融中財(cái)經(jīng)

光環(huán)之下，未必都是真金。

停牌超過(guò)500天后，早篩第一股美譽(yù)的諾輝健康迎來(lái)了退市的結(jié)局。

10月27日9時(shí)，聯(lián)交所正式取消其上市地位，曾被稱為癌癥早篩第一股的光環(huán)逐漸黯淡。

從備受追捧到財(cái)務(wù)疑云，再到內(nèi)部紛爭(zhēng)，諾輝健康在四年多時(shí)間里演繹了一段從高峰跌落的商業(yè)故事，如今資本之旅已走向終點(diǎn)。

作為國(guó)內(nèi)癌癥早篩領(lǐng)域早期的明星企業(yè)，其產(chǎn)品因滿足了用戶對(duì)便捷性的需求，一度備受資本青睞。

然而兩年前，一份做空?qǐng)?bào)告的發(fā)布，點(diǎn)燃了其財(cái)務(wù)造假疑云的導(dǎo)火索。隨著德勤辭任核數(shù)師，疊加接連曝出的人事動(dòng)蕩與負(fù)面消息，公司已難以擺脫泥沼。

前不久，洪九果剛剛退市，諾輝緊隨其后，但諾輝爆出的雷比洪就更大、更炸。

一場(chǎng)空襲，爆雷的開(kāi)始

2023年8月，一份來(lái)自做空機(jī)構(gòu)CapitalWatch的報(bào)告突如襲來(lái)，直指諾輝健康通過(guò)向經(jīng)銷商壓貨以及確認(rèn)超過(guò)有效期的產(chǎn)品為收入的方式，2022年虛增常衛(wèi)清超3億元收入。

做空?qǐng)?bào)告揭露，諾輝健康2022年實(shí)際銷售額可能僅為7695萬(wàn)元，與其公布的7.65億元相差近9倍。

CapitalWatch在報(bào)告中直言，諾輝健康通過(guò)壓貨維護(hù)整個(gè)業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)，乃至到2023年上半年首度扭虧為盈，實(shí)質(zhì)和金融業(yè)的龐氏騙局別無(wú)二致。

面對(duì)指控，諾輝健康反應(yīng)倒是迅速。公司很快發(fā)布聲明，稱做空?qǐng)?bào)告包含眾多失實(shí)、毫無(wú)依據(jù)且具誤導(dǎo)性的指控，并強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品收入的確認(rèn)不以售出為標(biāo)準(zhǔn)，而以服務(wù)完成為標(biāo)準(zhǔn)。

諾輝健康甚至專門召開(kāi)電話會(huì)議，重申其已發(fā)布的財(cái)務(wù)資料真實(shí)準(zhǔn)確。朱葉青也親自出面站臺(tái)，否認(rèn)做空?qǐng)?bào)告的真實(shí)性。

然而市場(chǎng)并未完全打消疑慮。做空?qǐng)?bào)告提供的大量細(xì)節(jié)令人觸目驚心報(bào)告指出諾輝健康常衛(wèi)清產(chǎn)品有效期為12個(gè)月。

待其體外循環(huán)操作至產(chǎn)品過(guò)了有效期后，下一年度即可變成公司銷售財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中的確認(rèn)收入，營(yíng)造銷量繁榮的假象。

據(jù)CapitalWatch創(chuàng)始人朱江所說(shuō)，諾輝健康的處理方式很奇怪。他們第一時(shí)間于當(dāng)?shù)貓?bào)警，使得當(dāng)?shù)毓驳奖本apital watch的HR帶到當(dāng)?shù)嘏沙鏊鶎弳?wèn)了一天。他直言確實(shí)給到了一點(diǎn)壓力，但諾輝似乎并不熟練應(yīng)對(duì)空襲，處理方式更像把CapitalWatch認(rèn)成了寫黑稿的財(cái)經(jīng)媒體。

通常而言，面對(duì)做空，企業(yè)最好的應(yīng)對(duì)方式是立馬公示所有有利的證據(jù)，穩(wěn)住市場(chǎng)的信心再提起訴訟。但諾輝的應(yīng)對(duì)措施無(wú)疑于打口水戰(zhàn)，并無(wú)用處。

更為驚人的是，據(jù)《健聞咨詢》后續(xù)調(diào)查，諾輝健康偽造銷售業(yè)績(jī)屬實(shí)，常用手法包括但不限于向環(huán)衛(wèi)工人購(gòu)買公廁糞便、將一份樣本拆分給若干個(gè)虛假的檢測(cè)賬戶等。

這些指控若屬實(shí)，意味著諾輝健康的造假行為不僅是財(cái)務(wù)操作，更觸及了檢測(cè)數(shù)據(jù)的真實(shí)性這一企業(yè)立身之本。

真正讓諾輝健康危機(jī)加劇的，是審計(jì)機(jī)構(gòu)德勤的態(tài)度轉(zhuǎn)變。

2024年3月，德勤拒絕為諾輝健康財(cái)報(bào)背書(shū)，并發(fā)出關(guān)于質(zhì)疑銷售真實(shí)性等問(wèn)題的關(guān)注函。

德勤對(duì)諾輝健康2023年年報(bào)的關(guān)鍵問(wèn)題提出質(zhì)疑，包括明星產(chǎn)品常衛(wèi)清若干銷售模式的有效性以及商業(yè)合理性、噗噗管或幽幽管的銷售交易的有效性、若干銷售及營(yíng)銷開(kāi)支的有效性等。

德勤要求諾輝健康說(shuō)明商業(yè)合理性，這通常意味著懷疑相關(guān)交易存在虛假，即收入有水分；對(duì)銷售及營(yíng)銷開(kāi)支有效性的疑問(wèn)，則可能指向銷售費(fèi)用虛增。

面對(duì)德勤的質(zhì)疑，諾輝健康無(wú)法再輕易辟謠。

2024年3月28日，港交所強(qiáng)制諾輝健康停牌，股價(jià)定格在14.14港元，較26.66港元的發(fā)行價(jià)已近腰斬。

同月，德勤作出一個(gè)極為不尋常的決定辭去諾輝健康的核數(shù)師職務(wù)。

會(huì)計(jì)師事務(wù)所的辭任極為罕見(jiàn)，一般審計(jì)過(guò)程中如果發(fā)現(xiàn)公司存在問(wèn)題導(dǎo)致審計(jì)受限，事務(wù)所可能會(huì)出具非無(wú)保留意見(jiàn)審計(jì)報(bào)告。

而德勤直接辭任，強(qiáng)烈暗示公司的財(cái)務(wù)問(wèn)題過(guò)于敏感。

隨著調(diào)查深入，更多令人震驚的造假細(xì)節(jié)被曝光。

據(jù)《健聞咨詢》通過(guò)多方調(diào)查采訪后獲悉：諾輝健康偽造銷售業(yè)績(jī)屬實(shí)，時(shí)任公司主要負(fù)責(zé)人知情并主導(dǎo)了業(yè)績(jī)?cè)旒伲抑挥猩贁?shù)高管被允許參加最機(jī)密的銷售策略會(huì)議。

調(diào)查發(fā)現(xiàn)，諾輝有一批專門做賬的第三方公司，其中最重要的一家是B平臺(tái)。

諾輝通過(guò)該平臺(tái)以其他交易的名義按商定好的價(jià)格向A付費(fèi)，比如以某項(xiàng)營(yíng)銷活動(dòng)的名義支付80萬(wàn)。

接著，A再以向諾輝健康購(gòu)買1000份常衛(wèi)清試劑盒（每盒500元）的名義，支付諾輝健康50萬(wàn)元。

一次幾乎完全由賣方控制的虛擬買賣就完成了。

知情者蘇康透露，2021年初，諾輝健康全國(guó)銷售團(tuán)隊(duì)只有百余人，銷售員會(huì)藉由親朋好友的銀行卡做賬，但這種形式額度有限，一張卡單人單月限額9.3萬(wàn)。

到2022年時(shí)，公司將銷售隊(duì)伍擴(kuò)招到接近五百人，借卡這種高風(fēng)險(xiǎn)且有限額的形式不再滿足膨脹的做賬需求，于是出現(xiàn)了第三方平臺(tái)B。

一份公開(kāi)審理案件的審判文件提及，2025年3月6日，香港交易所作出的《恢復(fù)指南》，報(bào)告明確、直白地指出：公司在2022財(cái)年和2023年財(cái)年通過(guò)分銷商模式偽造銷售數(shù)據(jù)，虛增收入，公司有一個(gè)系統(tǒng)性的、蓄意實(shí)施的欺詐計(jì)劃，目的在于大規(guī)模虛增公司收入，公司管理層和員工廣泛參與。

隨著危機(jī)加深，諾輝健康內(nèi)部權(quán)力結(jié)構(gòu)開(kāi)始瓦解。

2024年12月底，諾輝健康宣布，公司創(chuàng)始人、CEO朱葉青由于個(gè)人健康原因已于2024年12月30日辭任董事會(huì)主席及CEO職務(wù)。

然而，董事會(huì)認(rèn)為朱葉青的管理風(fēng)格及理念與董事會(huì)其他成員有重大差異，且允許朱葉青繼續(xù)參與公司的管理并不符合公司及其股東的整體最佳利益。

鑒于朱葉青僅辭去主席及首席執(zhí)行官的職位，而不是執(zhí)行董事的職位，董事會(huì)已決議召開(kāi)股東特別大會(huì)，以罷免朱葉青的執(zhí)行董事職務(wù)。

2025年2月12日舉行的股東特別大會(huì)上，朱葉青被罷免董事職務(wù)，即刻生效。

投票結(jié)果顯示，支持該決議案的票數(shù)為1.16億票，占79.89%；反對(duì)票數(shù)為2923.7萬(wàn)票，占20.11%。

朱葉青的離去，無(wú)疑預(yù)示著諾輝健康一個(gè)時(shí)代的落幕。

北大校友打造的早篩第一股

從北大同學(xué)的餐廳聚會(huì)，到港交所的鎂光燈再到今天的退市，諾輝健康九年的創(chuàng)業(yè)故事宛如一場(chǎng)跌宕起伏的征程。

在資本市場(chǎng)混，最需要什么？高超的技術(shù)實(shí)力和商業(yè)能力不可或缺，但也需要有一個(gè)或勵(lì)志、或感人的故事支撐。

諾輝健康的故事始于2013年美國(guó)硅谷的一家餐廳。三位畢業(yè)于北京大學(xué)生物科學(xué)學(xué)院的同班同學(xué)朱葉青、陳一友和呂寧，在一次聚會(huì)中聊起醫(yī)療領(lǐng)域最關(guān)注的癌癥問(wèn)題。

朱葉青的母親曾是晚期胃癌患者，切除了整個(gè)胃部。手術(shù)室外的7、8個(gè)小時(shí)，那是我人生里最難熬的時(shí)光，朱葉青后來(lái)回憶道。這次經(jīng)歷讓他萌生了一個(gè)念頭：我們到底能為父母或者家人做點(diǎn)什么事情？三位同學(xué)一拍即合，決心要在中國(guó)走一段從沒(méi)有人走過(guò)的征程高發(fā)癌癥居家早篩。

從這層面來(lái)看，諾輝健康講的故事很好。與國(guó)產(chǎn)替代、彎道超車這些恢弘故事相比，因?yàn)槟赣H的病選擇去創(chuàng)業(yè)，更多了一份人情味和溫馨。

2015年，諾輝健康在杭州正式成立，三位聯(lián)合創(chuàng)始人已經(jīng)過(guò)了不惑之年。這個(gè)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)堪稱黃金組合，各有所長(zhǎng)。

朱葉青擁有豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，曾在GE金融、三星、路透金融等公司擔(dān)任要職，負(fù)責(zé)公司的戰(zhàn)略、管理和運(yùn)營(yíng)。陳一友是美國(guó)猶他大學(xué)醫(yī)學(xué)院實(shí)驗(yàn)病理學(xué)博士及博士后，曾在斯坦福大學(xué)醫(yī)學(xué)院從事腫瘤研究工作，擔(dān)任公司的首席科學(xué)家。呂寧則擁有加州大學(xué)舊金山分校博士后研究經(jīng)歷，專注分子生物學(xué)和精準(zhǔn)醫(yī)療，負(fù)責(zé)產(chǎn)品研發(fā)。

當(dāng)時(shí)，中國(guó)的癌癥發(fā)病形勢(shì)嚴(yán)峻，每年新發(fā)癌癥病例約350萬(wàn)，因癌癥死亡約250萬(wàn)。然而，中國(guó)的癌癥早篩意識(shí)和技術(shù)都相對(duì)落后，消化道癌癥的早期診斷率不足15%。他們看到了這個(gè)未被滿足的巨大市場(chǎng)需求，決定從結(jié)直腸癌這一中國(guó)高發(fā)癌癥入手。

轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)在2016年，諾輝健康推出了第一款產(chǎn)品常衛(wèi)清，這是一種非侵入性的居家結(jié)直腸癌篩查檢測(cè)器，用戶只需要采集糞便樣本，就可以檢測(cè)出腸道潛在的癌前病變和早期結(jié)直腸癌。這款產(chǎn)品的問(wèn)世，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)該領(lǐng)域的空白，立即引起了業(yè)界的關(guān)注。

然而，產(chǎn)品推廣之路并不平坦。當(dāng)時(shí)，中國(guó)消費(fèi)者對(duì)居家早篩產(chǎn)品認(rèn)知度極低，市場(chǎng)教育成本高昂。諾輝健康的團(tuán)隊(duì)不得不一家家醫(yī)院去敲門，向醫(yī)生介紹他們的產(chǎn)品；同時(shí)還要在社區(qū)開(kāi)展科普活動(dòng)，向普通民眾解釋早篩的重要性。呂寧曾在采訪中坦言：有時(shí)候我們一天要跑三四個(gè)城市，見(jiàn)五六撥人，說(shuō)到嗓子沙啞。

2017年，諾輝健康獲得了國(guó)家藥品監(jiān)督管理局頒發(fā)的創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審批程序資格，這為公司的快速發(fā)展打開(kāi)了大門。隨后，公司陸續(xù)推出了噗噗管和幽幽管等新產(chǎn)品，分別針對(duì)結(jié)直腸癌風(fēng)險(xiǎn)初篩和幽門螺桿菌檢測(cè)，產(chǎn)品線逐步豐富。

融資之路也隨之順暢起來(lái)。自2016年起，諾輝健康先后完成了多輪融資，吸引了包括啟明創(chuàng)投、君聯(lián)資本、軟銀中國(guó)等知名投資機(jī)構(gòu)。2020年初，公司完成了2000萬(wàn)美元的D輪融資，估值已超過(guò)5億美元。投資人對(duì)這個(gè)賽道和團(tuán)隊(duì)充滿信心。

2021年2月18日，諾輝健康在香港聯(lián)交所主板正式掛牌上市，發(fā)行價(jià)26.66港元，募資總額約20億港元。上市當(dāng)天，股價(jià)大漲185%，市值突破410億港元，成為中國(guó)癌癥早篩第一股。在上市儀式上，朱葉青也從幕后走向臺(tái)前，開(kāi)始向市場(chǎng)講述諾輝健康的故事。

上市后的諾輝健康進(jìn)入了快速發(fā)展期。公司加大了研發(fā)投入，在北京、杭州建立了研發(fā)中心，團(tuán)隊(duì)規(guī)模從創(chuàng)業(yè)初期的幾十人擴(kuò)大到近500人。同時(shí)，公司積極拓展市場(chǎng)渠道，與愛(ài)康國(guó)賓、美年健康等體檢機(jī)構(gòu)合作，產(chǎn)品覆蓋國(guó)內(nèi)數(shù)百家醫(yī)院和藥房。

截至2023年底，諾輝健康的產(chǎn)品已累計(jì)服務(wù)超過(guò)300萬(wàn)中國(guó)家庭，檢測(cè)準(zhǔn)確率達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。在公司的愿景中，他們希望讓每一個(gè)中國(guó)家庭都能享受到便捷、準(zhǔn)確的癌癥早篩服務(wù)，真正實(shí)現(xiàn)防癌于未然的目標(biāo)。

業(yè)績(jī)的顯著增長(zhǎng)支撐了公司在資本市場(chǎng)上的里程碑。2023年3月，諾輝健康成功摘B，成為港交所第七家成功摘B的18A生物高科技公司，并火速成為國(guó)內(nèi)癌癥早篩的行業(yè)標(biāo)桿。

從三位北大同學(xué)的餐廳聚會(huì)，到港交所的鎂光燈，諾輝健康用八年時(shí)間走出了一條中國(guó)癌癥早篩的創(chuàng)業(yè)之路。這條路充滿了挑戰(zhàn)與機(jī)遇，也見(jiàn)證了中國(guó)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展與創(chuàng)新變革。

我們不否認(rèn)朱葉青的創(chuàng)業(yè)初衷，但這出戲碼頗有些屠龍騎士終成惡龍的感覺(jué)。

投資人被坑哭了

對(duì)同行業(yè)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，或許有一鯨落，萬(wàn)物生的說(shuō)法。但一家明星企業(yè)的隕落，背后也有數(shù)以千計(jì)投資者破碎的財(cái)富夢(mèng)想。

看到那個(gè)黑色的‘暫停交易’提示，心里就一沉。有投資者在媒體采訪時(shí)回憶諾輝健康停牌時(shí)的感受。她在2023年初投入幾乎全部積蓄重倉(cāng)這只股票，如今卻面臨血本無(wú)歸的境地。

10月27日上午9點(diǎn)，諾輝健康被港交所正式取消上市地位，結(jié)束了為期18個(gè)月的停牌歷程。這家曾經(jīng)市值高達(dá)400億港元的癌癥早篩第一股，在退市前市值已蒸發(fā)超過(guò)336億港元，留給投資者的只有0.01港元的估值和無(wú)盡的懊悔。

起初，投資者們選擇相信公司管理層的回應(yīng)。諾輝健康強(qiáng)硬否認(rèn)指控，創(chuàng)始人朱葉青親自出面站臺(tái)。當(dāng)時(shí)許多投資者認(rèn)為這不過(guò)是做空機(jī)構(gòu)的慣用伎倆，甚至有人在股價(jià)下跌后加倉(cāng)。

然而當(dāng)審計(jì)機(jī)構(gòu)德勤拒絕為諾輝健康財(cái)報(bào)背書(shū)，并對(duì)銷售數(shù)據(jù)真實(shí)性提出質(zhì)疑后。港交所強(qiáng)制諾輝健康停牌，股價(jià)永遠(yuǎn)定格在了14.14港元。散戶們懸著的心才終于死了。

對(duì)于投資者而言，諾輝健康的退場(chǎng)是一場(chǎng)徹頭徹尾的災(zāi)難。

光大證券、博時(shí)基金、興銀基金等機(jī)構(gòu)先后六次下調(diào)諾輝健康估值，從停牌時(shí)的14.14港元一路降至0.01港元，幾乎歸零。

這一估值調(diào)整意味著，曾經(jīng)市值高達(dá)400億港元的明星企業(yè)，如今已變得一文不值。

更令人揪心的是，由于諾輝健康開(kāi)曼注冊(cè)、香港上市、內(nèi)地經(jīng)營(yíng)的復(fù)雜架構(gòu)，投資者陷入了跨境維權(quán)的困境。

內(nèi)地的投資者無(wú)法直接得到相關(guān)部門的監(jiān)管支持，而香港的證券司法體系并不支持集體訴訟制度，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)個(gè)人投資者的投訴反應(yīng)也較慢。

目前，諾輝健康將在17天后尋求清盤令的聆訊，并在公司注冊(cè)所在地的開(kāi)曼群島大法院進(jìn)行。對(duì)于諾輝健康來(lái)說(shuō)，這或許只是其強(qiáng)制退市流程中的固定環(huán)節(jié)，但對(duì)于被悶殺的個(gè)人投資者而言，一旦進(jìn)入清盤程序，就幾乎意味著四個(gè)字血本無(wú)歸。

在諾輝健康的投資者中，不乏重倉(cāng)押注的機(jī)構(gòu)。

2023年三季度末，光大陽(yáng)光智造曾將諾輝健康列為第一大重倉(cāng)股。如今，這些機(jī)構(gòu)投資者同樣損失慘重，但至少還能排隊(duì)獲得賠償?shù)目赡堋?/p>

而普通投資者則面臨更加艱難的處境。根據(jù)諾輝健康官方公告，清盤聆訊將于2025年11月14日在開(kāi)曼大法院進(jìn)行。

截至目前，已有4000多位諾輝健康的個(gè)體投資者完成登記，等待調(diào)查結(jié)果，發(fā)起維權(quán)。他們的投資數(shù)額從數(shù)萬(wàn)元到數(shù)千萬(wàn)元不等，總金額超過(guò)7億元。

做空機(jī)構(gòu)CapitalWatch如今卻意外地成為了投資者的求助對(duì)象。

該機(jī)構(gòu)創(chuàng)始人朱江表示：諾輝健康的這個(gè)案例，很可能是‘港股通’開(kāi)通以來(lái)，甚至是香港開(kāi)埠以來(lái)，陷入‘造假’等惡性糾紛中金額最大的股票之一。

朱江和他的團(tuán)隊(duì)正在利用自己的資源，幫助投資者設(shè)計(jì)集體維權(quán)的法律路徑。他指出，港股市場(chǎng)長(zhǎng)期以機(jī)構(gòu)投資者為主，港股通開(kāi)通后才涌現(xiàn)了許多內(nèi)地的個(gè)人投資者，他們?nèi)缃袷歉酃墒袌?chǎng)的重要組成部分。

然而，維權(quán)之路依然充滿荊棘。長(zhǎng)期從事醫(yī)藥行業(yè)研究的奧優(yōu)國(guó)際董事長(zhǎng)張玥認(rèn)為，諾輝健康從癌癥早篩第一股到退市，反映出高增長(zhǎng)敘事下的共性風(fēng)險(xiǎn)。

這些風(fēng)險(xiǎn)包括過(guò)度依賴資本輸血、商業(yè)化進(jìn)程緩慢、市場(chǎng)實(shí)際需求未被充分驗(yàn)證等。

諾輝健康的故事始于三位北大同學(xué)的理想主義創(chuàng)業(yè)，卻終結(jié)于財(cái)務(wù)造假和投資者血本無(wú)歸的悲劇。

許多像姚琴一樣的普通投資者，原本希望通過(guò)投資分享癌癥早篩行業(yè)的成長(zhǎng)紅利，卻不料遭遇了100%的損失率。

哪怕是損失10%、20%割肉也接受了，可沒(méi)想到最終是血本無(wú)歸，投資人無(wú)奈地說(shuō)。

有意思的是，2025年8月20日，諾輝健康發(fā)了一份公告投資了一家叫NHH Ventures的基金。

而這只基金還投了覓瑞。據(jù)覓瑞招股書(shū)，NHH Ventures投了覓瑞的C輪和D輪，總計(jì)投資550萬(wàn)美元，最終持有覓瑞股份數(shù)量為2353435股，占覓瑞總股份的0.85%。算起來(lái)還是個(gè)不小的股東。所以，現(xiàn)在有的投資人評(píng)論能否去找覓瑞要錢，讓人哭笑不得。

歸根結(jié)底，諾輝健康的退市，不僅是一家企業(yè)的失敗，更是資本狂熱、治理失序與信任危機(jī)的集中爆發(fā)。

隨著2025年10月27日退市時(shí)刻的到來(lái)，諾輝健康的資本故事正式終結(jié)，但留給市場(chǎng)和投資者的思考，卻遠(yuǎn)未結(jié)束。