在中國人的咖啡進程里，“咖啡布道者”星巴克已經老實交出了指揮權。

作者｜周一圍

編輯｜安心

星巴克中國業務控股權出售一事終于塵埃落定。

11月4日，星巴克正式宣布：與博裕投資達成戰略合作，雙方將成立合資公司共同運營星巴克在中國市場的零售業務。

據雙方協議，在合資公司中，博裕投資將持有至多60%的股權，涉及金額約40億美元（不計現金與債務）；星巴克保留40%股權，并將繼續作為星巴克品牌與知識產權的所有者和授權方，向新成立的合資企業進行授權。

星巴克預計，其中國零售業務的總價值將超過130億美元，主要由三部分構成：向博裕出讓合資企業控股權益所得、星巴克在合資企業中保留的權益價值，以及未來十年或更長時間內持續支付給星巴克的授權經營收益。

此前，星巴克出售中國業務控股權的安排曾引來眾多競逐者。據媒體報道，多家全球知名的大PE機構都出現在了潛在買家的名單里。其中，凱雷集團、博裕資本、紅杉中國、春華資本、殷拓集團等都在9月初進入決賽圈。

對于此次競購，曾有知情人士透露，博裕投資志在必得，以最高價擊敗了其他對手。

隨著博裕投資拿下星巴克中國的控股權，中國咖啡市場迎來PE帶領咖啡巨頭大拼殺的時代。

博裕投資疾行

博裕投資創立于2011年，是一家深耕中國市場、布局全球的另類資產管理公司，由平安集團前總經理張子欣和TPG資本前中國區高管馬雪征參與創立，專注大中華區并布局全球，業務涵蓋私募股權、公開市場、不動產與基礎設施、創業投資等多資產類別。

博裕投資管理著百億美元規模的基金。科技創新、消費零售以及醫療健康是其深度聚焦的三大重點領域。

今年以來，博裕投資動作不斷，相當活躍。

今年上半年，蜜雪冰城、寧德時代、恒瑞醫藥、海天味業等明星企業紛紛在港股IPO，在他們的基石投資者名單中，都有博裕投資的名字。

比如在蜜雪冰城和恒瑞醫藥的港股IPO中，博裕作為基石投資者分別認購了4000萬美元的股份。劍橋科技10月份登陸港股，博裕投資認購了2000萬美元的股份。

不過，相比做IPO基石投資者，收購大項目股權才是博裕投資重頭戲，它通常一出手就是幾十億。

今年3月、4月份，博裕投資通過司法拍賣及發起要約收購，投資超23億元，買下金科服務的實控權。

5月初，因收購北京華聯SKP商場的股權，引發反壟斷審查。

今年5月，博裕投資第五期美元基金通過關聯方收購北京SKP商場約42%—45% 股權。SKP總體估值50億美元，博裕這筆交易投資超百億元人民幣。

10月初，博裕被曝牽頭財團，有意收購萬達集團持有的瑞士體育營銷公司盈方體育傳媒。

在成立以來的14年里，它共投資了200多家企業，團隊規模超170人。相比那些團隊小而精，幾年才出手一單的投資機構來說，低調的博裕在投資市場上表現得相當活躍甚至是激進。

PE掌控咖啡格局

在官宣合作的新聞稿中，博裕投資合伙人黃宇錚表示：“我們將與星巴克精誠協作，融合星巴克在全球咖啡行業的領導力與博裕深度的本地市場洞察，致力于加速增長，為更廣大的中國消費者締造卓越的咖啡體驗。”

博裕投資躬身入局星巴克中國，成為其在中國市場廝殺的一線指揮者。

也許是為了應對中國咖啡市場接下來的激烈競爭，不久前，瑞幸咖啡迎回了昔日的董事——大鉦資本創始人黎輝。

今年4月，瑞幸咖啡宣布公司董事長、CEO郭謹一不再擔任公司董事會主席，將繼續擔任首席執行官和董事會成員。同時，董事會已批準任命黎輝回歸公司擔任董事并擔任董事長。

大鉦資本是瑞幸咖啡重要股東。據公開信息，截至2025年2月28日，大鉦資本持有瑞幸31.3%的股權，擁有有53.6%的投票權，是瑞幸咖啡最大的股東。

截至 2025 年第三季度末，瑞幸咖啡以約 2.6 萬家門店穩居第 1；庫迪約1.4 萬 —1.5 萬家店；蜜雪冰城旗下的幸運咖約 9000 家門店，星巴克以8011家門店。按咖啡門店數量算，他們是中國咖啡市場的領頭羊。

值得一提的是，博裕投資還是蜜雪冰城的股東。這意味著，大鉦資本和博裕投資兩大PE將拼殺中國咖啡市場，成為影響市場格局的一線操盤手。

咖啡涌向下沉市場

咖啡市場下一步的增量在哪里？巨頭們都瞄向了下沉市場。

星巴克咖啡公司董事長兼首席執行官倪睿安（Brian Niccol）在新聞稿中明確表示：“博裕在本地市場的經驗與專長，將有力加速星巴克在中國市場、特別是中小城市及新興區域的拓展。”

截至2025 財年第四季度，星巴克已新進入 47 個縣級市場，全年凈新增約 415 家。顯然，星巴克在下沉市場的擴張的提速。

為適應下沉市場，星巴克正轉向更輕量化的店型（如外賣 / 快取店），并在產品與價格上更貼近本地需求，以平衡成本與盈利能力。

瑞幸、庫迪同樣在加碼下沉市場。

2025 年上半年，瑞幸咖啡在三線以下城市的新開門店占全國新增門店總數約62%，并已覆蓋超 800 個縣級行政區。

庫迪咖啡約 1/3 的門店位于四、五線城市，它一直在通過“低投入、高覆蓋、快擴張”的路徑加速向縣域、鄉鎮滲透。未來幾年，庫迪將繼續加速在下沉市場開店，將下沉市場轉化為重要的增長極。

幸運咖本身就是從下沉市場起家。據公開信息，幸運咖計劃2025年底前門店數突破10000家，在維持其下沉市場優勢的同時，加速向一、二線城市滲透。

今天中國的咖啡市場的競爭，已經從9塊9廝殺到了3塊9。可以預見，3塊9的咖啡將涌向下沉市場。

而在中國人的咖啡進程里，“咖啡布道者”星巴克已經老實交出了指揮權。