財華社

2025年以來的全球資產牛市敘事中，10月成為一道關鍵分水嶺。

白銀今年以來64.73%、現貨金52.53%的年度累計漲幅仍在刷新紀錄、港股、A股（深證成指）年內約三成的反彈也堪稱亮眼，但單月維度的表現卻暴露了行情的脆弱性單就10月來看，恒生指數跌3.53%，恒生科技指數跌8.62%，深證成指跌1.10%，上證指數雖然一度突破4,000點，卻難守住火線，10月的漲幅也僅1.85%，明顯跑輸納斯達克指數4.70%、標普500指數2.27%的單月漲幅。

核心資產單月表現：牛市光環下的分化加劇

1）股市：美股強、港股弱的鮮明反差

10月的全球股市呈現明顯的區域分化。美股三大指數全線上漲，且續創新高。美股三大指數全線上漲，納斯達克指數（）單月漲幅4.70%，月末收于 23,724.96點，標普500指數（）單月漲2.27% 至6,840.20點，道瓊斯工業指數（）也錄得2.51%的正收益，收于47,562.87點，大型科技股是支撐市場持續走強，萬得美國科技七巨頭指數10月份漲幅達5.50%。

中概股和港股則陷入深度回調，納斯達克中國金龍指數于10月份下跌4.19%，恒生指數（）10月累計下跌3.53%，月末收報25,906.65點，恒生科技指數（）跌幅更是擴大至8.62%。A股同樣表現平淡，上證指數全月上漲1.85%，收于3,954.79點；深證成指跌1.10%，收報13,378.21點。

值得注意的是，新興市場內部也呈現分化，韓股成為最靚的仔，韓國綜合指數10月累漲19.94%，今年以來累計漲幅達71.18%；日經225指數單月大漲16.64%，今年以來累計漲幅達31.37%，印度股市表現雖不及日韓，卻也好于中資股，印度SENSEX指數單月漲幅為4.62%，今年以來累計漲幅為7.47%。。

歐洲股市表現平淡，MSCI歐洲單月微漲0.63%，英國富時100指數單月漲3.92%，德國DAX30指數微漲0.32%，法國CAC指數漲2.85%。

2）貴金屬：從狂歡轉向震蕩

貴金屬市場更上演過山車行情，現貨銀于10月中旬一度突破54.142美元，但隨后回落，現為每盎司48.85美元；現貨金也一度突破4,355.685美元水平，市場樂觀預期5,000美元指日可待，但隨后急跌，現報4,018.52美元。

在見高后獲利盤即涌現，一方面是政策預期與地緣風險切換的制約，另一方面或也反映市場的情緒波動極大對于這些避險資產的配置存在復雜的心理博弈既想避險，又擔心錯過風險投資的潛在回報。

3）能源與匯率：美元企穩，原油承壓

10月美元指數呈現階段性走強態勢，從9月末的97.82升至99.73點，再度逼近100點心理關口，單月上漲1.95%，階段性走強對以美元計價的資產形成一定壓制，但無礙美股的強勁漲勢。

能源市場表現疲軟，美油10月末期貨價收報60.98美元/桶，全月累跌2.23%，布倫特原油期貨價收于64.77美元/桶，單月跌幅約1.91%，主要受中東局勢緩和、美國庫存增加及全球需求預期放緩等因素影響。但值得留意的是，OPEC+表示將在明年第1季暫停增產，為油價提供了支撐，當前美油反彈至61美元以上，布油也保持在64.80美元以上。

分化背后的核心邏輯：預期重構與資金再平衡

今年年初，中資股和中概股憑借估值修復邏輯表現強勢，但10月的回調本質是多重壓力的集中釋放。港股市場10月新股發行節奏加快，大量IPO項目對場內資金形成明顯分流，疊加中美貿易博弈的反復，市場風險偏好持續走低，前期積累的豐厚獲利盤選擇落袋為安，進一步加劇了板塊波動。

與此同時，國內經濟復蘇力度尚未完全達到市場預期，消費、科技等前期領漲板塊缺乏新的利好催化，而外資配置節奏的放緩，也使得中資股失去了重要的資金支撐，在全球股市的強弱對比中逐漸掉隊。

另一方面，地緣風險與政策的不確定性令貴金屬的避險需求時隱時現，金銀一再刷新高位，而美聯儲對于降息的猶豫，或也令資金在選擇貴金屬時多了顧慮。

美股10月的逆勢走強，離不開盈利與流動性的雙重支撐。大型科技企業憑借穩定的盈利增長和技術壁壘，成為資金的避風港，萬得美國科技七巨頭指數的強勢表現，直接帶動了納指和標指走高。

同時，美聯儲寬松周期開啟后的流動性環境，為股市提供了充足的資金支撐。盡管美元指數階段性走強，但市場對降息的長期預期未改，低成本資金仍在持續流入權益市場，而美國經濟的相對韌性，也讓美股在全球資產中具備了更強的吸引力，成為避險資金的次優選擇。

后續展望

貴金屬市場方面，中期上漲邏輯未變，全球央行購金趨勢、美聯儲降息周期、地緣風險不確定性等核心支撐因素依然存在，短期回調或為長期配置提供上車機會。

能源與匯率市場中，美元指數在100點關口附近或面臨反復博弈，降息預期與經濟數據將成為核心驅動因素；原油價格則將在OPEC+產量計劃與全球需求變化之間尋求平衡。

美股10月的強勢延續，核心依賴大型科技股的領漲支撐。以英偉達（）、微軟（）、蘋果（）為代表的科技巨頭，憑借AI產業鏈的深度布局持續收割市場紅利，英偉達市值一度突破5.03萬億美元，成為全球首家邁入這一門檻的企業，微軟、蘋果也雙雙跨過4萬億美元市值關口。

但光鮮表現背后，AI投資泡沫的隱憂正在累積。美國大型科技股的天價估值高度依賴AI商業化的樂觀預期，若技術落地進度不及預期或監管政策收緊，高估值缺乏盈利支撐的風險將集中釋放。后續美股能否延續強勢，關鍵在于科技巨頭能否將AI技術優勢轉化為持續穩定的盈利增長，投資者需警惕估值泡沫破裂引發的回調風險。

港股10月調整后，估值洼地特征愈發凸顯。Wind的數據顯示，恒生指數的市盈率（TTM）僅為11.66倍，恒生科技指數則為22.85倍，遠低于標普500指數的市盈率29.12倍以及納指的42.30倍。加上貿易博弈下國產替代所帶來的潛在發展空間，中資科技龍頭或更具性價比。