摩根士丹利近日發布最新報告稱，美國人工智能（AI）基礎設施建設正推動國內電力需求進入新階段，而電力供應能力可能成為AI產業擴張的關鍵限制因素。

該行策略師Stephen Byrd在題為《Powering AI: Bitcoin Conversion, Business Models, a US Power Shortage and the Big Picture》的研究報告中指出，截至2028年，美國數據中心的總電力需求預計將達到約69吉瓦（GW）。其中，約10吉瓦來自在建數據中心，另有15吉瓦可通過現有電網接入，但仍存在約44吉瓦的電力缺口。

這一最新數據較摩根士丹利去年12月的預測（36吉瓦缺口）進一步上調。報告指出，若按核電廠發電量折算，44吉瓦相當于約44座核電站的規模。

報告提到，美國能源部下屬的貸款計劃辦公室（Loan Programs Office）近期表示，已準備向核電項目提供數千億美元融資，以推動清潔能源產能建設，緩解潛在電力供給壓力。

摩根士丹利認為，電力供應短缺可能影響AI相關投資的落地與節奏。根據測算，每新增1吉瓦數據中心容量的建設成本約為500億至600億美元，電力接入能力不足可能導致AI基礎設施建設周期被拉長。

摩根士丹利強調，美國目前沒有新的核電反應堆在建，考慮到核電建設周期通常需十年以上，美國若不在短期內通過天然氣、燃料電池及存量設施改造等方式提升供電能力，可能無法支撐AI基礎設施快速擴張的需求。

Time to Power方案

為解決這一問題，摩根士丹利提出多項“Time to Power”（快速接入電力）方案，即不依賴傳統電網并網流程、能夠更快實現供電的替代性措施。假設這些方案全部實施，美國到2028年的電力缺口可縮減至約20%，相當于13吉瓦，仍約為13座核電站的發電量。

報告列出了幾種潛在方案：

天然氣輪機項目可新增約15至20吉瓦電力；

燃料電池公司Bloom Energy可貢獻5至8吉瓦（若其年產能提升至3吉瓦，潛在供應可進一步擴大）；

現有核電廠為數據中心提供直接電力的交易可帶來約5至15吉瓦（不包括以新增天然氣發電量抵消核電使用的間接方式，這部分已計入上述20 吉瓦天然氣輪機項目中）；

此外，摩根士丹利估計，現有比特幣礦場已擁有接入協議完備的大型（100 兆瓦以上）場地，總計約20吉瓦潛在容量，可轉化為10至15吉瓦的實際供給。

在這些方案中，摩根士丹利認為，比特幣礦場改造為AI數據中心的方案在執行速度和風險控制方面優勢明顯，未來可能獲得更高的市場認可。報告同時指出，Bloom Energy的燃料電池系統也是可靠的“快速供電”途徑，有望帶動公司出貨量快速增長。

除燃料電池和比特幣礦場轉換外，摩根士丹利預計還將出現多元化的“Time to Power”交易模式，涉及獨立發電商、渦輪機制造商及能源公司等多方參與。

比特幣礦場轉型數據中心受關注

在AI算力需求迅速增長的背景下，摩根士丹利特別關注比特幣礦場向高性能計算（HPC）數據中心的轉型趨勢。報告指出，目前業界主要存在兩種商業模式：一是“新型云”（New Neocloud）模式，以IREN為代表，礦企購買GPU或TPU，自建數據中心后，將算力設施短期租賃給超大規模云服務商或企業客戶。例如，IREN與微軟簽署了為期五年的租約。

二是“REIT終局”（REIT Endgame）模式，礦企負責建設“帶電外殼”（即除芯片與服務器外的基礎設施），并與云計算公司簽署長期租約。例如，APLD與一家未披露名稱的云服務商簽訂了15年租約。

摩根士丹利認為，兩種模式都具備可觀的價值創造潛力，并展示了傳統加密貨幣基礎設施向AI計算領域轉型的路徑。

報告最后還提供了比特幣礦場轉型數據中心的估值參考數據，顯示當前具有穩定電網接入、裝機容量超過100兆瓦的大型礦場，其企業價值/瓦特（EV/W）倍數差異較大。摩根士丹利指出，估值倍數越低，潛在轉換機會越具吸引力。