侃見財經

曾經瘋狂擴張的產能，在逆周期下都成了企業擺脫泥潭的包袱。

可是當新的周期來臨，曾經擴張的產能，又會轉化為業績，讓企業實現新的騰飛。

最近，一筆收購將鋰電池隔膜巨頭恩捷股份推向了資本市場的聚光燈之下。

11月30日，恩捷股份發布公告稱，計劃收購主營鋰電池隔膜設備制造的中科華聯，初步確定擬通過發行股份方式收購其100%股權并募集配套資金。

資料顯示，中科華聯是國家級專精特新小巨人企業，專注于濕法鋰電池隔膜生產線解決方案。若收購最終落地，恩捷股份的觸角將會伸向隔膜上游設備生產商。

據相關分析，此次收購對于恩捷股份而言意義重大。該觀點認為，隨著鋰電行業需求回暖與儲能市場爆發的雙重驅動，業內預計明年下半年將會出現產能缺口，而恩捷股份的此次并購，將可提前卡位，加速其產能整合。另外，本次收購完成后，恩捷股份也將實現從隔膜裝備到隔膜產品的產業鏈垂直整合。

不過，據侃見財經觀察，恩捷股份的這一次收購背后，更多還是為了打破業績的困境。

財報數據顯示，近年來受鋰電池供給及需求失衡的影響，作為鋰電池生產材料之一的隔膜掀起了價格戰，恩捷股份業績持續承壓，尤其是在利潤方面，2023年和2024年恩捷股份分別實現凈利潤25.27億元和-5.563億元，凈利潤增速分別為-36.84%和-122%。

到2025年，雖然鋰電池需求逐漸回暖，但恩捷股份仍然沒有走出業績困境。財報顯示，今年前三季度，恩捷股份實現營收95.43億元，同比增長27.85%；但凈虧損卻達到了8632萬元，同比下滑了119.46%。

具體到第三季度，恩捷股份實現營收37.80億元，同比增長40.98%；凈利潤為679.08萬元，同比下滑95.55%。

值得注意的是，業績預期的改善，已經反映在了股價的漲幅當中。根據統計，年內恩捷股份股價漲幅超過了73%，若從6月中旬年底低點算起，恩捷股份的漲幅已經超過了110%。受股價上漲的影響，李曉明家族財富也是水漲船高。

據胡潤研究院最新公布的2025年《胡潤百富榜》顯示，今年一共有4位云南企業家上榜，其中李曉明以110億財富位列云南第一，而恩捷股份另外一位股東李曉華也憑借85億財富位列其中。

困在價格戰里的隔膜巨頭

恩捷股份的故事，始于1996年。

其前身為云南創新新材料股份有限公司。起初，恩捷股份以卷煙包裝材料（煙標）的生產與銷售為核心業務，憑借在這一領域的深耕，該公司于2016年9月在深圳證券交易所成功上市。

恩捷股份的命運轉折點發生在2018年。

當時，新能源汽車東風初起，處于新能源產業上游的關鍵材料開始進入恩捷股份視野。通過對產業趨勢的精準洞察，恩捷股份創始人李曉明毅然決定進軍鋰電池隔膜領域，不久后，恩捷股份通過收購上海恩捷新材料股份有限公司，成功地切入了鋰電池隔膜市場。

鋰電池隔膜，是鋰電池中一種不太起眼但頗為重要的核心材料，其是電池內部的關鍵內層組件，被置于正極與負極之間。在一塊完整的鋰電池中，鋰電池隔膜承擔著兩項核心使命：一是物理隔離正負極，防止兩者直接接觸而短路，保障電池安全；二是其表面具有大量微孔，允許鋰離子自由穿梭，形成充放電回路，是電池工作的高速公路。正是因為其特殊的工作原理，鋰電池隔膜的性能直接決定了電池的容量、循環壽命、充放電速率乃至安全性。

關于鋰電池隔膜的生產技術，主要分為干法和濕法兩大類，其中干法隔膜工藝相對簡單，成本較低，但厚度和孔隙均勻性稍遜，更多用于對能量密度要求不高的儲能電池、商用動力電池等領域，而濕法隔膜的工藝則較為復雜，成本也比較高，開發難度更大，但是濕法隔膜以其更薄、微孔更均勻、孔隙率更高的優勢，能顯著提升電池的能量密度和循環性能，因此成為高端動力電池的絕對主流選擇。

行業數據顯示，2024年濕法隔膜在中國市場的占比已高達76.9%。

而恩捷股份走的正是濕法隔膜路線，在成功打入鋰電池隔膜市場后，恩捷股份開始大舉擴張，資料顯示，其先后建立了以上海、珠海、無錫、江西等11個國內基地和匈牙利、美國2個海外基地為核心的全球化產能網絡，到2024年底，隔膜產能高達約117億平方米。有了龐大的產能作為支持后，恩捷股份的客戶群不斷擴大，其客戶名單幾乎囊括了全球所有頂級電池廠商：從國內的寧德時代、比亞迪、中創新航、國軒高科，到海外的松下、LG新能源、三星SDI，以及新興的法國ACC等等。

隨著客戶不斷增多，自2018年以來，恩捷股份的市場份額連續七年穩居全球第一，市場地位不斷提高、體量不斷膨脹后，恩捷股份的股價在2021年一度觸及319元/股的歷史高峰，總市值超過3000億元，而李曉明家族也因為這一次成功的戰略轉型在新能源浪潮中積累了巨額財富，一度成為云南首富。

當然，再高的技術壁壘和市占率，在行業周期之下，都難以完全抵抗。

2023年之后，隨著下游新能源汽車增速階段性放緩，電池廠商面臨去庫存和降本壓力，將成本壓力瘋狂向上游傳導，鋰電池隔膜市場也迅速從賣方轉向為買方市場。

根據市場統計，2025年上半年，主流的濕法7μm隔膜均價約為0.74元/平方米，較去年同期下降了25%。

價格戰的沖擊下，恩捷股份開始走下神壇。業績端，2023年和2024年恩捷股份分別實現凈利潤25.27億元和-5.563億元，凈利潤增速分別為-36.84%和-122%。到2025年，雖然鋰電池需求逐漸回暖，但恩捷股份仍然沒有走出業績困境，今年前三季度凈利潤仍虧損8632萬元，同比下滑119.46%。

并購突圍

或許是業績下滑帶來的壓力太大，恩捷股份不得不主動求變，開始尋求對外收購。

11月30日，恩捷股份發布公告稱，計劃收購主營鋰電池隔膜設備制造的中科華聯，交易初步確定擬通過發行股份方式收購中科華聯100%股權并募集配套資金。

資料顯示，中科華聯成立于2011年，總部位于山東青島，其核心身份是濕法鋰離子電池隔膜生產裝備的供應商。

通俗來講，中科華聯的主營業務是為隔膜生產商提供從配料、擠出、鑄片到拉伸、萃取、干燥、收卷的全套自動化生產線解決方案，其實力可謂相當不俗，是國家專精特新小巨人企業。

據媒體報道，早在2014年，中科華聯的濕法隔膜生產線就已正式進入市場，客戶名單中包括了上海恩捷（恩捷股份核心子公司）、星源材質等國內主流隔膜廠商。

所以，對于恩捷股份而言，中科華聯并不是陌生人，而是其長期以來的上游設備合作伙伴之一。

值得一提的是，中科華聯不僅是賣鏟人角色，經過這些年的發展，其也有鋰電池隔膜生產的相關業務。資料顯示，中科華聯在2016年創立了藍科途品牌，直接下場進行隔膜制品的研發、生產和銷售。據澎湃新聞報道，藍科途已在山東、山西、安徽建成量產基地，產能約20億平方米，另有四川兩大基地在建，預計全部達產后總產能可達50億平方米。從這一點來看，恩捷股份的這次收購不僅可以向上游延伸，還將直接獲得一個具備可觀產能的同業小弟，進一步鞏固市場份額。

除了上述因素外，若這筆收購最終可以成功落地，還能為恩捷股份帶來許多積極影響。一方面，隔膜生產是典型的重資產行業，設備投資巨大且技術迭代迅速，如果可以將中科華聯這樣的核心設備制造商并入麾下，恩捷股份就可以完全打通從設備研發、制造到隔膜生產的全鏈條；另一方面，高端隔膜生產設備曾長期依賴進口，中科華聯的崛起是國產替代的重要成果，收購完成后，恩捷股份對核心生產裝備的研發、升級和維護將實現高度自主可控，減少對外部供應商的依賴，提升供應鏈韌性。

不過，雖然積極影響很多，但這筆收購仍面臨著巨大的不確定性。

從恩捷股份自身的財務狀況來看，由于業績連年下滑，其也面臨著一定的財務壓力。截至今年前三季度，恩捷股份的總負債合計為214.9億元，流動性負債為142.5億元，流動性負債占總負債的比例超過六成。而在這142.5億元的流動性負債中，僅短期借款一項就高達76.86億元，還有25.6億元的一年內到期的非流動負債，兩項合計超過100億元，而同期公司總現金僅為24.49億元。

侃見財經認為，雖然恩捷股份收購中科華聯的動作，是其在行業寒冬與自身困境中一次主動出擊，但這場豪賭最終還需要時間的驗證，而較為幸運的是，市場已經開始了用資本投票，恩捷股份年內漲幅已給出了部分答案。