近期，證監(jiān)會(huì)正式批復(fù)，核準(zhǔn)悍高集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“悍高集團(tuán)”）首次公開(kāi)發(fā)行股票的注冊(cè)申請(qǐng)。與此同時(shí)，深交所官網(wǎng)顯示，悍高集團(tuán)主板IPO已注冊(cè)生效。

不過(guò)，悍高集團(tuán)沖刺IPO的過(guò)程并非一帆風(fēng)順，面臨著諸多問(wèn)題。公司不僅深陷多起專利糾紛，還存在對(duì)賭協(xié)議帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，更有董事長(zhǎng)高薪與員工社保繳納“漏洞”形成的鮮明反差。此外，悍高集團(tuán)經(jīng)銷商數(shù)據(jù)異常，在定制家居企業(yè)營(yíng)收普遍下滑的情況下，其業(yè)績(jī)卻逆勢(shì)大幅增長(zhǎng)，高增長(zhǎng)的合理性令人存疑。

專利糾紛、對(duì)賭“懸劍”與實(shí)控人“限高”危機(jī)

悍高集團(tuán)創(chuàng)始于2004年，是一家以家居五金為核心，涵蓋功能五金、廚衛(wèi)五金、戶外家具等領(lǐng)域的多元化創(chuàng)新型企業(yè)。

但在沖刺IPO進(jìn)程中，悍高集團(tuán)面臨諸多內(nèi)外部問(wèn)題。特別是在知識(shí)產(chǎn)權(quán)領(lǐng)域，悍高集團(tuán)的表現(xiàn)與募投項(xiàng)目中的“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”形成反差。

近年來(lái)，公司深陷多起專利糾紛。悍高集團(tuán)招股說(shuō)明書等資料顯示，2021年，銘珈家居狀告其侵犯發(fā)明專利權(quán)，最終悍高以370萬(wàn)元和解；2022年，江蘇酷太指控其專利侵權(quán)，雖調(diào)解結(jié)案，但頻繁訴訟暴露出潛在風(fēng)險(xiǎn)；同年，廈門和而達(dá)起訴其侵犯外觀設(shè)計(jì)專利，2024年4月悍高上訴被駁回，維持原判；寧波搏盛閥門管件有限公司也于2022年指控悍高專利侵權(quán)，一審悍高勝訴，但二審結(jié)果未知。這些糾紛消耗了公司大量資源，凸顯其在產(chǎn)品研發(fā)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)方面存在不足。

內(nèi)部治理方面，悍高集團(tuán)存在“對(duì)賭協(xié)議”隱患與實(shí)控人“限高”問(wèn)題。盡管公司于2023年2月與多家投資機(jī)構(gòu)簽署《終止協(xié)議書》，終止部分特殊權(quán)利條款，但與兔寶寶的補(bǔ)充協(xié)議仍保留“若公司IPO申請(qǐng)被否決，投資方有權(quán)要求控股股東回購(gòu)股份”的條款，一旦IPO受挫，控股股東將面臨巨大資金壓力。 此外，2023年6月，公司實(shí)控人歐錦鋒被重慶市沙坪壩區(qū)人民法院限制高消費(fèi)，雖可能因個(gè)人債務(wù)糾紛引起，但對(duì)于沖刺IPO的企業(yè)而言，易引發(fā)市場(chǎng)對(duì)公司治理和誠(chéng)信狀況的質(zhì)疑。

一面是高管高薪，一面是員工社保“漏洞”

悍高集團(tuán)在公司治理方面還存在一些不容忽視的“硬傷”。在高管薪酬與員工權(quán)益保障問(wèn)題上，公司被指出存在高管薪酬過(guò)高，而員工權(quán)益保障不足的情況。

根據(jù)東財(cái)Choice數(shù)據(jù)，董事長(zhǎng)歐錦鋒自2021年起，薪酬就呈現(xiàn)逐年遞增的趨勢(shì)。到了2024年，其薪酬更是較之前增長(zhǎng)了112.30%，達(dá)到408.2萬(wàn)元。

與之形成反差的是，悍高集團(tuán)在員工社保和公積金繳納方面存在不規(guī)范的情況，并未做到全員繳納。盡管公司及其下屬子公司所在地的主管部門已出具合規(guī)證明，表明在2022年至2024年，公司及下屬子公司沒(méi)有因違反勞動(dòng)保障、社會(huì)保險(xiǎn)、公積金方面的法律法規(guī)而受到處罰，但這并不意味著未來(lái)沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)，公司仍存在被要求補(bǔ)繳社會(huì)保險(xiǎn)和住房公積金的可能性。

經(jīng)測(cè)算，2022年至2024年悍高集團(tuán)若需補(bǔ)繳，金額分別為103.10萬(wàn)元、114.19萬(wàn)元和127.22萬(wàn)元，占當(dāng)年利潤(rùn)總額的比重分別為0.45%、0.30%和0.21%。

這種高管與員工在薪酬和權(quán)益保障上的差距，會(huì)導(dǎo)致員工流失率上升。而且，公司員工社保公積金繳納不規(guī)范，不僅違反了相關(guān)法律法規(guī)，還使企業(yè)面臨著潛在的行政處罰風(fēng)險(xiǎn)，以及員工維權(quán)帶來(lái)的麻煩。

高增長(zhǎng)數(shù)據(jù)之下，邏輯能否自洽？

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看，悍高集團(tuán)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)亮眼。2020年至2024年，營(yíng)收從8.53億元增至28.57億元；歸母凈利潤(rùn)從0.55億元增至5.31億元，4年增長(zhǎng)近10倍。

然而，這一時(shí)期房地產(chǎn)行業(yè)處于調(diào)整期，與房地產(chǎn)、家居建材緊密綁定的悍高集團(tuán)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)與行業(yè)調(diào)整明顯背離。對(duì)比同行業(yè)，2024年堅(jiān)朗五金營(yíng)收同比下滑14.92%，歸母凈利潤(rùn)同比下滑72%，其家居類產(chǎn)品營(yíng)收也同比下降22%。

悍高集團(tuán)在回復(fù)函中表示，2024年?duì)I收高于同行，一是產(chǎn)品有品牌溢價(jià)和自主定價(jià)權(quán)；二是自建云商平臺(tái)擴(kuò)大市場(chǎng)覆蓋，且有效降費(fèi)提高了毛利率。同時(shí)，悍高認(rèn)為堅(jiān)朗五金受房地產(chǎn)影響大，海鷗住工和浙江永強(qiáng)以外貿(mào)為主，受影響也較大，所以自身高增長(zhǎng)合理。

但進(jìn)一步探究，作為線下經(jīng)營(yíng)為主的公司，悍高集團(tuán)2024年經(jīng)銷商貢獻(xiàn)收入占比達(dá)57.44%，卻存在諸多異常。招股書資料顯示，當(dāng)年公司新增經(jīng)銷89個(gè)，退出71個(gè)，期末經(jīng)銷商數(shù)量359個(gè)，全年凈新增18個(gè)，且2022至2023年經(jīng)銷商淘汰率也較高。不過(guò)，2022至2024年經(jīng)銷商數(shù)量?jī)H增長(zhǎng)10%，但平均年銷售額卻從255.56萬(wàn)元提升至459.75萬(wàn)元，兩年提升80%，銷售收入增長(zhǎng)101%。悍高集團(tuán)稱是著力提高經(jīng)銷商質(zhì)量，淘汰經(jīng)營(yíng)不善者。

然而，2024年定制家居類上市企業(yè)營(yíng)收幾乎全面下滑，反映出裝修行業(yè)需求不佳、內(nèi)卷嚴(yán)重、景氣度下滑。悍高五金產(chǎn)品下游需求與裝修高度相關(guān)，在歐派、索菲亞等定制家居企業(yè)全線下滑的情況下，悍高業(yè)績(jī)逆勢(shì)大漲，如同面包賣不動(dòng)面粉銷量卻大漲，其高增長(zhǎng)合理性存疑，有待進(jìn)一步挖掘和審視。