華見早安之聲

市場概述

英偉達財報公布前，美股日內震蕩，標普500最終勉強收創新高。盤后英偉達財報指引相對遜色，股價一度跌5%，拖累美股盤后走低。Snowflake績后漲13%。中概股指數跌2.58%，美團ADR美股一度跌超14%。

美聯儲政策寬松預期的推動下，美債收益率普跌，2年期收益率跌超6基點。法國財政問題引發歐債憂慮，30年期法債收益率創14年新高。

美元指數倒V反轉，較日高下挫0.60%。法國財政問題疊加美聯儲的人事風波，市場避險情緒上揚，支撐黃金漲0.11%。

EIA原油庫存下降，WTI原油一度漲近1.4%。內盤期貨夜市多數收跌。

亞洲時段，AH股午后跳水，滬指跌1.7%，兩市成交再破3萬億，寒武紀超越貴州茅臺成A股新“股王”，國債反彈，商品普跌。

要聞英偉達營收和利潤超預期，本季指引不夠亮眼，“缺失中國”成焦點，上季在華未售H20、數據中心收入遜色，新增回購授權600億美元。黃仁勛稱中國今年或帶來500億美元商機。股價盤后一度跌5%。
DeepSeek剛提到FP8，英偉達就把FP4精度推向預訓練，更快、更便宜。
美團Q2經調整凈利同比驟降89%至14.9億元，大幅不及預期，營銷開支大增51.8%；電話會：預計短期內激烈競爭仍將持續，Q3核心本地商業業務將出現大幅虧損。
美財長：從沒聽到美聯儲理事庫克否認過指控；美聯儲主席人選“肯定”會在金秋揭曉。特朗普首席經濟顧問哈塞特施壓，要求庫克在訴訟期間請假。
資深央行記者：為“美聯儲獨立性終結”做準備，而市場還沒意識到。《華爾街日報》社評“特朗普掌控美聯儲”：他或許會成功，但國家終將后悔。
報道：歐盟本周將提議削減美國關稅，以滿足特朗普的要求。
英特爾之后特朗普瞄準誰？高官暗示軍工、造船業，洛克希德·馬丁被點名。
高盛頂尖交易員談美股：“夏末逆風”要來了。
蜜雪集團上半年同比增長39.3%，凈利潤同比增長44.1%，全球門店擴張至5.3萬家。
擊碎市場質疑，Snowflake財報強勁、上調全年指引，股價盤后漲13%。
市場收報

歐美股市：標普500指數漲幅0.24%，報6481.40點。道指漲幅0.32%，報45565.23點。納指漲幅0.21%，報21590.14點。歐洲STOXX 600指數收漲0.10%，報554.76點。

A股：滬指跌1.76%，報3800.35點；深證成指跌1.43%，報12295.07點；創業板指跌0.69%，報2723.20點。

債市：美國10年期國債收益率跌2.52個基點，報4.2362%。兩年期美債收益率跌5.60個基點，報3.6229%。

商品：WTI 10月原油期貨收漲1.42%，報64.15美元/桶。布倫特10月原油期貨收漲1.23%，報68.05美元/桶。COMEX黃金期貨漲0.51%，報3450.60美元/盎司。

要聞詳情

全球重磅

英偉達營收和利潤超預期，本季指引不夠亮眼，“缺失中國”成焦點，上季在華未售H20、數據中心收入遜色，股價盤后一度跌5%。

Q2英偉達營收同比增速逾兩年最低，仍高于分析師預期，釋放1.8億美元在華H20庫存；數據中心收入連續兩季遜色，其中Blackwell產品營收環比增17%，數據中心計算收入環比降1%、源于H20銷售收入減少40億美元；游戲業務收入增49%、再創新高；Q3營收指引未考慮對華出口H20。新增回購授權600億美元。黃仁勛稱中國今年或帶來500億美元商機。黃仁勛在分析師電話會議上談及ASIC芯片帶來的競爭威脅，稱：英偉達現在提供的是復雜的產品系統，而不僅僅是芯片。英偉達技術存在于所有的云中，更具有能效性。

DeepSeek剛提到FP8，英偉達就把FP4精度推向預訓練，更快、更便宜。UE8M0 FP8具有鮮明的戰略意義。DeepSeek選擇在模型端率先采用并公開聲明使用UE8M0格式，將其訓練與scale策略與該精度綁定。不知道是不是巧合，在DeepSeek為國產芯片準備的FP8量化策略的提出不久，就在周三，英偉達也在低精度量化領域再次發力。只不過這次不是FP8量化的新進展，而是向FP4量化躍進。

美團Q2經調整凈利同比驟降89%至14.9億元，大幅不及預期，營銷開支大增51.8%；電話會：預計短期內激烈競爭仍將持續，Q3核心本地商業業務將出現大幅虧損。

美團Q2實現營收同比增長11.7%，但低于市場預期。在激烈的外賣和即時零售價格戰中，美團的盈利部分被吞噬，經營利潤暴跌98%至2.3億元，經營利潤率從13.7%驟降至0.2%，調整后凈利潤也同比驟降89%至14.9億元，遠低于市場預期的98.5億元。從業務結構看，核心本地商業收入653億元，同比增長7.7%，但經營利潤率從25.1%跌至5.7%。電話會上王興稱，堅決反對內卷式競爭，不希望看到這種惡性競爭，但競爭加劇時美團將全力捍衛市場地位；不會受短期價格波動太大影響，將回歸基本面，確保配送快速可靠且提供價格始終實惠。CFO預計短期內市場競爭仍持續，將對財務業績產生負面影響，但強調，核心本地商業業務的韌性已在多個周期中得到驗證，稱完全有信心長期保持健康的高質量增長。美團重新洗牌生鮮業務，大幅縮減美團優選，全力押注小象超市，計劃覆蓋所有一二線城市。海外業務方面，Keeta進軍卡塔爾，制定十年1000億美元GMV目標，不急于求成但看好長期增長潛力。

美財長“拷問”理事庫克：我們從沒聽到她否認過指控。貝森特再次呼吁鮑威爾進行美聯儲內審，認為庫克事件就屬于需要解決的那類問題。被問及特朗普開除庫克是不是他計劃掌握美聯儲理事會多數席位的部分行動，貝森特說：“所有美聯儲理事都是獨立的。”特朗普首席經濟顧問哈塞特施壓，要求庫克在訴訟期間請假。

貝森特：美聯儲主席人選“肯定”會在金秋揭曉。貝森特表示，特朗普已鎖定11位“非常強勁”的潛在人選。貝森特將于下月勞工節假期后開始與這些候選人面談，隨后與白宮其他官員一起向特朗普總統推薦三至四名最終候選人。

資深央行記者：為“美聯儲獨立性終結”做準備，而市場還沒意識到。對投資者來說更明智的做法是，假設從未來九個月的某個時候開始，美聯儲將根據特朗普的偏好設定利率。

《華爾街日報》社評“特朗普掌控美聯儲”：他或許會成功，但國家終將后悔。評論文章犀利指出，特朗普解雇庫克是想將貨幣政策置于掌控之下，是一場“精心策劃的奪權行動”。這不僅是對其他理事“要么降息，要么走人”的赤裸威脅，更可能導致美聯儲僅存的獨立性成為犧牲品。

下周美國國會迎來關鍵投票，決定美聯儲的獨立性，“這是一場政治立場較量，一場對特朗普的公投”。特朗普解雇美聯儲理事庫克的決定，使原定的Miran提名聽證會變得高度政治化，將測試共和黨議員對特朗普激進美聯儲改革的支持程度。民主黨預計將在Miran確認過程中重點關注美聯儲獨立性問題。分析人士稱，美聯儲的獨立性是由國會創造的。現在是時候看看國會是否會支持美聯儲的獨立性了。

拿到美聯儲理事會“多數席位”，特朗普可以做什么？德銀認為，特朗普一旦成功獲得四張鴿派投票，構成理事會多數可推動激進寬松政策、單方面降低儲備金余額利率（IORB）繞過FOMC決策、利用地區聯儲主席任命權來重塑FOMC投票格局。美債市場已出現扭曲陡峭化反應，長端收益率上升，短端實際收益率下降，預示著美聯儲獨立性受威脅將推高通脹預期和風險溢價。

報道：歐盟本周將提議削減美國關稅，以滿足特朗普的要求。歐盟正加緊推動立法，計劃在8月31日前取消對美工業品的關稅，以換取美國將歐盟汽車進口關稅從27.5%降至15%。盡管整體協議更有利于美方，歐盟仍選擇妥協，因為汽車行業是歐洲最重要的出口支柱產業之一。為加快進程，歐盟將跳過常規影響評估程序，盡快提交立法提案。

英特爾之后特朗普瞄準誰？高官暗示軍工、造船業，洛克希德·馬丁被點名。美財長貝森特稱，英偉達不需要財務支持，不在考慮范圍，但還有造船等其他必須美國自給自足的關鍵行業。美商務部長盧特尼克稱，國防部高層在激烈討論是否與國防承包商達成股份收購協議；洛克希德·馬丁97%的收入來自美國政府，基本上就是政府的一個部門。

高盛頂尖交易員談美股：“夏末逆風”要來了。Rich Privorotsky警告稱，作為市場上漲核心驅動力的AI交易近日出現疲態，而消費者和勞動力市場的基本面疲軟，疊加流動性逆風和季節性因素，美股市場可能會在9月出現回調。

蜜雪集團上半年同比增長39.3%，凈利潤同比增長44.1%，全球門店擴張至5.3萬家。憑借門店網絡快速擴張和供應鏈優勢，蜜雪冰城交出亮眼半年報成績單，收入和凈利潤增幅均超預期，彰顯其“高質平價”商業模式的強勁生命力。全球門店數量超過5.3萬家，較去年同期增長22.7%；商品和設備銷售收入144.95億元人民幣，同比增長39.6%。

國盛證券點評寒武紀財報：時代的主角，利潤率大超預期。國盛證券認為，公司毛利率保持55.88%穩定水平，費用控制良好，現金流表現優異，合同負債大幅增至5.43億，綜合多項財務指標預計公司后續收入增長勢頭強勁。預計本輪AI浪潮持續性大超預期，將顯著帶動算力需求提升，看好寒武紀成為本輪AI浪潮主角。

高盛上調“光模塊雙巨頭”中際旭創和新易盛目標價，“暴漲后估值依然合理”。高盛認為盡管新易盛和中際旭創的股價近期大幅上漲，但兩者的2026年預期市盈率（P/E）分別為19倍和23倍，與兩家公司自2021年以來的歷史平均水平（19倍/22倍）基本一致。受益于供給持續緊張與規模優勢、關稅風險消除以及售價下跌速度放緩，高盛將中際旭創的12個月目標價上調至人民幣392元，新易盛目標價上調至人民幣398元。

擊碎市場質疑，Snowflake財報強勁、上調全年指引，股價盤后漲13%。AI數據云平臺公司Snowflake公布2026財年第二季度財報，營收、利潤及未來展望全面超出市場預期，緩解了市場對AI新創搶占份額的擔憂。剩余履約義務達69億美元，同比增長33%，反映客戶長期投入強勁。

國內宏觀

中國7月規模以上工業企業利潤同比降幅收窄至1.5%，高技術制造業利潤快速增長。7月份規模以上工業企業利潤降幅較6月份收窄2.8個百分點，連續兩個月收窄。其中，高技術制造業利潤快速增長，其利潤由6月份下降0.9%轉為增長18.9%。“兩新”政策實施以來成效明顯，計算機整機制造、智能無人飛行器制造行業利潤分別增長124.2%、100.0%。

“存款搬家”下的理財盛景：14家理財公司7月管理規模凈增長約1.8萬億。理財公司成了“存款搬家”效應下，遷徙的居民儲蓄資金的重要承接方。規模排名前14位的理財公司在7月均實現了存續余額凈增長，管理規模合計增長了近1.8萬億。

如何監控“水牛”？美銀給出8個關鍵指標。美銀認為，換手率、市場杠桿率和融資融券交易占比是判斷市場情緒和風險水平的核心指標，目前兩融交易占比觸及2014年7-8月牛市初期水平，如果換手率連續2-3個月保持在600%或市場杠桿率超過7.5%以上，可能意味著市場過熱。

國內公司

大摩：5000美元級別機器人，中國發展速度遠超西方認知。大摩認為，北京短短幾天舉辦兩場機器人盛會，彰顯中國對人形機器人產業的高度重視和戰略定位。政策方面，產業支持已形成從國家到地方的全方位政策體系。宇樹科技和眾擎智能推出售價僅5900美元和5500美元的人形機器人，顯示中國企業在成本控制和規模化生產方面取得顯著進展。消費者調研顯示，中國消費者對人形機器人接受度約為美國兩倍，為產業發展提供有利環境。

中國機器人產業鏈：上游比下游賺得多，2027年將是“大規模商業化元年”。匯豐預計2027年將是人形機器人“大規模商業化元年”，投資回報期將縮短至2年左右。中國機器人制造商在商業化進程上領先海外同行，具有領先的價格成本及供應鏈優勢。報告認為，相比下游整機廠商，三花智控、雙環傳動等上游零部件供應商將在即將到來的行業爆發中獲得更高盈利能力。

紫金礦業利潤暴漲、股價新高，稱“風險前所未有”，主要大國對關鍵礦產的競爭已進入高強度對抗階段。紫金礦業2025年上半年凈利潤286億元，同比暴增55%，股價創歷史新高，市值超800億美元，躋身全球第三大礦業公司。公司警告稱，全球不確定性已變得前所未有，主要大國對關鍵礦產的競爭已進入高強度對抗階段，這可能影響公司的收入、利潤和新的海外項目。

險資“巨無霸”中國人壽發布半年報，利潤同比增6.9%，半年“增倉”1500億入股市。

中國人保上半年凈利潤同比增17.8%，投資收益額增超四成，總投資收益率升至5.1%！

浦發銀行營業收入同比增2.62%，歸母凈利潤同比增10.19%。

中信銀行發布半年報，承壓中有韌性，凈利潤同比增3%，營收降幅進一步收窄。

安踏體育上半年營收同比增長14%，凈利潤同比下降近9%。

海外宏觀

美聯儲三號人物：每次會議都是可能行動的實質性會議，美聯儲獨立性極其寶貴。紐約聯儲主席威廉姆斯表示，美聯儲9月會議是“實時有效”（live）的，暗示政策具有靈活性，不過他并未明確支持加息或降息。威廉姆斯認為當前利率水平“適度緊縮”，即使降息，政策也仍具有一定緊縮性，但是否行動仍需視經濟數據而定。威廉姆斯強調美聯儲獨立性在全球范圍內“極其寶貴”。

美聯儲理事庫克免職風波之際，5年期美債拍賣遜色。本次5年期美債拍賣的得標利率為3.724%，雖然低于7月份的3.983%，但連續第三次出現尾部利差，表明需求疲軟。海外投資者的認購比例大幅低于近期均值，不過美國國內需求創下歷史新高。分析稱，拍賣整體令人失望，但在一些細節中仍能看到亮點。

今年美國企業回購規模達到1萬億美元，創歷史最快。至8月20日，美國企業2025年的股票回購規模達到1萬億美元，創下達到這一規模所用時間最短的紀錄。美國企業正計劃以歷史性的速度回購股票，這被視為這些企業對美國經濟充滿信心的跡象。不過，回購引發了特朗普政府部分成員的不滿，美國財長貝森特抨擊波音公司進行巨額股票回購，而不是將資金用于研發投入。

日股上漲被忽視，外資正在涌入。在避險資金撤出美國、日美達成低于預期的關稅協議，以及市場對公司治理改革信心增強的背景下，日本股市開啟一輪“忍者式反彈”，東證指數4月以來累計漲超34%。此次外資、日本本土機構和散戶三方資金同時入場，尤其是外資，4月以來累計買入357億美元日本股票，橋水等全球頂級基金紛紛調倉布局日股。

高盛：原油過剩加劇，2026年底布油或跌至50美元出頭。高盛最新報告警告稱，2025年油價可能仍能維持在當前遠期合約價格附近，但這一趨勢難以持續，到2026年底，布倫特原油期貨價格可能下跌至每桶50美元出頭，原因是原油市場將進入長期過剩狀態，全球庫存到2026年底或飆升近8億桶。

海外公司

谷歌裁撤35%小團隊管理層，精簡層級、強調效率。谷歌CEO稱，隨著公司規模的擴大，必須提高效率，而不是單純通過增加人手來解決問題。公司管理層表示，目前共有10個產品部門推出了“自愿退出計劃”方案。

小扎高薪挖來的人又跳回OpenAI了，首席科學家趙晟佳也要回去。扎克伯格剛剛9位數高薪挖到的人才們，已經坐不住了。根據連線雜志消息，兩名員工在meta工作不到一個月后，已重返之前效力的OpenAI。甚至新任首席科學家趙晟佳也被曝光曾試圖重返OpenAI，更是一度簽署了聘用協議。老員工也跟著出走，一位在meta工作將近10年的高層也一起轉投OpenAI。

OpenAI重組或將推遲至明年，與微軟談判陷入關鍵分歧。OpenAI內部架構調整遲遲無法完成，背后原因是OpenAI與微軟之間仍有多個重要分歧尚未解決，這可能導致OpenAI整體融資與上市進程延遲。消息稱，OpenAI正與微軟談判一份雙方簽訂、持續至2030年的舊合同，如果年內談不攏，軟銀對OpenAI的100億美元可能泡湯，OpenAI其他融資也會受阻。

斯坦福大學最新研究：AI已經沖擊美國年輕人就業，尤其是“讀計算機科學的學生”。研究指出，生成式AI正實質性削弱年輕人的就業前景，尤其是軟件開發、前臺接待、翻譯、客戶服務等易被AI取代的崗位。研究人員通過分析工資服務商ADP的數千萬條匿名數據發現，ChatGPT發布后，22-25歲年輕程序員的就業人數大幅下降近20%，而年長員工因具備AI難以復制的綜合能力，反而未受明顯影響。

星艦第十次試飛成功完成歷史性starlink衛星模擬部署：一次發射 = 20倍獵鷹9號容量。Starship接下來將很快發射V3 Starlink衛星，每次發射將為網絡增加60 Tbps的容量，比目前Falcon 9發射的容量高出20倍以上。什么概念呢？每次發射60 Tbps網絡容量簡直太瘋狂了，單次發射就超過了目前美國所有其他衛星提供商的總和。

馬斯克星艦試驗再創歷史，3次爆炸3次推遲終成功，順利完成太空載荷部署。馬斯克星艦第十次發射試驗取得圓滿成功，這是第二代星艦首次全面成功。北京時間27日，B16+S37組合體在得克薩斯州發射，成功完成助推器返回、載荷部署、太空再點火等關鍵目標，飛船最終成功落入印度洋目標海域。此前三次試飛均以爆炸告終，本次發射也經歷三次推遲，包括Ship 36爆炸、液氧泄露、天氣等因素。行業/概念

1、PCB設備：中信建投指出，PCB行業呈現重回上行期、產品高端化、東南亞建廠等特點，產量的增加及工藝的變化有望持續拉動PCB設備的更新和升級需求。鉆孔、曝光、電鍍、檢測為PCB生產中的核心環節。

2、固態電池：國泰海通證券指出，政策與需求雙重驅動下，固態電池有望成為下一代高性能電池的發展方向。短期氧化物半固態電池落地放量較快，長期硫化物全固態電池前景廣闊。

3、3D打印：廣發證券研報科普了金屬3D打印在服務器散熱冷板方向上的應用。目前，金屬3D打印冷板已有產品方案，散熱比傳統切削微通道技術熱性能明顯提升。關注國內領先應用3D打印在液冷方向的公司。

4、芯片：本輪具身智能機器人快速發展離不開AI大模型的興起，算力作為大模型發展的底座，將成為具身智能機器人發展的核心關鍵支撐點。

今日要聞前瞻

美國二季度GDP、核心個人消費支出（PCE）物價指數。

美國上周首次申請失業救濟人數。

美聯儲理事沃勒講話。

歐洲央行公布7月貨幣政策會議紀要。

戴爾、Marvell科技、理想汽車公布財報。

<全文完>