日前，黃仁勛、杰弗里·辛頓、李飛飛、楊立昆、比爾·戴利（英偉達首席科學家）、約書亞·本吉奧（著名計算機科學家）六位AI領域的頂尖人物，因為獲得2025年伊麗莎白女王工程獎而罕見同臺，展開了一場關于人工智能的巔峰對話，其中，大咖們對AI泡沫論的觀點，引起了廣泛討論。

黃仁勛認為，在21世紀初的互聯網泡沫時期，整個行業鋪設了巨量的光纖，但其中絕大多數都是未被點亮的“暗光纖”，需求遠遠跟不上建設。而今天，幾乎你能找到的每一塊GPU，都在被點亮并投入使用。他說，我們正處在構建一個“建立在智能之上的、價值數萬億美元的全新產業”的初期，怎么會是泡沫呢？

李飛飛強調AI仍然是一個非常年輕的領域，除了語言之外，還存在廣闊的“空間智能”等前沿領域有待開拓。

楊立昆（Yann LeCun）則指出，泡沫在于“認為當前的大語言模型范式最終能夠發展到人類水平的智能”這一想法，他個人并不相信，并認為需要根本性的突破。

這些頂尖大咖的觀點碰撞，是整個人工智能領域歧見紛紜的縮影。

資本市場也必然會有所反應。實際上，meta公布2025年第三季度財報后，股價大跌逾11%。表面上這是meta一次性計入所得稅而致利潤銳減的結果，實際上卻是投資者對其巨額AI資本開支的恐慌引發。

美股市場的震蕩，讓“AI泡沫”的爭論聲量迅速放大。

近幾年，“AI泡沫”論不時冒出，但2025年四季度以來爭論格外尖銳。不少論者將其與2000年互聯網泡沫比較，似乎歷史將再度重演。

這一次，會有不同嗎？

（六位人工智能頂尖大咖同臺對話）三個標桿：OpenAI、英偉達與特斯拉

OpenAI已成為此輪AI狂熱的象征。

截至目前，這家公司與英偉達、AMD、甲骨文、軟銀等科技巨頭達成總額超過1萬億美元的基礎設施和芯片協議。據估算，這些合作涵蓋了超過20吉瓦的AI算力規劃產能，相當于20座核電站的輸出功率。

更引人注目的是，市場傳聞OpenAI的估值已飆升至萬億美元，但其年營收預計僅130億美元（據2025年財務預測）。這種估值與營收的嚴重失衡，讓人聯想起互聯網泡沫時期“.com”公司的虛高。

如果說OpenAI代表的是尚未盈利的新興AI公司，那英偉達則是現實世界不折不扣的AI大象。

美東時間10月28日，黃仁勛在GTC大會上披露了英偉達2028年技術路線圖，展示了下一代Vera Rubin架構，并宣布“到2026財年的Blackwell和Rubin芯片訂單已積攢5000億美元”，這些消息直接推動公司市值突破5萬億美元。這一創紀錄的數字，令人咋舌。

特斯拉那廂，已經在11月6日的股東大會上，以75%的支持率通過了馬斯克的萬億美元薪酬激勵方案。馬斯克要拿到全部薪酬，必須將特斯拉的市值從現在的1萬多億美元，拉升到8.5萬億美元，年利潤達到4000億美元，而該公司去年的利潤僅為170億美元。

這種激勵方案下的特斯拉，絕而普通制造企業，而是一家人們從未見過的人工智能公司。

當然，美股市場從來不缺豪賭的禿鷲。

根據美國證券交易委員會（SEC）截至2025年9月30日的第三季度持倉報告（13F），以2008年做空次貸危機成名的大空頭伯里（Michael Burry），買入了100萬股英偉達看跌期權（名義價值1.86億美元）和500萬股Palantir看跌期權（名義價值9.12億美元），總計逾10億美元，占其基金倉位的80%。這兩家均是近兩年人工智能大潮下漲幅最兇猛的公司。

伯里的做空行為，雖然在整體市場占比極低，但凸顯了部分機構對AI過度投資的擔憂。

史上最大的分歧：泡沫向左，激進向右

以英偉達為代表的七家科技巨頭，總市值已抵達前所未有的高度，而它們龐大的AI開支背后，堪稱史上最大的分歧。悲觀者警告泡沫即將破裂，激進者則堅信革命剛剛起步。

前不久在意大利都靈舉行的意大利科技周上，高盛CEO蘇德巍（David Solomon）直言不諱地說：“我認為，大量已部署的資本最終將無法帶來回報。”

比爾·蓋茨在一次訪談中將當前的AI泡沫直接比作25年前的互聯網泡沫，警告“絕對有大量的投資最終將是死胡同”。

但AI捍衛者則迎頭而上。投資機構Atreides Management管理合伙人加文·貝克認為，“我們今天并未處于人工智能泡沫之中”。對比2000年，當前AI投資資本回報率（ROIC）在增加資本支出后提升了約10個百分點。而英偉達目前的市盈率也遠低于泡沫時期的思科（150-180倍）。

亞馬遜創始人貝索斯的觀點很有意思。他指出，AI資本既是投機者，也是奠基者，這與互聯網泡沫時期“暗光纖”（97%光纖閑置）的浪費形成鮮明對比。今天，AI基礎設施如GPU供不應求，根本沒有“閑置”資源。AI熱潮是一場“工業泡沫”，科技公司大修算力中心，即便破滅，也會留下“有益遺產”。

比爾·蓋茨在發出預警的同時也強調，人工智能是“我一生中見過的最偉大的技術”。

這種矛盾觀點揭示了泡沫的辯證性，人工智能投資也許存在泡沫，但泡沫消除后，真正偉大的企業將脫穎而出。

并且，強者恒強。比如，特斯拉的市值如果達到8.5萬億美元，意味著它還有8倍的增長空間。

用什么來支撐呢？

美聯儲主席鮑威爾明確表示，AI熱潮并非另一場互聯網泡沫，“這些企業確實有盈利……具備成熟的商業模式、穩定的利潤”，投資由長期判斷驅動，而非廉價資金。

“成熟的商業模式、穩定的利潤”，這才是人工智能企業賴以發展的核心。

以OpenAI為例，毫無疑問，它的投入直接流向了硬件和算力基礎設施，這些算是數字經濟的“新基建”。但是以年化100多億美元的營收，支撐萬億美元的估值，就需要無比宏大、無比激進的想象力。

業內討論比較多的，是OpenAI、微軟、英偉達們建立的“完美閉環”：你買我的服務，我買你的算力，不是兩家這么做，而是多家交叉，相互投資。它們實質上創造了價值嗎？是的，它們創造了價值，然而，再進一步，是否構成了增值？這是有不同看法的。

還有一個令人擔心的現象。亞馬遜宣布2025年資本支出將達到約1250億美元，2026年還將繼續增加，主要用于AI相關的數據中心、電力和芯片基礎設施。但與此同時，亞馬遜還開啟了高達3萬人的裁員計劃。而前陣子曝出以1億美元薪酬四處狂挖AI人才的meta，其AI部門很快就傳出了裁員600人的消息。也就是說，人工智能正在以降本增效的名義產生擠出效應。

人工智能的第一個目標，是通用人工智能（AGI）。借用貝索斯的話，即使AI泡沫破裂，它投入形成的算力中心和模型底座也不會消失，它們將成為AGI時代的“水和電”。

但問題的關鍵是，AGI什么時候到來，5年還是10年，甚至更遙遠？如果它確定是在遠方等待著奔跑的人工智能企業，前提是你得活下來，堅持到那個時間。但幾乎可以確定的是，大批企業是無法支撐到那個時候的。

人工智能將一往無前，所以，泡沫論的分歧，并不意味著發展中的分叉路口，而是企業家和投資者長跑的耐力測試。悲觀者落袋為安，激進者要么兩手空空要么盆滿缽滿。