10月29日訊（記者 代紫庭）前三季度凈利砍半，三只松鼠（300783.SZ）港股IPO或正遇考驗。

10月28日，國民零食第一股三只松鼠發布的2025年第三季度財報顯示，公司前三季度實現營業收入77.59億元，同比增長8.22%，但其歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.61億元，同比下降52.91%。

與此同時，公司經營活動產生的現金流量凈額為-5.06億元，較去年同期下降幅度高達1690.52%。

從整個三季度財報來看，三只松鼠正面臨著增收不增利的困境。

財報數據顯示，三只松鼠第三季度單季營收為22.81億元，同比增長8.91%。綜合半年報來看，公司營收增長或主要得益于渠道轉型，今年上半年，三只松鼠抖音渠道收入同比增長超20%，線下分銷業務增速突破40%，成為拉動營收的主要動力。

不過，作為靠電商時代第一批紅利發家的三只松鼠，以抖音為代表的第三方電商平臺仍是其絕對的收入基本盤。2025年上半年財報顯示，第三方電商平臺總收入為42.95億元，占三只松鼠總營收的78.42%。

紅利尚在，只是在慢慢收窄。要想繼續保持市場增長，如今在成本端便要承受更大的壓力。2025年前三季度，三只松鼠營業總成本達77.07億元，同比增長12.6%，高于營收增幅。其中，銷售費用為16.05億元，同比增長24.03%，公司解釋稱主要由于平臺服務及推廣費用增加。

一位上市公司負責電商平臺投放的負責人告訴藍鯨記者，今年線上推廣費走高主要因為流量加速向短視頻、直播聚攏，平臺間競價投放會疊加傭金與服務費，導致單位流量價格上行。

該名負責人進一步強調，短期內線上推廣費用或仍維持高位，而在即時零售和量販零食的沖擊下，電商渠道盈利恐會進一步收窄。

另一方面，老生常談的原料成本的上漲也成為壓縮利潤的一個重要因素，公司在2025年半年度報告中多次指出堅果原料成本上漲是導致毛利率下降、利潤下滑的主要原因之一。Wind數據顯示，今年前三季度三只松鼠毛利率達25.27%，與去年同期相比微降0.18%。

既然成本承壓一時間難以回轉，三只松鼠瞄向了產品提價。

就在財報發布前幾日，記者從一位山東地區的三只松鼠經銷商處獲悉，在一份名為《關于三只松鼠產品價格調整的通知函》中顯示，因全球堅果果干原料、包材及物流成本持續上升，公司決定自11月1日起對部分產品供貨價格進行調整，此通知由三只松鼠股份有限公司線下分銷中心發出。

該經銷商表示，今年還是第一次收到三只松鼠的調價通知，明細中僅有少部分產品的出廠價出現上漲，且漲幅很小，普遍都在1-2元左右。

對此，10月28日，記者致電三只松鼠董事會秘書處詢問調價行為是否屬實。對方工作人員表示，對于此份調價通知的真實性以及近期是否有相關商品調價行為均不確定，并將與相關部門確定后予以回復。

10月29日，三只松鼠官方向藍鯨記者確認該份通知確為公司業務部門所發，并計劃對部分產品價格進行調整。

對于此次價格調整，上述經銷商表示影響并不大，但線下分銷的利潤本就不高，在他看來，以前消費者愿意在三只松鼠買堅果禮盒，感覺是大品牌、送人有面子，但消費者現在更注重價格，如今相關年貨產品又小幅漲價，他擔心年底促銷可能會更加困難。

長期來看，提振產品價格固然有助于緩解成本高企帶來的利潤壓力。然而，擺在三只松鼠面前的或許還有更為緊迫的近火。

值得注意的是，截至第三季度報告期，三只松鼠的現金流狀況或正經歷自上市以來最為嚴峻的時期。前三季度，企業經營活動現金流凈額為-5.06億元，同比下跌1690.52%。對此，三只松鼠稱主要因經營性采購支出大幅增加所致。

2019年7月，三只松鼠登陸A股。企業上市發行結果公告披露，上市募集資金總額約為6.02億元，凈額約為5.45億元。藍鯨記者結合企業歷年財報及Wind數據，企業上市后，2020年年底企業經營活動現金流凈額為11.99億元，達歷史最高點。此后，該數據表現略有起伏，自2024年起，數據從該年年底的6.02億元一路下跌，降至如今三只松鼠上市以來的最低點-5.06億元。

中國城市發展研究院投資部副主任袁帥向記者表示，企業現金流的顯著下降，意味著企業資金回籠出現問題，可能是銷售回款周期變長，或者存貨積壓占用大量資金，導致企業可用于日常運營和投資的資金減少，影響企業的資金周轉和持續經營能力。

同時，三只松鼠公司貨幣資金從年初的8.66億元銳減至2.42億元，降幅72.06%，而短期借款激增59.87%至5.76億元。

三只松鼠在2025年第三季度加快了資本運作步伐。公司于9月30日獲得了證監會的港股IPO備案，并計劃發售8150萬股募資。三只松鼠亦在公告中提到，赴港上市能進一步促進公司全球品牌知名度提升及全球供應鏈體系建設，拓展境外融資能力。

如若進展順利，三只松鼠也將成為國內首個實現A+H股雙上市的零食品牌。

核心業務承壓之下，三只松鼠正積極開辟新戰線，通過建設供應鏈集約基地、開設全品類生活館、孵化子品牌等方式嘗試尋找新的增長點。根據天眼查APP信息，2025年10月，三只松鼠成立了全資子公司新鮮生活有限公司，注冊資本為1億元，經營內容涵蓋食品銷售、游藝娛樂活動及餐飲服務等。

如今，在流量紅利消退、成本高企的背景下，如何平衡渠道投入與盈利能力，如何在新舊業態間找到增長支點，仍是三只松鼠及其同行亟待破解的難題。