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在拉斯維加斯舉行的甲骨文AI World大會上，這家科技巨頭大幅上調了長期業績指引，卻意外遭遇市場冷遇。盡管高管們拋出2030財年營收高達2250億美元、調整后每股收益21美元的宏偉藍圖，但次日公司股價反而大跌近7%，創下今年1月以來最差單日表現。

為回應市場此前對其AI業務盈利能力的擔憂，特別是針對其GPU租賃業務毛利率僅16%左右的報道，甲骨文對此明確表示，其AI基礎設施業務的毛利率到2030年將達到30%至40%區間。

增長的信心來源于激進的業務目標與龐大的訂單儲備。甲骨文將2030財年云基礎設施（OCI）收入預測從1440億美元上調至1660億美元，這意味著其OCI業務年復合增長率將高達75%。公司披露，繼第一財季末積壓訂單達到4550億美元后，過去30天內又新簽約了價值約650億美元的OCI合同，使其剩余履約義務（RPO）已超過5000億美元。

然而，華爾街分析師們直指核心矛盾：實現如此擴張所需的巨額資金從何而來？德意志銀行與杰富瑞的分析師均指出，甲骨文未披露其資本支出預測，這讓市場對如何滿足AI需求的成本問題充滿疑慮。

這一擔憂有其現實基礎。據Visible Alpha的共識預測，華爾街預計甲骨文未來三個財年將持續出現負自由現金流，到2028財年末累計現金消耗將近290億美元。摩根士丹利債務分析師更是指出，甲骨文9月發行的180億美元債券，僅能滿足其至2028年現金需求的約四分之一。

甲骨文的長期目標要求其未來五年營收年復合增長率略超30%。但據標普全球市場情報數據，這家已成立48年的企業自90年代以來從未實現過如此增速。摩根大通分析師也提醒投資者，軟件公司整體執行4-5年期指引框架的過往記錄并不理想。

盡管甲骨文擁有悠久的歷史并歷經多次行業周期，但其宏偉的AI敘事正面臨現實的考驗。在產能爬坡、盈利能力兌現以及巨額資本支出等不確定性消除之前，市場對這幅千億美元“大餅”的疑慮恐難消散。（陳十一）