文｜《投資者網》張偉

母嬰電商做自營，到底能不能賺錢，海拍客給出了答案。

6月，海拍客在國內的運營主體Yangtuo Technology Inc（羊駝科技）向香港聯交所遞交《招股書》，擬在聯交所主板首次公開發行股票（IPO）并上市。

據財報披露，海拍客已經連續兩年虧損，2023年、2024年合計虧損超過1.35億元。營收構成顯示，海拍客的經營模式已從早期的平臺抽傭轉為"平臺抽傭+自營"的雙輪驅動模式，但其在年度營收超過10億元后，營收增速卻陷入停滯。

海拍客在《招股書》中坦誠，公司無法保證未來會實現盈利，而其所在的母嬰電商行業還存在用戶相對小眾、市場份額被大型綜合平臺擠壓等風險。未來海拍客能否通過上市突破營收瓶頸并持續盈利，也還有待觀察。

順為資本連投五輪"加碼"

應該說，資本對于海拍客的發展還是頗為看好的，從順為資本對其連續進行了五輪投資，就可見一斑。

海拍客成立于2015年，由阿里巴巴前高管趙晨創立。趙晨曾在阿里巴巴負責天貓國際項目，擁有豐富的跨境電商經驗。

此外，海拍客的首席運營官（CEO）徐虹是阿里系淘金幣的創始人，首席技術官（CTO）肖建濤曾是阿里聚劃算的技術負責人。創始團隊高管的阿里背景，讓海拍客從成立之初就"自帶光環"。

踩中了風口，讓海拍客飛速發展。2018年，海拍客成立僅三年，其年度商品交易總額（GMV）就突破了100億元。同時海拍客也獲得了資本的一路追捧。

海拍客成立僅2個月，就獲得了來自遠瞻資本的天使輪投資，具體金額未知。到2015年底，海拍客獲得了順為資本的A輪投資，遠瞻資本跟投。從2016年到2020年，海拍客又獲得了4輪投資，每次都有順為資本的"加碼"。

資料顯示，順為資本是一家由雷軍和許達來創立的中國本土投資機構，其投資策略為聚焦于初創期及成長期的優質創業公司，目前已投中多家上市公司。

截至2025年6月，海拍客在IPO前共完成了6輪融資，融資總額約1.94億美元，投資方包括順為資本、復星國際、高瓴資本、九州通、遠瞻資本等。股權明細顯示，IPO前順為資本在海拍客的持股比例為16.37%，是其最大的機構股東。

從平臺抽傭到"抽傭+自營"

從經營模式看，海拍客的業務大致可分為平臺抽傭和"抽傭+自營"兩個時期。

成立初期，海拍客以"B2B"方式切入母嬰電商賽道，上游對接母嬰品牌商、下游鏈接三線及以下城市的母嬰店。

海拍客在其APP介紹中表示，公司是一家專為全國中小母嬰實體店打造的B2B服務平臺，在這里你能擁有自己的線上跨境商城，不打款、不壓貨，你出售商品后即可獲得傭金，海拍客統一發貨，助力門店實現"互聯網+"的轉型。

《招股書》中，海拍客把該業務稱之為數字平臺業務。2020年以前，海拍客的收入也以收取母嬰店的線上交易傭金為主。《招股書》顯示，抽傭比例約為2.5%。

2020年以后，海拍客主動求變，告別了以平臺抽傭為主的經營模式，開始拓展自營業務。就在2020年，海拍客收購貝因美童享系列，隨后成立品牌事業部，從數字平臺業務向"抽傭+自營"的雙模式運營轉型。

有分析指出，海拍客之所以要拓展自營業務，與其GMV的增速停滯有關。2019年、2020年，海拍客的GMV連續兩年超過150億元，但這之后GMV明顯下滑。

2022年至2024年（下稱"報告期內"），海拍客的GMV從149億元降至110億元，三年減少26%。GMV減少，直觀反應就是數字平臺業務的收入減少，報告期內從3.54億元下滑至2.29億元，營收占比從39.5%降至22.2%。

好在海拍客自營業務的收入顯著增加，報告期內從5.4億元增至8.02億元，營收占比從60.4%增至77.7%。不過，海拍客的自營業務也有明顯短板。

首先，自營業務的毛利率較低，只有15%左右，較數字平臺業務高達90%毛利率的落差極大。同時，自營業務也讓報告期內海拍客的整體毛利率從43.9%下滑至32.5%。再疊加其他費用，導致海拍客2024年的虧損又同比增加。

其次，自營業務的重資產模式導致存貨增加。報告期內海拍客的存貨從5950萬增至7470萬，三年內攀升26%。截至今年4月底，海拍客的存貨高達1.5億元，較2024年底翻倍，存貨風險進一步擴大。

有分析指出，海拍客數字平臺業務的交易量減少以及核心買家流失，促使其將更多資源投入到自營業務。但限于毛利率低、導致存貨激增等"缺點"，自營業務能否成為海拍客新的利潤增長點，還有待時間的檢驗。

綜合大平臺帶來的壓迫感

據其APP介紹，海拍客的客群包括母嬰小店和寶媽，但該群體目前存在最大的變量，就是業務根基收縮，新生兒出生率在下降。

數據顯示，中國新生兒數量從2019年的1470萬銳減至2023年的900萬，盡管2024年略回升至954萬人，但從長期來看，未來新生兒的出生率仍是下降趨勢，出生率下滑對母嬰品類需求的沖擊或將持續存在。

具體到海拍客，體現在其營收增速的停滯。報告期內海拍客的營收分別為8.95億、10.67億、10.32億。2024年同比不增反降。

事實上，這也不是海拍客這類母嬰電商垂直平臺一家面臨的問題，而是行業普遍困境。資料顯示，除了海拍客，國內深耕母嬰電商的垂直平臺還有蜜芽、親寶寶、考拉海購、海帶網、KUB可優比、寶寶樹等。

據公開報道，蜜芽早于2022年9月停止服務，結束了其作為垂直電商代表的輝煌時代。此外，考拉海購也在2025年3月下架，結束了其跨境電商的征程。海帶網、KUB可優比、寶寶樹也已經"暴雷"。剩下的親寶寶，其標簽為育兒"種草"，更側重于為品牌方導流。

相對于上述幾個同行的境遇，海拍客似乎成了行業被大浪淘沙后剩下的一個"獨苗"。但這個"獨苗"也面臨京東、天貓等大型綜合平臺，抖音、快手等直播平臺以及孩子王等大品牌方的"夾擊"。

數據顯示，2024年京東母嬰的銷售規模約226.37億元，同期在天貓平臺上年成交額破10億元的母嬰品牌數量達24個，破億的母嬰品牌數量超過300個。僅這兩大平臺的強勢，就讓海拍客面臨不少壓力。

另外，抖音、快手通過直播重構了消費場景，孩子王等大品牌方宣布自建渠道，減少對中間商的依賴，也對海拍客的市場份額形成了一定程度上的擠壓。

從行業的角度看，海拍客上市，不僅是為自己持續發展獲得新動能，還像是為母嬰垂直電商平臺"正名"，證明其作為一家垂直平臺、不依附于大型綜合平臺，不僅也能活下去，還能活得更好。而"正名"的結果如何，答案很快就會揭曉。（思維財經出品）■