《投資者網》 張靜懿

2025年10月15日，美麗田園醫療健康（股票代碼：）宣布以12.5億元人民幣全資收購上海思妍麗實業有限公司（以下簡稱思妍麗）100%股權。消息公布后，市場迅速反應這不僅是繼2024年收購奈瑞兒后，美麗田園又一次大手筆，更被業內視為中國高端美容服務行業加速整合與市場集中化進程中的標志性事件。

資本市場普遍看好此次并購。一方面，思妍麗2024年實現收入約為8.5億元、凈利潤約為8100萬元，顯示出較強的盈利能力；以12.5億元的交易對價計算，估值水平處于合理區間，甚至因并購整合預期而存在一定折價。另一方面，美麗田園在此次收購中采用了現金+股份的復合支付方式，其中現金部分約為8.36億元，股份部分為發行1579.8萬股對價股份（每股28.71港元），此次資本運作以穩健為主。

但風險同樣不容忽視。截至2025年10月30日，交易尚未完成交割，仍需滿足監管審批等先決條件。更關鍵的挑戰在于，如何將兩個風格迥異的高端品牌真正捏合成一個高效協同的體系，而非簡單疊加？尤其在Z世代逐漸成為消費主力的當下，其對變美的理解早已不止于護理或醫美，而是融合了情緒價值、社交屬性與個性化體驗的綜合需求。這場并購，能否回應新一代消費者的期待？

從高端院線護膚品牌到被并購標的

思妍麗并非新面孔。自1996年成立以來，它長期以高端院線護膚專家形象深耕一線及新一線城市核心商圈。截至2025年6月30日（并購前），思妍麗在全國擁有163家生活美容門店及19家醫美門診（總計182家），其中醫美門診有17家與美麗田園現有門店位于同一城市，形成天然協同基礎。

其核心客群為高凈值女性，擁有約6萬名活躍會員這一數字在并購后將使美麗田園集團總直營活躍會員總數從14萬提升至20萬。這些會員并非泛泛流量，而是具備高復購率、高客單價特征的精準資產。美麗田園在采訪中對《引力商空間》表示：思妍麗的加入將新增44%的直營活躍會員，強化我們的流量入口。

業績方面，思妍麗2024年實現營收約為8.5億元，凈利潤約為8100萬元。雖不及醫療美容板塊的高毛利，但在生活美容賽道已屬優質標的。市場分析普遍認為，此次收購估值合理，甚至帶有折價色彩，反映出美麗田園在談判中的強勢地位。

但思妍麗也面臨增長瓶頸。高端生活美容市場趨于飽和，單靠傳統護理項目難以持續提升客單價。而美麗田園的雙美+雙保健模式即生活美容、醫療美容、亞健康調理與健康管理四大板塊聯動，恰好為其提供了升級路徑。

為何是思妍麗？美麗田園的三重協同邏輯

美麗田園的并購絕非盲目擴張。在采訪中，集團明確向《引力商空間》闡釋了收購思妍麗的三大戰略考量：

第一，城市與物業高度重合。雙方均聚焦北上廣深等一線城市，2025年上半年，美麗田園在上述區域收入占比超60%。合并后，美麗田園在全國20個重點城市的456家核心商業物業中占據42%的份額，形成顯著的密度優勢。這意味著更低的獲客成本、更強的議價能力，以及更高的品牌曝光效率。

第二，品牌互補而非重疊。思妍麗作為中國美容服務行業第三大品牌，主打高端護膚與深度護理，在高凈值女性中擁有深厚口碑。而美麗田園則以醫美+健康管理為差異化標簽。兩者結合，可構建覆蓋日常護理輕醫美深度醫療健康管理的全周期服務閉環。采訪中，美麗田園表示：目前已有20%的美容會員轉化到醫美或亞健康服務，這一轉化率有望在整合后進一步提升。

第三，規模效應帶來資源優化。一是通過更大的采購規模效應提升供應鏈議價能力。二是思妍麗19家醫美門診中有17家與美麗田園同城，為醫療資源的高效配置提供便利。更關鍵的是，過去幾年，集團已完成近30項并購，包括2024年對奈瑞兒的成功整合。美麗田園表示：我們計劃復制收購奈瑞兒的經驗，將思妍麗的凈利率從當前水平進一步提升。

從規模相加到價值相乘

盡管藍圖宏大，但真正的考驗才剛剛開始。

首要挑戰是品牌獨立性與集團協同的平衡。美麗田園表示，思妍麗將保持獨立運營，原有管理與業務團隊不變。這一策略雖有利于穩定客戶與員工情緒，但也可能延緩中后臺系統的統一進程。如何在不傷品牌調性的前提下，實現客戶數據打通、服務標準對齊、交叉銷售落地，是整合成敗的關鍵。

其次是Z世代需求的適配問題。當前高端美業仍以30-50歲女性為主力客群，但Z世代（約1995-2009年出生）正以驚人速度涌入，他們約2.6億人，月均可支配收入超4100元，美容護膚已成為其日常。他們更關注體驗感社交分享價值和個性化方案，而非單純的功能性護理。對此，美麗田園已在推進AI數智化轉型與客戶精細化運營，試圖通過數據驅動實現千人千面的服務推薦。

此外，醫美資源的稀缺性仍是行業共性難題。中國醫美行業合規醫生占比僅24%，人才缺口巨大。對此，美麗田園構建了CellCare「兩類五級醫生團隊培養體系」，目前已擁有超90位資深醫生及百人護理技術團隊，并通過三級醫療質控管理體系覆蓋130余項質量管控細則，以保障服務安全與一致性。

財務預期方面，管理層給出明確指引：預計到2026年，整合后集團收入將突破40億元，經調整凈利潤有望超5億元。若實現，這將是中國美業首個真正意義上的百億級連鎖集團雛形。

當然，風險依然存在。并購貸款雖提升了資本效率，但也增加了財務杠桿；高線城市市場趨于飽和，能否通過服務升級而非單純開店實現增長，尚待驗證；此外，美麗田園近期發生的一起因雜眉標準認知差異引發的客戶服務糾紛，也暴露出高端服務中主觀審美與標準化交付之間的天然張力。

對此，美麗田園回應稱：所有服務人員均經過3-6個月專業培訓，我們始終積極溝通，門店主任曾冒雨上門協調。這一細節雖小，卻折射出企業在服務細節上的投入而這，或許正是贏得Z世代信任的關鍵：不是完美無瑕，而是真誠負責。

美麗田園收購思妍麗，是一場關于如何定義現代變美的戰略重構。在4850億元規模、卻前五名市占率合計不足1%的極度分散市場中，整合是必然趨勢。而誰能率先將高端服務轉化為可復制、可信任、可分享的體驗，誰就可能贏得下一個十年。

對Z世代而言，變美早已不是秘密，而是一種生活方式的表達。美麗田園能否借此次并購，從高端美容服務商進化為新一代健康美學平臺？答案，或許藏在未來20萬家會員的真實體驗中。