斑馬消費 任建新

經過長達8年的培育，植脂末大王佳禾食品的咖啡業務，終于看到了開花結果的希望。

但在第二曲線的培育過程中，費用支出大增，直接侵蝕業績。今年前三季度，公司歸母凈利潤同比下降68.54%。

在傳統植脂末業務持續下滑之時，這也是佳禾食品不得不承受的陣痛。

咖啡穩住營收

今年，咖啡業務是佳禾食品（）最大的亮點，已成為粉末油脂之外的第二大業務板塊，初步呈現出第二曲線的氣質。

前三季度，公司咖啡業務實現收入3.14億元，同比增長62.66%，對公司主營業務收入的貢獻已超過20%。

佳禾食品以粉末油脂業務起家，經過多年發展，成為國內最大的粉末油脂企業，產品廣泛運用于各類食品、飲料中，被稱為植脂末之王。

2017年，瑞幸咖啡誕生，填補了中國性價比咖啡空白，以價格優勢在全國各地跑馬圈地、高速增長，也在中國培養了更多咖啡用戶。

同一年，佳禾食品看到了中國咖啡市場的前景并著手布局。經過多年發展，已建立起由速溶咖啡、咖啡固體飲料、冷萃咖啡液、烘焙咖啡豆、研磨咖啡粉、濃縮咖啡液、凍干咖啡等眾多產品組成的咖啡全產品鏈。

只不過，此前佳禾食品的咖啡業務主要針對連鎖咖啡、工業類等B端客戶，在C端市場品牌知名度不高。

今年，公司繼續加碼咖啡業務。3月，7.25億元再融資到賬，其中的5.5億元將用于咖啡擴產能項目中。項目建成后預計年產能將達到16000噸焙烤咖啡豆、3000噸研磨咖啡粉、8000噸冷熱萃咖啡液、10000噸RTD即飲咖啡以及610噸凍干和混合風味咖啡。

在今年的半年報中，公司披露，已完成5000噸焙烤咖啡豆產線的基建、設備安裝調試，達到正式量產階段。

隨著產能的擴大，佳禾食品在穩住B端的同時，正在通過咖啡等業務，加速向C端滲透。線上渠道通過抖音、天貓、京東等進行推廣；線下則通過臨時渠道、KA、CVS、O2O等渠道，采用直營與經銷商結合的方式進行拓展，上半年已覆蓋線下網點超過6萬家。

大舉進軍C端，帶來了各項費用的增長。今年前三季度，公司銷售費用支出1.20億元，較上年同期增加近2000萬元，侵蝕了整體利潤。

新近披露的三季報顯示，今年1-9月，公司實現營業收入17.69億元，同比增長5.27%，但歸母凈利潤大降68.54%至2600萬元。

需要注意的是，受氣候影響，巴西、越南等咖啡主產區的咖啡豆產出不佳，已嚴重影響咖啡豆的全球市場供應，推高了咖啡豆的價格。

咖啡期貨早已開啟狂飆模式，最近一年價格已近翻倍，上周觸及4.38美元每磅的歷史極值。這種短期內非正常的價格上漲，必然傳導至整個咖啡產業鏈。

植脂末萎縮

粉末油脂業務仍是佳禾食品的基本盤，但隨著現制茶飲原材料的快速升級，對佳禾食品的市場造成了極大沖擊。

植脂末誕生于上世紀50年代的美國。卡納森公司利用植物油等原材料，開發出了一種固體粉末。這種物質易溶于水，且有著超過乳制品的風味和口感，以咖啡伴侶的身份快速走紅。這就是市場俗稱的植脂末。

佳禾食品是國內最早的植脂末行業參與者之一，早期公司產品主要供應給食品工業企業，香飄飄、統一、娃哈哈等企業都是其重要客戶，給公司帶來了穩定的業務。

2021年，佳禾食品登陸上交所主板，成為植脂末第一股。

佳禾食品真正騰飛，是伴隨著中國新茶飲市場的風口，公司的粉末油脂產品，在工業類之外，開辟出了一個更大、增長更快的市場。

早期的新茶飲品牌，出于成本、風味、供應鏈等考慮，普遍在產品中使用植脂末。佳禾食品招股書曾披露，CoCo 都可、滬上阿姨、古茗、益禾堂、蜜雪冰城等，都是其重要客戶。

新茶飲品牌迅速擴張，推動佳禾食品植脂末產品的銷量增長，從2019年的14.43萬噸增至2023年的16.87萬噸。

雖然，通過技術的提升，粉末油脂產品已能做到0反式脂肪酸，但消費者普遍談植脂末色變，倒逼新茶飲品牌持續對原材料進行升級，0植脂末已是大勢所趨。

2024年，佳禾食品也因此迎來業績轉折點。該年度，公司粉末油脂收入同比下降近40%，銷售量降至10.63萬噸。導致公司全年營業收入同比下降18.68%，歸母凈利潤大降67.43%。

今年，公司粉末油脂業務仍沒有全面好轉的跡象，前三季度，該業務實現收入7.91億元，同比下降5.26%。

據機構報告，預計到2030年中國植脂末的產量為105萬噸，未來幾年復合年增長率為3.1%；全球市場植脂末產量預計為245萬噸，復合年增長率2.8%。由此可見，植脂末市場已然進入存量階段，天花板已近在眼前。

在這種情況下，佳禾食品只能將未來的增長希望，寄托在咖啡等業務身上。哪怕，短期內可能會承受較大的業績陣痛。