數讀社

當年8月，虎牙再度人事變動，黃俊洪與財務副總裁吳欣，兩人共同擔任聯席CEO。去年9月，雷鵬成為公司代理聯席CEO及CFO。

至此，虎牙的新任管理層正式穩定，開始執行林松濤的三年計劃。

在經歷了前期的動蕩后，2025年，虎牙終于止住了下滑態勢，林松濤終于得以松一口氣。對于收縮狀態的虎牙而言，這已經是非常不易的成績。

成功剎車

林松濤不夠走運，他上任的階段，虎牙恰好處于劇烈動蕩期。

彼時，虎牙和斗魚合并失敗，虎牙連續三年股價下跌，并在2022年四季度跌破1美元，上市公司資格岌岌可危。

與此同時，虎牙的主播已經處于動蕩狀態。《王者榮耀》主播張大仙被抖音挖走，頭部游戲主播楚河宣布停播，他透露，其與虎牙未能就續約條款達成一致。

內有合并失敗，失去一統游戲直播市場的機會；外有主播流失，平臺遭遇損失，林松濤面對的可以說是爛攤子。

上任后，林松濤提出了三年計劃。具體而言是通過提供更多與游戲相關的服務，如游戲分發、游戲內商品銷售和游戲廣告，推動商業化路線圖的轉變。優化內容創作者的收入結構，以提高經濟回報。內容成本與收入保持一致。

林松濤主要針對三個方面：擴大收入來源、留住主播、優化利潤。

三位聯席CEO中，黃俊洪曾擔任騰訊云副總裁，自2007年起負責QQ、騰訊文檔和騰訊云基礎設施產品的管理和產品開發。吳欣和雷鵬則是財務出身。其中，雷鵬在騰訊任職超過18年的老人，擅長于財務，此前是騰訊FiT（支付基礎平臺與金融應用線）財務總監。在此之前，他在普華永道從事審計與咨詢工作超過10年。

黃俊洪更擅長技術，可以支撐與游戲相關的服務落地，財務出身的雷鵬和吳欣，更擅長成本控制與平臺收入分配，三人互補性強。可以說，林松濤為自己的戰略落地做足了準備。

從結果看，林松濤前期承受了巨大的壓力。2024年，虎牙營收60.8億元，同比下滑13%，這是連續第三年下滑，是2018年以來的新低。

但2025年，虎牙終于止住了下滑態勢。今年二季度，虎牙營收15.7億元，同比微增1.65%，連續第二個季度同比增長。

這一方面是因為前期下滑速度太過迅速，下滑速度自然平緩。

另一方面，林松濤的策略的確取得了效果。二季度，虎牙在游戲相關服務、廣告及其他服務上，業績有了不錯的增長。這項業務收入4.1億元，同比增長34%，為營收提供了強有力支撐。

但林松濤的使命只不過完成了三分之一。

無力感

留住主播與保持利潤方面，林松濤面臨的壓力依然很大。

二季報，虎牙變更了一個數據口徑。

虎牙不再公布移動端月活數據，取而代之的是平均月活。從數字上看，口徑修改后，虎牙的平均月活達到了約1.6億。

按照可比口徑看，虎牙的用戶量也許有所恢復，但仍然沒有回到過去的巔峰狀態。由此推斷，虎牙本季度的數據也許有所增長，但與此前有明顯差距。

用戶量與平臺吸引力密切相關，其中，頭部主播的重要性不言而喻。但虎牙最大的困境在于，平臺無力與綜合類平臺競爭。

作為游戲直播第一股，過去很久以來，虎牙通過簽約頭部主播、壟斷賽事版權、綁定騰訊生態，在國內游戲直播市場有著絕對的統治力。

然而，虎牙忽視了一個關鍵問題，平臺定位過于垂直，這導致其市場領先地位不穩固，面臨綜合類平臺的競爭時，幾乎沒有招架之力。

從2019年起，抖音、快手和B站相繼加大游戲內容投入，從2020年開始，虎牙的增速就有明顯放緩。一直到今天，虎牙的直播收入還在下滑，二季度，虎牙直播收入11.5億元，同比下滑了6%。

綜合類平臺流量更大、資金實力更為雄厚，對主播的吸引力更強。快手月活達到7.1億，抖音更高，都是虎牙數倍的規模，垂直類平臺無論是給主播激勵、還是給流量傾斜，都無法與綜合類平臺競爭。

2024年，虎牙推出了虎億計劃，計劃三年培養千名頭部主播、合作5000個游戲項目。但顯然，無論培養多少主播，最終的結果都可能是給別的平臺做嫁衣。

這種情況下，虎牙正處在深深的無力感之中，找不到能夠跳出的機會。

與此同時，直播的成本問題，一直困擾著虎牙。

長期以來，直播平臺普遍面臨著盈利困境。一方面，帶寬成本居高不下，平臺的投入非常剛性。另一方面，直播的營收主要依賴打賞，需要與主播分成，這考驗著平臺的平衡藝術。需要巧妙設置分成比例，從而保證平臺利潤的同時，不會導致主播流失。

虎牙的毛利率長期只有10%-15%，盈利困難重重。當前階段，虎牙在保營收還是保利潤抉擇中，陷入了按下葫蘆浮起瓢的困境。

二季度，雖然營收連續第二個季度增長，但利潤卻出現了連續第二個季度下滑。 二季度虧損了549萬元，同比由盈轉虧。一季度勉強盈利92.7萬元，同比大幅減少了99%。

相比于擴大收入來源的得心應手，控成本、保留平臺主播和用戶，才是虎牙的系統性難題，虎牙有深深的無力感。

虧損下強勢派息

更讓虎牙無力的，還是集團層面對虎牙的邊緣化。

按照年度統計，虎牙最近三年分別虧損5.5億、2億和4796萬元，連續三年虧損，這種情況下，虎牙面臨著不小的壓力。然而，虎牙卻在虧損狀態下，強勢分紅。

2024年年報中，虎牙宣布三年股息計劃，預期總派息金額不少于4億美元（約人民幣28.73億元），包括在2025年支付的現金股息3.4億美元，以及預期在2026年和2027年支付的現金股息每年不少于3000萬美元。

這樣的派息規模，相當于虎牙4個月的營收，如此力度分紅，其背后，真正受益者是大股東騰訊。按照最新的數據，截至2025年3月31日，騰訊持股為67.3%，如果保持持股比例不變，騰訊最終能分到2.7億美元（約19.4億人民幣）。

騰訊作為虎牙最大股東，擁有95.4%的投票權，甚至虎牙眾多高管都是騰訊指派，這樣的決策，很大程度意味著，騰訊對于虎牙，只想落袋為安，獲得更多利潤。

換句話說，即便林松濤不想躺平，可騰訊已經對此不抱期待，虎牙陷入下滑已是不可避免。

林松濤和虎牙，只能盡可能延緩平臺的衰亡。

從公開渠道看，目前虎牙主要進行了五方面調整。其一，多平臺策略。通過視頻號、抖音、快手等平臺，觸達更廣泛的用戶。其二，進一步發展游戲內容營銷、游戲相關服務等業務，獲得新增長曲線。其三，拓展海外業務，通過為海外游戲用戶提供游戲分發聯運、道具售賣等服務，獲取收入。其四，運營版權內容，自制電競賽事和娛樂節目。其五，AI+戰略，通過智能游戲分析模型、垂直領域大語言模型、數字人仿真技術，提升用戶體驗，創造更多的消費場景。

拆解來看，多平臺策略，承認了對綜合平臺的劣勢，發展其他業務的確可以增加收入，但圍繞游戲，更多是跟隨游戲產業緩慢變化。海外業務、版權內容、AI戰略，短期內都需要投入，長期成果存在很大未知，虎牙又要面臨保營收還是保利潤的艱難選擇。在派息的巨大壓力下，虎牙的戰略執行可能很難得到大力度的支持。

虎牙現如今的困境，可能從抖快B進軍游戲直播那一刻，就寫下了。跳出漩渦，要比想象的艱難。