What if the $3trn AI investment boom goes wrong?

即便該技術(shù)能充分發(fā)揮潛力，仍有大批投資者會(huì)血本無歸

2025年9月11日

這波投資熱潮已躋身現(xiàn)代史上規(guī)模最大的投資熱潮之列。今年，美國大型科技公司將投入近4000億美元，用于搭建運(yùn)行人工智能（AI）模型所需的基礎(chǔ)設(shè)施。全球領(lǐng)先的AI模型研發(fā)公司OpenAI與Anthropic，每幾個(gè)月就能籌集數(shù)十億美元資金，兩家公司的估值總和已接近5000億美元。分析師預(yù)計(jì)，到2028年底，全球在數(shù)據(jù)中心上的投入總額將超過3萬億美元。

這些投資規(guī)模龐大，因此有必要追問：投資回報(bào)期來臨時(shí)，會(huì)出現(xiàn)何種局面？即便AI技術(shù)能成功落地，仍會(huì)有大批投資者血本無歸；若技術(shù)未能達(dá)標(biāo)，經(jīng)濟(jì)與金融領(lǐng)域?qū)⒀杆傧萑雱×谊囃础?/p>

投資者總會(huì)涌向前景向好的技術(shù)領(lǐng)域，但此次AI投資熱潮的狂熱程度，遠(yuǎn)超以往諸多投資熱潮。支持者稱，通用人工智能（AGI）——即在多數(shù)認(rèn)知任務(wù)上表現(xiàn)優(yōu)于普通人類的AI模型——可能在幾年內(nèi)問世。首個(gè)實(shí)現(xiàn)通用人工智能的公司，或?qū)⑹斋@難以想象的回報(bào)。投資者與創(chuàng)新者深知，自己押注的模型未必是最終贏家，但如果投資時(shí)畏首畏尾、節(jié)奏緩慢，本質(zhì)上與不投資并無區(qū)別。

因此，一場(chǎng)激烈的投資競(jìng)賽已然展開：大型科技公司不惜重金，購置搭建超大規(guī)模AI模型所需的算力資源。與此同時(shí)，越來越多“外部參與者”也被卷入其中，從房地產(chǎn)開發(fā)商到發(fā)電企業(yè)皆在此列。甲骨文（Oracle）是最新加入這場(chǎng)熱潮的企業(yè)——9月10日，甲骨文發(fā)布了其AI相關(guān)云業(yè)務(wù)的雄心勃勃的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，公司市值隨之飆升，其CEO拉里埃里森（Larry Ellison）一度短暫成為全球首富。

無論最終結(jié)果如何，眾多投資者都將面臨虧損。正如我們?cè)?月的報(bào)道中所提及，在最樂觀的場(chǎng)景下，通用人工智能將如期問世，并開啟一個(gè)經(jīng)濟(jì)年增長(zhǎng)率或達(dá)20%的全新時(shí)代。屆時(shí)，部分股東會(huì)收獲天文數(shù)字般的回報(bào)，但更多投資者則將面臨巨額虧損。

然而，我們同樣需要考慮更“平淡”的可能性：AI技術(shù)的發(fā)展軌跡或許會(huì)超出投資者的預(yù)期。例如，19世紀(jì)美國的電力行業(yè)中，交流電（AC）最終取代直流電（DC）成為主流后，主營直流電的企業(yè)迅速黯然失色，被迫進(jìn)行合并重組。如今，投資者普遍認(rèn)為，能運(yùn)行超大規(guī)模AI模型的企業(yè)最有可能成為AI領(lǐng)域的贏家。但正如我們本周的報(bào)道所指出的，早期采用AI技術(shù)的企業(yè)正逐漸轉(zhuǎn)向小型語言模型——這一趨勢(shì)或許意味著，市場(chǎng)對(duì)算力的實(shí)際需求可能遠(yuǎn)低于預(yù)期。

此外，AI技術(shù)的大規(guī)模普及之路，也可能比投資者預(yù)想的更漫長(zhǎng)、更坎坷，這將為當(dāng)前AI領(lǐng)域的“落后者”提供逆襲機(jī)會(huì)。技術(shù)層面的小故障、電力供應(yīng)難以快速跟進(jìn)、企業(yè)管理層的惰性等因素，都可能導(dǎo)致AI技術(shù)的應(yīng)用速度遠(yuǎn)不及最初的樂觀預(yù)期。當(dāng)投資者下調(diào)對(duì)AI相關(guān)業(yè)務(wù)收入的預(yù)期時(shí)，許多投資者和債權(quán)人可能會(huì)不再愿意支持巨額投資。屆時(shí)，資金流入將放緩，部分在虧損壓力下苦苦支撐的初創(chuàng)企業(yè)可能會(huì)徹底倒閉。

若AI投資陷入這樣的“寒冬”，局面將是怎樣的？首先，如今大量的投入可能會(huì)被證明毫無價(jià)值。19世紀(jì)英國“鐵路狂熱”過后，留下了鐵軌、隧道與橋梁，其中大部分至今仍在為旅客服務(wù)；互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期搭建的光纖網(wǎng)絡(luò)，如今仍在傳輸數(shù)據(jù)。但AI熱潮留下的“遺產(chǎn)”或許難以如此持久：盡管數(shù)據(jù)中心的建筑外殼和新增發(fā)電產(chǎn)能可能找到其他用途，但在當(dāng)前巨額資本支出中，超半數(shù)資金用于購置服務(wù)器和專用芯片——而這些設(shè)備短短幾年內(nèi)就會(huì)被淘汰。

好消息是，如今的金融體系或許有能力承受這一沖擊。歷史上某些技術(shù)泡沫破裂的后果極為慘烈：19世紀(jì)60年代英國鐵路泡沫破滅后，銀行背負(fù)巨額虧損，最終引發(fā)信貸危機(jī)。但目前，數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域的投資，很大一部分來自大型科技公司充裕的利潤儲(chǔ)備。

盡管meta等公司正通過舉債為最新投資提供資金支持，但其高盈利的業(yè)務(wù)板塊和穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債表，使其具備支撐這場(chǎng)技術(shù)投資熱潮的能力。私人市場(chǎng)基金是最積極提供信貸的主體之一，這類基金的資金通常來自富裕人群和機(jī)構(gòu)投資者，而非普通儲(chǔ)戶。AI初創(chuàng)企業(yè)的投資方，往往是資金雄厚的風(fēng)險(xiǎn)投資基金和主權(quán)財(cái)富基金，這些機(jī)構(gòu)有能力承受虧損。

然而，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)仍可能出現(xiàn)。AI投資熱潮蔓延范圍越廣，融資結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)就可能越高，陷入債務(wù)困境的企業(yè)也可能越多。電力企業(yè)迫切希望加大投資，以滿足AI行業(yè)的電力需求——而一家負(fù)債累累的電力公司，很容易因過度擴(kuò)張而陷入危機(jī)。

美國經(jīng)濟(jì)也將因此遭受沉重打擊。據(jù)一項(xiàng)估算，過去一年美國GDP增長(zhǎng)的40%來自AI熱潮——對(duì)于一個(gè)僅占總產(chǎn)出幾個(gè)百分點(diǎn)的行業(yè)而言，這一數(shù)字令人震驚。若AI投資項(xiàng)目縮減規(guī)模或徹底擱置，數(shù)據(jù)中心建設(shè)項(xiàng)目將減少，相關(guān)崗位也會(huì)隨之減少，最終轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的經(jīng)濟(jì)陣痛。

警惕“燒錢”風(fēng)險(xiǎn)

更糟糕的是，股市下跌可能會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)持有者縮減開支。由于AI相關(guān)企業(yè)的估值飆升，如今投資組合往往被少數(shù)幾家科技公司主導(dǎo)。此外，與2000年相比，美國家庭對(duì)股市的敞口更大——若股價(jià)下跌，家庭信心和消費(fèi)支出都可能受到?jīng)_擊。最貧困的群體可能不會(huì)受到影響，因?yàn)樗麄兺ǔ：苌俪钟泄善薄５^去一年，美國消費(fèi)增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力恰恰來自富裕人群。一旦失去這一增長(zhǎng)動(dòng)力，再加上關(guān)稅和高利率的雙重壓力，美國經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步走弱。

AI投資熱潮規(guī)模越大，若陷入“寒冬”，引發(fā)的連鎖反應(yīng)就可能越嚴(yán)重。如果AI技術(shù)最終實(shí)現(xiàn)了人們對(duì)它的過高期望，人類歷史將翻開新的篇章。但無論如何，這場(chǎng)對(duì)AI技術(shù)的狂熱追逐，也必將載入史冊(cè)。■