《投資者網(wǎng)》 張靜懿

你或許早已忘了童年放學(xué)路上那包藏著奧特曼卡片的軟糖，但它背后的公司，正悄悄叩響港交所的大門。

2025年10月，廣東金添動漫股份有限公司（以下簡稱金添動漫）正式向港交所遞交招股書，啟動IPO進(jìn)程。這家一年賣出超8億元IP零食的企業(yè)，以邊吃邊玩的產(chǎn)品模式，成為國內(nèi)IP趣玩食品賽道的領(lǐng)跑者。

但光環(huán)之下暗流涌動，金添動漫近半營收依賴單一IP奧特曼；IP授權(quán)費(fèi)三年半超1億元；前五大授權(quán)IP貢獻(xiàn)超85%收入。它的商業(yè)模式，本質(zhì)上是一場對IP熱度的精準(zhǔn)押注。

當(dāng)Z世代一邊為谷子經(jīng)濟(jì)瘋狂剁手，一邊對童年情懷高度買單，金添動漫能否借資本之力打破授權(quán)依賴？

從餅干廠到IP零食龍頭：蔡建淳的零食+動漫生意經(jīng)

金添動漫的故事，始于一位58歲食品人的敏銳嗅覺。

2000年初，《藍(lán)貓?zhí)詺馊枴凤L(fēng)靡全國，其授權(quán)商品一貨難求。彼時經(jīng)營普通餅干廠的蔡建淳察覺到：不是零食不好賣，而是缺了情緒價值。2004年，蔡建淳創(chuàng)立上海添樂卡通食品銷售發(fā)展有限公司，嘗試將動漫元素植入零食包裝與贈品中，比如軟糖做成角色造型，餅干附贈迷你手辦。這種邊吃邊玩的設(shè)計，讓產(chǎn)品從功能消費(fèi)躍升為情感消費(fèi)。

在成功驗(yàn)證了這一動漫+食品的商業(yè)模式后，金添動漫進(jìn)入快速發(fā)展期。2009年，公司拿下哆啦A夢授權(quán)；2011年，正式注冊成立廣東金添動漫股份有限公司，并于2016年登陸新三板。但僅四年后的2020年底，公司主動終止掛牌，轉(zhuǎn)向更為國際化的港交所。

值得注意的是，金添動漫的業(yè)務(wù)始終聚焦于IP授權(quán)的商業(yè)化應(yīng)用，而非IP原創(chuàng)開發(fā)。公司主營業(yè)務(wù)屬于食品制造業(yè)（C14）下的糖果、餅干及膨化食品細(xì)分領(lǐng)域。簡而言之，金添動漫不做動畫，也不孵化IP，而是借別人的IP，賣自己的零食。截至2025年上半年，金添動漫合作IP達(dá)26個，涵蓋迪士尼、漫威、奧特曼、小馬寶莉、喜羊羊與灰太狼、熊出沒、蛋仔派對等中外熱門IP。

營收三年翻近一倍，但利潤背后藏著授權(quán)焦慮

業(yè)績表現(xiàn)亮眼無疑是金添動漫沖刺IPO的最大底氣。根據(jù)招股書，2022年至2024年，公司營收分別為5.96億元、6.64億元、8.77億元；凈利潤從2022年的3671萬元躍升2024年的1.3億元，復(fù)合增長率超88%。2025年上半年，公司營收達(dá)4.4億元，凈利潤7004萬元，同比分別增長9.8%和13.5%。

更亮眼的是毛利率：從2022年的26.6%穩(wěn)步提升至2024年的33.7%，2025年上半年進(jìn)一步升至34.7%。相比之下，A股零食上市公司三只松鼠（）2024年毛利率為24.3%，良品鋪?zhàn)樱ǎ?6.1%。金添動漫的盈利能力，在休閑食品賽道中確實(shí)突出。

但高毛利的背后，是不斷攀升的IP成本。2022年至2024年，公司IP版權(quán)費(fèi)分別為2114萬元、2457萬元、3679萬元；2025年上半年已達(dá)2001.6萬元，占銷售成本比例從4.8%升至6.9%。三年半累計支付超1億元授權(quán)費(fèi)。

更關(guān)鍵的是收入結(jié)構(gòu)極度集中。2025年上半年，前五大授權(quán)IP（奧特曼、小馬寶莉、蠟筆小新、喜羊羊與灰太狼、小豬佩奇）貢獻(xiàn)收入3.80億元，占總收入85.7%。其中，僅奧特曼一項就貢獻(xiàn)近50%營收。而IP授權(quán)協(xié)議期限通常較短，多為1至3年，且一般不會自動續(xù)期，續(xù)簽與否、授權(quán)價格等關(guān)鍵條款均由版權(quán)方主導(dǎo)。

這種把雞蛋放在幾個籃子里的模式，讓金添動漫的業(yè)績高度綁定外部IP熱度。一旦核心IP過氣，或授權(quán)被競爭對手搶走（授權(quán)多為非獨(dú)家），公司業(yè)績或?qū)⒚媾R斷崖式下滑。

此外，金添動漫渠道結(jié)構(gòu)也在快速變化。2022年，其直銷收入占比僅3.5%；到2025年上半年，已躍升至超40%。主要客戶包括零食量販連鎖鳴鳴很忙、萬辰集團(tuán)（）旗下的好想來、名創(chuàng)優(yōu)品（