雷達財經(jīng)出品 文|周慧 編|深海

10月17日晚間，寒武紀披露2025年三季度報，其亮眼的表現(xiàn)引發(fā)了資本市場高度關(guān)注。

今年第三季度，寒武紀實現(xiàn)營業(yè)收入17.27億元，同比增長1332.52%；歸母凈利潤達5.67億元，同比扭虧為盈，實現(xiàn)連續(xù)四個季度盈利。

然而，在其亮眼的業(yè)績背后，也存在諸多隱憂。公司第三季度營收凈利潤，均較二季度放緩。此外，公司三季度還出現(xiàn)存貨高企，經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅流出等不利情況。

截至10月22日，寒武紀股價收報于1429.5元/股，漲幅達4.42%，總市值達6028億元。動態(tài)市盈率達281.7倍，遠超行業(yè)龍頭英偉達。

寒武紀能撐得起如此高估值嗎？

連續(xù)四季度盈利，市值飆至6028億元

前述財報顯示，寒武紀第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入17.27億元，較 2024 年同期的1.21億元大幅增長1332.52%；歸母凈利潤達5.67億元，而2024年同期則為虧損1.94億元。

同花順iFinD資料顯示，去年四季度、今年一季度和今年二季度，寒武紀的凈利潤分別為2.72億元、3.55億元和6.83億元。至此，寒武紀已成功實現(xiàn)連續(xù)四個季度盈利。

整個前三季度，寒武紀累計營業(yè)收入達46.07億元，而去年同期僅為1.85億元，同比增幅高達2386.38%；前三季度，公司取得歸母凈利潤16.05億元，扭轉(zhuǎn)了上年同期7.24億元的虧損局面。

具體來看，寒武紀業(yè)績爆發(fā)的背后，是AI算力需求井噴與研發(fā)策略的共振。

作為應(yīng)用于人工智能處理領(lǐng)域的核心器件，寒武紀云端產(chǎn)品線的相關(guān)產(chǎn)品成為其營收增長的關(guān)鍵支點。公司此前披露的半年報顯示，云端產(chǎn)品線實現(xiàn)營收28.70億元，同比暴增46倍，占當期總營收的99.6%。

此外，由于海外高端芯片受限，寒武紀得以憑借其國內(nèi)領(lǐng)先的算力芯片，充分享受到中短期近千億元的AI服務(wù)器市場需求紅利。

寒武紀在三季報中也明確指出，公司營收增長得益于持續(xù)拓展市場，積極助力人工智能應(yīng)用落地。

在研發(fā)投入方面，寒武紀呈現(xiàn)出了“總量增長、占比優(yōu)化”的特征。公司三季度研發(fā)投入達2.58 億元，同比增長22.05%，保持了較高的研發(fā)投入。而由于營收增速遠超研發(fā)投入增速，研發(fā)投入占營收的比例從上年同期的175.52%降至14.95%，減少160.57個百分點。

雷達財經(jīng)注意到，對于寒武紀的發(fā)展，知名牛散章建平非常看好。今年三季度，章建平增持寒武紀32萬股，持股比例升至1.53%，位列公司第五大股東。

民生證券在10月19日發(fā)布的研報中也表示，寒武紀單季度業(yè)績大幅改善、定增成功發(fā)行、自身壁壘有望不斷強化，維持寒武紀“推薦”評級。

寒武紀財報的亮眼表現(xiàn)，也獲得了資本市場認可。同花順iFinD統(tǒng)計顯示，自公司財報發(fā)布后的三個交易日，寒武紀股價累計上漲14.57%，市值上漲至6028億元。

高速增長背后存在多重隱憂

然而，寒武紀高增長背后，也存在一些隱憂。

數(shù)據(jù)顯示，公司三季度的營收，相比二季度的 17.69億元下降2.4%；三季度的凈利潤，相二季度的6.83億元下降17%。

此外，公司訂單增速也出現(xiàn)放緩的跡象：2025年半年報顯示，公司合同負債（預(yù)收合同款）高達5.43億元；而三季報顯示，公司合同負債卻減少了約4.6億元至7960.55萬元。

與此同時，公司的存貨卻在快速增長。

截至三季度末，寒武紀存貨為37.29億元，而去年年末僅為17.74億，增加了110.2%。

在現(xiàn)金流方面，寒武紀的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出，由2024年三季度末的18.09億元收窄至今年前三季度的0.29億元，但今年第三季度經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出卻達9.4億元。

有分析認為，公司第三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流與凈利潤的背離，意味著寒武紀營收增長尚未有效轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流入，這也對公司資金管理能力提出了更高的要求。

此外，客戶的高度集中也對寒武紀的長期競爭力帶來考驗。

據(jù)寒武紀2024年年報顯示，其前五大客戶合計貢獻11.11億營收，占總營收比重高達94.63%。而公司第一大客戶，2024年貢獻了9.3億營收，占總營收比重達到79.15%。

相關(guān)市場人士認為，若寒武紀頭部客戶縮減采購規(guī)模，可能引發(fā)連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致公司營收下降。

動態(tài)市盈率遠超英偉達，高估值能撐住嗎？

寒武紀業(yè)績與風(fēng)險的博弈，最終會聚焦于其估值合理性。

據(jù)同花順I(yè)FinD數(shù)據(jù)，當前寒武紀動態(tài)市盈率高達281.7倍，已遠超芯片龍頭英偉達48.7倍。

“在資本市場上，快速成長的公司，可以享受到較高的估值溢價。但從寒武紀的三季報來看，已經(jīng)出現(xiàn)了營收凈利環(huán)比雙降，這意味著公司未來維持高增長存在不確定性。”有市場人士向雷達財經(jīng)表示。

而寒武紀在8月28日晚間的股票交易風(fēng)險提示公告中也曾指出，由于公司滾動市盈率、市凈率顯著高于行業(yè)水平，公司股價存在脫離基本面的風(fēng)險。

為了籌集資金發(fā)展，寒武紀完成了一輪定增。

10月20日晚間，寒武紀發(fā)布公告稱，2025年度向特定對象發(fā)行333.49萬股股票，已于10月16日在中登公司上海分公司辦理完畢股份登記手續(xù)。此次發(fā)行價格為1195.02元/股，募集資金總額為39.85億元，募集資金凈額為39.53億元。

寒武紀稱，定增旨在“全面提升公司在復(fù)雜大模型應(yīng)用場景下的技術(shù)和產(chǎn)品綜合實力，提升公司在智能芯片產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的長期競爭力”。

公司募集資金將主要用于三方面：約20.54億元投向“面向大模型的芯片平臺項目”、約14.52億元投向“面向大模型的軟件平臺項目”、4.79億元用于補充流動資金。

雷達財經(jīng)注意到，近日，寒武紀與商湯科技簽署了面向新發(fā)展階段的戰(zhàn)略合作協(xié)議，重點推進軟硬件的聯(lián)合優(yōu)化，并共同構(gòu)建開放共贏的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。此外，雙方也將聯(lián)合打造面向算力市場的服務(wù)方案與面向垂直領(lǐng)域的一體機解決方案。在國內(nèi)算力需求持續(xù)擴張的背景下，此舉或可為其打開新的業(yè)績增長空間。

天眼查顯示，寒武紀布局廣泛。截至目前，寒武紀對外投資了上海寒武紀信息科技有限公司、寒武紀行歌（南京）科技有限公司、南京三葉蟲創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）等17家存續(xù)公司，主要涉及信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)、金融等行業(yè)。

未來，寒武紀的高估值能維持住嗎？有行業(yè)人士向雷達財經(jīng)表示，關(guān)鍵要看寒武紀能拿到多少國產(chǎn)替代份額，如果不能向市場證明持續(xù)高增長能力，寒武紀的估值將回落。