作者 | 金角財經 田羽

前腳招股書剛剛失效，后腳銅師傅就又把材料塞回了港交所的門縫里，踩著港股消費股情緒回暖的節奏，試圖二次叩關上市。

資產市場給銅師傅貼的標簽很誘人：中年人的泡泡瑪特。一邊是撬動年輕人情緒消費的潮玩帝國，一邊是瞄準中年人面子經濟的銅制擺件。

不過，真把兩家公司攤開看，會發現壓根不是一回事。在沖擊上市的關口，銅師傅的營收增速已經掉到個位數，利潤也隨之下滑；同一時間，泡泡瑪特營收大增超過200%，歸母凈利潤增接近400%。

更關鍵的是，銅師傅做的是真材實料的銅工藝，毛利率三成多；泡泡瑪特賣的是情緒溢價，毛利率接近七成。一個先要給銅價、人工和工藝買單，另一個只要IP火一把，塑料成本基本可以忽略不計。

說到底，把銅師傅簡單稱作中年人的泡泡瑪特，更像是給資本市場講的一個漂亮段子。

真正的問題是：這門看上去已經頂到天花板的小生意，到底有沒有撐起高估值的本事。

打動雷軍的工業化銅藝

2013年，銅師傅創始人俞光想買一尊銅關公像，跑遍市場后，卻被120萬的標價勸退。

當時銅價并不離譜，一尊雕像的原材料成本連售價的零頭都算不上。制造業出身的俞光一下就看明白了：這個行業不是藝術高貴，而是鏈條太復雜，銅藝品靠老師傅純手工，效率低、損耗大，再層層疊加經銷商加價，最后變成天價市場。

那時候，俞光創辦的雅鼎衛浴年出口額早就破了2億元，做衛浴是工業品思路，因此他腦海里有了個想法：

為什么不能用做工業品的思路做銅藝？

同年，銅師傅品牌注冊，俞光的目標很清晰：把銅工藝品從少數人的收藏品，做成普通人買得起、敢擺在客廳里的家居裝飾。

創業初期，他給自己放了三個月閉關假，砸掉上百個不達標的模具，燒掉300萬攻克規模化生產的核心技術。

為了讓工業化不犧牲質感，每件產品必須走完128道工序，表面誤差控制在一根頭發絲之內；連外行不在意的包裝，他也要親自盯定制泡沫配硬紙盒，只為做到長途運輸零損壞。

后來更有不少用戶在評論里感嘆，連發票都做得像藝術品。

基礎打牢后，銅師傅也沒有急著鋪滿SKU，而是先用一款引流單品把口子撕開。

2016年，定價19.9元的銅葫蘆上線，一下踩中了消費者的心理價位和審美點，單日就吸引了300萬人圍觀，下單火到成了現象級爆款。這只小小的葫蘆賣了好幾年，成了公司名副其實的現金牛，也把銅師傅三個字，狠狠刻進用戶心智。

生意做順之后，資本自然聞風而至，而且來頭不小。

2017年A輪融資，雷軍旗下的順為資本入場；一年后，B輪融資3.1億元，小米系繼續跟投，成了公司的重要股東，也順手幫銅師傅在電商渠道和供應鏈端再提了一個檔次。

2022年，銅師傅啟動A股創業板輔導，市場一度把它當成銅文創第一股的候選人。

但市場關注的問題也很現實，A股要求既要盈利，更要成長。銅師傅的問題恰恰卡在未來成長空間，它所在的銅質文創賽道，盤子本身就不算巨大，哪怕做到行業頭部，天花板肉眼也可見。

這對于習慣給高增長、高賽道付溢價的A股投資者來說，很難為一個已經觸碰到天花板、未來想象空間有限的生意，給出足夠性感的估值故事。

結果也不意外。2024年，銅師傅終止A股輔導，轉身敲開了港股的大門。2025年5月，公司首次向港交所遞交招股書，招股書失效后近期又一次遞表，顯然是不想錯過這一輪港股消費股情緒回暖的窗口期。

而打動港股投資者的那句標語，市場已經幫銅師傅想好了

中年人的泡泡瑪特。

毛利率只有泡泡瑪特一半

表面上看，銅師傅和泡泡瑪特，確實有點像：都有IP矩陣，都在賣擺著好看的小東西，都有一批認同感很強的受眾。

但問題在于，這種相似，更多停留在表層。

泡泡瑪特滿足的是年輕人悅己和彰顯個性的需求，真正賣的是情緒價值，是我是誰我要怎么被看見；而銅師傅的核心功能則是，送禮的人拿得出手，用的人擺得體面是實實在在的功能價值與場景剛需。

這種定位差異，最直觀的體現就是毛利率。2024年和2025年上半年，銅師傅毛利率分別為35.4%和35.1%；同期泡泡瑪特的毛利率分別為66.8%和70.3%。今年上半年銅師傅的毛利率，只有泡泡瑪特的一半。這組數字說明了，這兩家壓根不是一個類型的生意模式。

說到底，泡泡瑪特是典型的輕材料、重IP。真正關鍵的，從來不是那些塑料，而是背后那套被精心設計出來的人設稀缺感和收集欲。

盲盒的隨機性疊加IP的潮流感，讓年輕人天然有一種買一個不夠，要湊齊一套的沖動。高頻上新、高復購、高話題，把規模一點點堆上去。一旦某個IP跑出來，產品本身的成本幾乎可以忽略，溢價幾乎全被堆進毛利率里。

銅師傅則走的是完全相反的路子，更接近重材料、輕IP的模型。它賣的是實打實的銅工藝品，原材料價格擺在那里，天然就把毛利率的天花板壓低了。消費者能感受到的分量感質感金屬光澤，背后對應的都是剛性成本。

而它所謂的IP，多半來自早已深入人心的傳統神話和民間故事，用戶買回去，核心用途是鎮宅裝點門面逢年過節送禮，不是為了像年輕人那樣追系列、湊全集。

雖然銅師傅這兩年也在學著做IP化的小擺件、限量發售，希望激發一點收藏欲，給產品加一點情緒溢價。

但現實是，中年人整體對情緒價值的依賴度，確實沒年輕人那么高。他們更在意的是：這東西擺出去有沒有面子，會不會顯得我不差錢，對生意、人情有沒有加成，而不是為了單純開心去買一堆可愛小玩偶。

有業內人士就指出，銅師傅的客群里，有相當一部分是民營企業老板，說白了，就是那種有點迷信、又有點壓力的小老板。對這撥人來說，銅師傅不是情緒玩具，而是門面工具。

從這個角度看，銅師傅中年人的泡泡瑪特的這個標簽，更多只是市場一個美好期望，至于泡泡瑪特那種業績成長性和股價爆發力，銅師傅能不能復制，恐怕不是一句中年人的泡泡瑪特就能成真。

銅價沖擊

更麻煩的是，沖刺上市的關鍵時刻，銅師傅的業績已經出現疲態。

2025年上半年，銅師傅的主營業務收入為3.08億元，相比去年同期的2.84億元，增幅不足10%；歸母凈利潤更出現了下滑，由2024年上半年的3976.5萬元下滑至3024.4萬元。