本文作者：鮑奕龍

硬AI

單純關(guān)注汽車銷量數(shù)據(jù)的時代即將過去，未來汽車產(chǎn)業(yè)鏈的投資價值將錨定在擁有“第二增長曲線”的企業(yè)。

10月12日，摩根士丹利發(fā)表研報指出，如今高質(zhì)量電動車已成為行業(yè)標配，汽車產(chǎn)業(yè)鏈真正的創(chuàng)新機會在于AI生態(tài)系統(tǒng)的突破。報告提出了決定未來的“3A”機遇，即自動駕駛(Autonomous Driving)、AI具身智能(AI embodiment)和AI數(shù)據(jù)中心(AIDC)

若傳統(tǒng)車輛銷售公司能在“3A”領域取得實質(zhì)性突破，屆時將有望撬動一個高達2-3萬億美元的新增市值空間。報告明確看好在AI領域有具體突破的小鵬汽車和激光雷達供應商禾賽科技

市場環(huán)境改善但周期性壓力猶存

報告指出由于刺激政策到期前的“搶購潮”和大量新車型上市，2025年第四季度銷量將被拉動，環(huán)比增長19%。

因此，報告將2025年中國汽車總銷量預測上調(diào)6%至2990萬輛，同比增長9%。其中，新能源汽車（NEV）銷量預測上調(diào)2%至1520萬輛，同比增長24%，滲透率預計達51%。

（預計2026年中國純電動汽車在新能源汽車總銷量中的占比將維持在63%左右）

不過報告維持2026年預測不變，預計汽車銷量將同比下降5%。主要原因有二：

一是2025年銷量預支了部分需求。
二是2026年新能源車購置稅將上調(diào)至5%。

報告指出，政府的補貼政策在明年仍具有不確定性。不過，新能源汽車銷量有望同比增長8%，出口銷量也預計將同比增長4%。

（預計到2026年中國新能源汽車的批發(fā)銷量將同比增長8%，達到1650萬輛）

分析師強調(diào)，刺激政策停止的擔憂可能會促使投資者忽略汽車行業(yè)第四季度的強勁表現(xiàn)，轉(zhuǎn)而尋找新的投資機會，以對沖2026年上半年汽車行業(yè)的周期性風險。

汽車公司的下一站是“3A”

摩根士丹利指出，隨著電動汽車的同質(zhì)化加速，高品質(zhì)的電動車已成為標配，真正的創(chuàng)新和估值差異將體現(xiàn)在AI的應用上。

汽車公司必須開啟“第二幕”，將自己重塑為更廣泛的AI生態(tài)系統(tǒng)參與者。報告將這些機會概括為“3A”：

自動駕駛（Autonomous Driving）：
生成式AI在模擬訓練、東西方協(xié)作帶來的技術(shù)成本下降，以及漸進的法規(guī)支持，正在共同加速L2+級智能駕駛和自動駕駛出租車（Robotaxi）的普及。
主流應用將于2026年在發(fā)達市場開始。
AI具身智能機器人（AI Embodiment）：
汽車供應鏈在發(fā)展人形機器人方面具備天然優(yōu)勢。自動駕駛車輛與人形機器人在算力、算法和物料清單（BoM）成本上存在巨大重疊。
部分中國車企的目標是從2026年開始商業(yè)化和量產(chǎn)人形機器人，這可能成為繼電動汽車和飛行汽車（eVTOL）之后，車企的下一個“必選項”。
AI數(shù)據(jù)中心生態(tài)系統(tǒng)（AIDC）：
人形機器人和自動駕駛的龐大算力需求，將帶動對AI數(shù)據(jù)中心的需求。
汽車零部件制造商，尤其是那些在冷卻系統(tǒng)和高速連接器等領域有技術(shù)積累的公司，正穩(wěn)步進入AIDC生態(tài)系統(tǒng)。
（汽車OEM廠商接下來的發(fā)展方向）
AI驅(qū)動萬億市值增量，估值體系面臨重塑

報告預計，到2030年智能電動車將為汽車公司增加2-3萬億美元市值，相當于2030年全球智能駕駛總體市場(TAM)的10倍。

（智能電動汽車將為市場帶來數(shù)萬億美元的市值增長，這一規(guī)模相當于2030年智能駕駛市場總規(guī)模的10倍）

雖然車輛銷售可能仍是主要收入來源，但非車輛業(yè)務包括自動駕駛出租車、飛行汽車、人形機器人等收入增長，以及授權(quán)和服務帶來的潛在經(jīng)常性收入，將為車企帶來新的盈利機會。

隨著行業(yè)進入新一輪技術(shù)變革，股票估值將越來越多地以“分部估值法”（SOTP）來重新評估公司價值，并將吸引科技、媒體和電信（TMT）等領域的投資者。擁有先發(fā)優(yōu)勢的初創(chuàng)公司和科技企業(yè)，將有望獲得遠高于傳統(tǒng)車企的估值倍數(shù)。

此外報告指出，自2024年底以來，10年期國債收益率已降至2%以下，而2017年時這一收益率約為4%。因此摩根士丹利策略團隊將用于中國汽車行業(yè)估值的無風險利率從4%下調(diào)至3%。

基于這些因素，分析師預計在未來6到12個月內(nèi)，除了盈利預期會被上調(diào)外，中國汽車整車制造商和零部件企業(yè)的估值也將獲得有利支撐

精選跨界與復蘇標的

基于“3A”框架，報告給出了明確的投資偏好順序：

首選跨界AI公司。強烈看好在非汽車領域（特別是AI、人形機器人）取得具體有效突破的公司。點名小鵬汽車和禾賽科技。看好領先的造車新勢力。報告對小鵬、理想、蔚來等新勢力保持樂觀，認為其更快的車型迭代、領先的智能駕駛技術(shù)和潛在的“3A”機遇將支持長期增長。（摩根士丹利關(guān)于電動汽車評級排序，左高右低）
關(guān)注延遲復蘇的國企。對于側(cè)重汽車本身的投資者，上汽集團和東風汽車等延遲復蘇的國有車企，因其在2026年提供了更好的安全邊際而被看好。（摩根士丹利關(guān)于國企OEM公司的評級排序，左高右低）

報告指出，雖然新技術(shù)普及需要時間，但影響將很快體現(xiàn)在投資者認知、戰(zhàn)略行動(并購、戰(zhàn)略合作等)以及最重要的股票估值中。

此外摩根士丹利強調(diào)，并非所有公司都能順利實現(xiàn)轉(zhuǎn)型，因為這需要產(chǎn)能重新定位、技術(shù)再利用、組織再發(fā)展以及在分銷和可持續(xù)性方面的再投資，能夠在AI顛覆中冒險尋找制勝方案的公司并不多。投資者還需警惕2026年初需求疲軟的可能性，以及價格戰(zhàn)可能損害年終銷量反彈的質(zhì)量。