隨著企業(yè)級應(yīng)用需求爆發(fā)，中國AI基礎(chǔ)設(shè)施的投資敘事正在被重燃。

高盛在一份最新報告中指出，受益于企業(yè)對大模型的加速采用和計(jì)算需求的持續(xù)強(qiáng)韌，以阿里巴巴為代表的全棧式云廠商正迎來新的增長機(jī)遇。

數(shù)據(jù)顯示，AI在商業(yè)領(lǐng)域的實(shí)際部署和應(yīng)用正在顯著提速。中國企業(yè)級大模型的日均Token消耗量在2025年上半年達(dá)到了10.2萬億，較2024年下半年激增363%。

高盛認(rèn)為，阿里巴巴憑借其領(lǐng)先的模型能力、47%的中國公有云市場份額以及多樣化的芯片供應(yīng)，處于有利地位，并具備國際化擴(kuò)張的空間。

基于對行業(yè)前景的樂觀看法，高盛將阿里巴巴的目標(biāo)價從163美元上調(diào)至179美元，維持“買入”評級。高盛特別將其對阿里云的估值從每股ADS 36美元提升至43美元，并上調(diào)了阿里云在2026財(cái)年第二至第四季度的增長預(yù)期。

高盛分析師Ronald Keung等強(qiáng)調(diào)，中國云廠商在自研推理芯片方面取得進(jìn)展，并采取“多芯片策略”，這意味著中國AI云行業(yè)的增長“已不再僅僅依賴于海外芯片供應(yīng)”。這一轉(zhuǎn)變，加之強(qiáng)勁的資本支出前景，為該行業(yè)帶來了復(fù)合增長潛力。

企業(yè)采用率飆升，Token消耗量激增

中國企業(yè)正在以前所未有的速度擁抱生成式AI，這是支撐基礎(chǔ)設(shè)施敘事的核心驅(qū)動力。據(jù)Frost & Sullivan數(shù)據(jù)，2025年上半年，中國企業(yè)級大模型的日均總Token消耗量達(dá)到10.2萬億，環(huán)比暴漲363%。

在眾多模型提供商中，阿里巴巴、字節(jié)跳動和DeepSeek成為中國企業(yè)選擇通用大模型時的前三大熱門選項(xiàng)。

高盛援引Omdia的報告指出，阿里巴巴已成功滲透到2025年大多數(shù)部署生成式AI的中國財(cái)富500強(qiáng)企業(yè)中，并在此細(xì)分市場占據(jù)首位。這種通過API調(diào)用和Token使用量計(jì)費(fèi)的商業(yè)模式，使得擁有領(lǐng)先AI模型和代理能力的大型云服務(wù)商處于最有利的位置。

基建敘事重燃，多芯片策略打破瓶頸

高盛認(rèn)為，中國AI基礎(chǔ)設(shè)施的投資敘事在阿里巴巴公布超預(yù)期的云業(yè)務(wù)收入和資本支出后被重新點(diǎn)燃。該行預(yù)測，中國云服務(wù)提供商（CSP）的資本支出在2025年第三季度將同比增長39%，為AI云收入的持續(xù)增長提供硬件基礎(chǔ)。

同時，芯片供應(yīng)格局的演變也增強(qiáng)了市場的信心。高盛認(rèn)為，這種多元化的芯片供應(yīng)策略，正在重塑中國AI云行業(yè)的發(fā)展前景。

基于以上積極趨勢，高盛重申了對阿里巴巴的“買入”評級，并將其12個月SOTP（分部估值法）目標(biāo)價上調(diào)至179美元。高盛將阿里云在2026財(cái)年第二至第四季度的增長預(yù)期從28%-30%上調(diào)至30%-32%，以反映其最新的AI全棧產(chǎn)品、強(qiáng)韌的計(jì)算需求和資本支出前景。

報告將中國當(dāng)下的市場階段與兩年前（2022年末ChatGPT發(fā)布時）的美國市場相類比，當(dāng)時市場對提出“建好基礎(chǔ)設(shè)施，客戶自然會來”并增加資本支出的公司給予了獎勵。

高盛分析師認(rèn)為，阿里巴巴憑借其領(lǐng)先的模型能力、47%的中國公有云市場份額（據(jù)IDC報告）以及多樣化的芯片供應(yīng)，處于有利地位，并具備國際化擴(kuò)張的空間。投資者正密切關(guān)注即將于杭州舉行的云棲大會，期待獲取更多關(guān)于阿里云和阿里巴巴AI進(jìn)展的更新。

巨頭掀起軍備競賽，但商業(yè)變現(xiàn)仍有長路要走

在基礎(chǔ)設(shè)施層面之外，中國的AI模型和應(yīng)用層也在快速發(fā)展，報告列舉了多個關(guān)鍵進(jìn)展：

阿里巴巴： 于9月12日發(fā)布了新一代模型架構(gòu)Qwen3-Next，據(jù)稱其性能是前代模型的10倍，而構(gòu)建成本僅為1/10。其中，擁有800億參數(shù)的Qwen3-Next-80B-A3B模型，運(yùn)行速度比4月發(fā)布的32B模型快10倍。
百度： 于9月9日發(fā)布的文心（ERNIE）X1.1在真實(shí)性、指令遵循和智能體能力方面有顯著提升，性能已能與GPT-5和Gemini 2.5 Pro相媲美。
騰訊： 發(fā)布了領(lǐng)先的3D世界生成模型混元世界-航海家（HunyuanWorld-Voyager），以及高分辨率文生圖模型HunyuanImage 2.1。

與此同時，AI開始作為“智能體（Agent）”嵌入主流應(yīng)用。例如，美團(tuán)推出了基于其自研大模型的AI助理“小美”，支持語音點(diǎn)餐和餐廳預(yù)訂；阿里巴巴的高德地圖則推出了AI原生向?qū)А靶「呃蠋煛保荚趯⒌貓D服務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)閭€性化的旅行生活伴侶。

高盛表示，在文生視頻、文生圖等多模態(tài)領(lǐng)域，中國模型正在快速縮小與全球同行的差距。然而，在商業(yè)變現(xiàn)方面，中國AI應(yīng)用仍有很長的路要走。

截至2025年8月，全球AI應(yīng)用的總年度經(jīng)常性收入（ARR）約為300億美元，而中國AI應(yīng)用的ARR僅為15億美元，占全球份額的5%。