文｜山自

當納斯達克指數下跌了3%，這是自特朗普宣布全面關稅計劃以來最糟糕的一周。

AI八巨頭一周內蒸發8000億美元（約合5.6萬億元人民幣）市值，當達沃斯論壇的科技大佬們從"AI顛覆一切"轉向"泡沫何時破裂"的討論，一場始于資本狂歡的AI熱潮，正迎來前所未有的冷靜時刻。

但這并非AI的終結，而是全球競爭格局重構的開始——華爾街的信心搖擺之下，中美兩國早已在算力基礎設施、技術路線和商業化落地的賽道上，展開了更深維度的博弈，而全球資本的流向變化，正成為這場博弈的重要注腳。

從"市夢率"狂歡到估值重構的陣痛

2025年11月的全球資本市場，AI成為最大"風暴眼"。截至11月7日，英偉達、微軟等美股AI八巨頭市值合計縮水約5.6萬億元人民幣，納斯達克指數單周跌幅超3%，創下4月以來最差表現。高盛更是預警，未來1-2年AI相關資產可能面臨20%的回調，投資者對"市夢率"的容忍度正在快速下降。

1、通用模型的"信仰"與"現實"斷層

前期資本的盲目追捧，將資源過度集中于通用大模型（AGI）的軍備競賽。然而，殘酷的商業現實正在顯現：OpenAI作為行業旗手，2024年研發投入超過150億美元，但其商業化收入不足30億美元，至今未實現正向現金流。這種"燒錢換增長"的模式在宏觀利率環境變化（降息預期降溫）后，其高估值邏輯即刻崩塌。資本開始追問：天價的研發投入，何時才能轉化為可持續的利潤？

2、大家更看重的是商業化能力

市場的退潮并非一刀切，反而完成了一次精準的"壓力測試"。資本正迅速從"講故事"的企業撤出，流向已證明商業化能力的玩家。

垂直領域受捧：專注醫療賽道的Hippocratic AI因其在模擬診療和慢性病管理上的明確應用，估值在一年內翻番；推理創企Fireworks AI因大幅降低模型調用成本與延遲，融資2.5億美元，估值達40億美元。

國內案例印證：美年健康2025年前三季度AI相關業務收入同比激增71.02%，其CT"一掃多查"、AI智能主檢系統不僅提升了服務效率，更直接貢獻了利潤。這清晰地表明，資本的新標尺不再是模型的參數多少，而是解決特定行業痛點的深度與效率。

3、融資邏輯重構：從"賭技術"到"押資產"

一個關鍵的轉變正在發生：資本正從"純技術押注"轉向"資產綁定"。風險投資（VC）對早期模型公司的熱情減退，而巨額債務資本正涌入AI的"鐵公基"（算力基礎設施）。

2025年9-10月，meta、甲骨文等科技巨頭發行了總計750億美元的AI投資級債券。

黑石集團為QTS數據中心發起了34.6億美元的商業抵押貸款支持證券（CMBS）。

這預示著，數據中心、芯片工廠等重資產正成為AI時代更受資本青睞的、具有穩定現金流的抵押物，一場由債務驅動的AI基建狂潮已然興起。

中美體系化競爭與路徑的"鏡像"對決

在資本退燒的背景下，中美兩國的AI發展路徑愈發清晰，呈現出一種有趣的"鏡像"關系：美國追求技術的"制高點"，而中國構建產業的"根據地"。

技術霸權下的"精英主義"困境

美國的發展模式是"技術封鎖+資本驅動"，旨在維持其全球技術霸權。

戰略圍堵：通過"芯片四方聯盟"、不斷更新的出口管制規則（如2025年進一步封殺華為昇騰芯片），試圖構建"小院高墻"，壟斷高端算力。

閉源壟斷：OpenAI、Anthropic等頂尖模型堅持閉源策略，通過專利和授權構建護城河，但這在某種程度上也抑制了創新活力，形成了"精英俱樂部"。

監管內耗：全美各州AI監管法案林立（超過260項），形成"50套新規"的合規迷宮。加州、紐約州等地的高額罰款與復雜流程，讓企業的合規成本飆升至數千萬美元，形成了嚴重的創新枷鎖。

成本高企：加州工業電價（約0.21美元/千瓦時）數倍于中國數據中心補貼后電價（低至0.056美元/千瓦時）。高昂的能源與監管成本，正不斷侵蝕其技術先發優勢。

英偉達CEO黃仁勛直言"中國將贏得AI競賽"，其核心焦慮正源于此：在底層算力成本與頂層監管成本的雙重擠壓下，美國的創新生態能否持續高效運轉？

舉國體制下的"實用主義"突圍

中國的路徑是"新型舉國體制+市場活力"，以"普惠共贏"和產業融合為導向。

算力基建規模化："東數西算"工程將大型芯片集群布局在貴州、內蒙古等能源富集區，直接對接廉價綠色電力。華為昇騰910B芯片在部分場景效率已達英偉達A100的80%，CloudMatrix 384超節點性能比肩H100，國內市場占有率已達38%。字節跳動批量采購10萬臺昇騰設備，標志著國產算力替代進入規模化階段。

開源生態破局：華為CANN開源、DeepSeek等實驗室推出高效模型，以三分之一的成本實現與GPT-5相當的推理能力。這種技術普惠策略，不僅在國內構建了繁榮生態，更在國際上吸引德國、法國乃至沙特的超算項目采用，打破了閉源壟斷。

場景落地反哺：中國擁有全球最龐大的制造業和互聯網應用場景。紅熊AI在運營商服務中實現98.4%自助解決率，降本40%；美年健康將全國近600家體檢中心變為AI"試練場"。這種"應用-數據-技術"的正向循環，構成了中國AI最獨特的產業優勢：在解決真實問題中迭代技術。

價值回歸：AI的下一站，是"產業效率"

華爾街的退潮，迫使整個行業思考AI的終極價值所在。答案越來越清晰：AI的價值不在于其技術本身有多"炫酷"，而在于它能否重構業務流程、提升產業效率。

1. To B流程再造成為核心賽道

AI的真正潛力是"流程創新"，而非"功能增強"。

國際案例：Spellbook將法務合同起草效率提升數十倍；Vic.ai將會計師從繁瑣的記錄工作中解放出來，轉向更高價值的規劃分析。

國內實踐：紅熊AI通過"多模態大模型+記憶科學"，打通了企業客服、培訓、知識管理的全流程閉環，證明了"AI驅動業務流程"才是商業化的關鍵。

摩根士丹利預測，到2028年全球數據中心建設需1.5萬億美元資金，這背后正是AI價值落地對算力基建的剛性需求。

2. 算力國產化進入深水區

面對封鎖，中國算力產業鏈在芯片設計、封裝、整機集成等環節持續突破。成都華微的射頻直采ADC芯片、奕成科技的板級高密產品量產，以及華為昇騰供應鏈本土化率超85%，都標志著國產算力生態正從"可用"向"好用"邁進，為核心技術的自主可控奠定了堅實基礎。

3. 治理與創新的再平衡

達沃斯論壇的共識是，AI治理需要"創新萌芽期少干預，擴散期強監管"。中國的實踐正在尋找平衡點，如《"人工智能+醫療衛生"應用發展的實施意見》既設定了清晰的發展目標，也劃定了數據安全與臨床驗證的合規底線。行業自發形成的安全標準與"數據信托聯盟"等機制，正在探索一條"發展與安全并重"的可持續道路。

潮水退去，方見真章

短期的市值波動，掩蓋不了AI作為通用目的技術（GPT）的革命性本質。華爾街的"退燒"不是對AI的否定，而是對非理性炒作的修正。

這場由資本退潮引發的冷靜期，恰恰是AI產業從青春期步入成熟期的標志。當資本不再為"概念"買單，真正的技術創新和價值創造才能浮出水面。

對于中美乃至全球的參與者而言，最終的贏家，將是那些能真正俯下身去，將AI轉化為千行百業"電力"的人。華爾街此刻的猶豫，或許正是長期主義者最好的機會。