少，跟美國的利率倒掛將收窄，人民幣匯率對美元有可能緩慢升值一段時間。

可能有人會疑惑：這會不會對出口不利？可能有這個影響，但央行考慮長遠。人民幣緩慢升值、中美利率倒掛收窄，可以讓外資更愿意流入，實體經濟會受益，資本市場也會受益。同時，可以緩解中美之間的貿易摩擦。

文章里，還有下面這段話非常值得關注：

優化基礎貨幣投放機制和貨幣政策中間變量，保持金融總量合理增長。逐步構建短中長期搭配、有中國特色的基礎貨幣投放機制，保持銀行體系流動性充裕，充分滿足實體經濟有效融資需求。不斷優化貨幣政策中間變量，淡化對數量目標的關注，把金融總量更多作為觀測性、參考性、預期性指標，為更多發揮利率調控的作用創造條件。

它透露了兩大信號：

1、中國的發鈔機制出現了歷史性變化。

改革開放以來，中國的發鈔機制（增加基礎貨幣的渠道）分為三個階段。

第一個階段，是2014年6月之前，大量外資涌入、中國成為世界工廠、貿易順差迅速膨脹，中國外匯儲備一度飆升到近4萬億美元。這些外匯儲備，都是央行發行人民幣收購的。當時的發鈔方式是“外匯占款”。

由于被動發行了大量貨幣，被迫不斷提高存款準備金率，最高到了全球罕見的21%，相當于把一部分錢凍結了起來。

2014年6月到去年央行開始買國債之前，是混合印鈔模式。一方面，通過降準把之前超發的貨幣釋放出來，存準率已經從21%下降到了6.2%左右。另一方面，通過MLF（中期借貸便利）和PSL（抵押補充貸款）等渠道投放基礎貨幣。

最近1年，央行開始在公開市場上買賣國債，這是基礎貨幣投放方式的新轉折；買斷式逆回購也開始成為另外一個主渠道。這意味著，我們的發鈔方式開始跟國際慣例接軌。

2、不要希望大水漫灌。

“淡化對數量目標的關注，把金融總量更多作為觀測性、參考性、預期性指標，為更多發揮利率調控的作用創造條件”，這句話很重要，也是最近央行反復強調的。

它的意思是：由于房地產這個創造貨幣的大戶歇菜，中國未來的M2、社融等總量指標的增速，跟房地產黃金時代很難直接相比了。如果仍然關注這些傳統的總量指標，會讓你錯判形勢。

央行調控市場，未來將更多使用利率工具，而不是總量工具。

這也意味著未來不會大水漫灌。2009年金融危機后，我們可以大水漫灌，一方面是因為全社會杠桿率比較低，另一方面也是因為城鎮化、房地產都還有很大空間；現在，全社會杠桿率降低了，房地產總量增長有限了，即便想大水漫灌，也比較難了。

這篇文章還4次提及了“幣值穩定”，是2年前文章的4倍，這是非常值得注意的。

中國經濟發展到今天，到了必須啟動內需的時候。要啟動內需，就需要增加老百姓收入，幣值穩定非常重要。如果通脹率太高，貨幣購買力會下降，不利于啟動內需。幣值波動太大還會影響匯率，不利于人民幣國際化。

從戰略角度看，中國將全力維護金融穩定，具體體現為通脹率不能太高，貨幣購買力和匯率要穩定，不會大水漫灌。

最后總結一下：

雖然目前仍然是“適度寬松的貨幣政策”，但內涵跟今年4月前已經有所不同。

中國未來的貨幣政策以穩為主，不會大放大收，降準、降息空間都不會太大；人民幣匯率將保持穩定，但對美元未來2年可能略微升值；房地產依然很重要、政策會支持，下一波政策大概率是財稅方面的。

最近幾天，就要召開研究經濟工作的政治局會議和中央經濟工作會議了，將會有什么新政策、新提法發布，非常值得關注。相信到時會對房地產有新的表述。2026年是十五五開局之年，穩住房地產對經濟全局非常重要。