《投資者網》張偉

據深交所官網信息，光伏導電材料生產商蘇州市貝特利高分子材料股份有限公司（下稱貝特利或公司）的上市（IPO）申請目前進入已問詢階段。

據了解，貝特利本次IPO擬募資7.93億元，主要用于擴大產能、無錫研發及營銷中心建設、補充流動資金。

《招股書》顯示，貝特利存在主營產品面臨技術迭代、經營現金流持續為負等風險。公司最終能否通過上市募資擴大產能及提升現金流動性，還有待觀察。

浙大校友共享資本盛宴

貝特利的發展，始于兩位化工人的共同經歷。

據《東莞時間網》報道，貝特利創始人之一的王全，從浙江大學化學專業畢業后，于1983年進入原化工部星火化工廠工作。1990年，貝特利另一位創始人歐陽旭頻也來到該工廠工作。

1996年，王全、歐陽旭頻雙雙從星火化工廠離職，一起南下，到東莞大洋硅膠制品有限公司上班。2000年，二人籌備廣州貝特利，并在2008年聯手成立貝特利。

今年4月，王全接受《東莞時間網》采訪時表示，二十多年前，我來到廣東，東莞為我提供了平臺，讓我能充分發揮干事創業的積極性和創造性，為城市經濟產業發展貢獻智慧和力量。

不過，貝特利成立時只有東莞貝特利、王全兩個股東，分別持股99%、1%。2015年6月，東莞貝特利將其所持貝特利的全部股份轉讓給王全、歐陽旭頻、曾建偉等10名自然人。王全、歐陽旭頻這兩位貝特利的創始人才開始浮出水面。

本次IPO前，王全、歐陽旭頻分別持有貝特利37.26%、24.54%的股份，為公司前兩大股東，二人合計控制了貝特利61.8%的股份。曾建偉持股4.48%，為第三大股東。此外，紫金港二號等13家投資機構一共持有貝特利23.62%的股份。

據《招股書》介紹，與王全一樣，曾建偉也畢業于浙江大學。同時，浙江大學深圳校友設立的紫金港資本，通過紫金港二號等5家公司，總共持有了貝特利7.65%的股份。貝特利若能上市，王全將帶領眾多浙大校友共享這場資本盛宴。

銀粉面臨技術迭代壓力

《招股書》顯示，貝特利是一家主營電子材料和化工新材料的企業，產品涵蓋導電材料、有機硅材料和涂層材料三大板塊。公司客戶包括上海銀漿、帝科股份（）等光伏企業，華為、小米等消費電子品牌，回天新材（）等有機硅企業，木林森（）、兆馳股份（）等LED公司，魚躍醫療（）等醫療公司，并進入了理想、比亞迪等車企的供應鏈體系。

營收構成顯示，貝特利的產品主要分為導電材料、有機硅材料、涂層材料三大類。2022年至2024年（下稱報告期內），貝特利的產品結構發生了較大變化。

報告期內，導電材料的營收占比從27%提升至76%。導電材料分為銀粉、導電漿料、HJT漿料。其中，銀粉營收占比從10%升至67%。同期，包括鉑金催化劑、特種硅橡膠、LED封裝膠等有機硅材料和涂層材料的營收占比都在下降。

貝特利表示，受到光伏電池技術更迭紅利的影響，上海銀漿、帝科股份等光伏企業加大采購，公司業績實現翻番。報告期內，貝特利的營收從6.22億元增至25.18億元。其中，銀粉的收入從6000萬元猛增至16.82億元。

2024年，貝特利的銀粉主要賣給了上海銀漿、帝科股份、賀利氏光伏，對這三家公司的銷售金額合計超過15億元，營收占比也超過62%。不過，雖然銀粉的收入大幅提升，但銀粉的毛利率偏低，主要與商業模式有關。

據《招股書》介紹，貝特利的銀粉售價以白銀當日的市場價格為基礎，再加上每公斤加工費與客戶協商定價。簡單來說，就是賺取來料加工的費用。2024年，貝特利的銀粉收入達16.82億元，毛利卻只有3060萬元，毛利率僅1.8%。

另一方面，目前光伏電池行業已在探索少銀、去銀技術，這或將導致貝特利的銀粉可能面臨下游技術迭代的壓力。為了未雨綢繆，貝特利也開始布局銀粉下游導電漿料的業務。報告期內，導電漿料的營收從1.09億元增至1.94億元。

現金流吃緊募資補流

募資用途顯示，本次IPO，貝特利擬募資7.93億元，其中5.1億元用于擴大經營規模、1.83億元用于無錫研發及營銷中心建設、1億元用于補充流動資金。公司掙的大多是紙面富貴，或是貝特利募資補流的重要原因。

報告期內，貝特利的凈利潤分別為1653萬元、8563萬元、9750萬元，但經營現金流凈額卻分別為2551萬元、-3751萬元、-1.64億元，三年經營現金凈流出為1.76億元。造成這樣的原因，與應收賬款高企、供應商集中有關。

財報顯示，貝特利的應收賬款從1.48億元增至2.8億元，同時應收票據也從3625萬元增至1.34億元。截至2024年末，公司應收賬款余額為2.92億元，信用期內的應收賬款占比為83%。貝特利認為，應收賬款總體質量較好，賬齡結構穩定。

另一方面，貝特利的供應商集中，導致采購端占用大量資料。報告期內，公司向前五大貴金屬原材料供應商采購額占比分別為93%、100%、98%，其中向單一客戶的采購占比分別為38%、59%、51%。

可以看到，采購方占用資金，銷售端部分資金又暫時不能回收，導致貝特利的經營現金流凈額連續兩年為負。此外，貝特利的賬上資金也不多。

報告期內，貝特利的貨幣資金分別為4612萬元、1.7億元、1.07億元。其中，2023年大幅增加，是為滿足經營需要取得銀行貸款。截至2024年末，貝特利的短期借款達2.53億元。貝特利表示，公司資金需求壓力較大，募資補流具有必要性。