文｜源媒匯

4家機(jī)構(gòu)賣出，3家機(jī)構(gòu)買入，“雞爪大王”有友食品的股價(jià)，在6月23日遭遇多空雙方的對(duì)決。

圖片來(lái)源于上交所官網(wǎng)

分歧如此之大，究其原因，是有友食品的一則減持公告：實(shí)控人之一趙英計(jì)劃在未來(lái)三個(gè)月內(nèi)，減持不超過(guò)1283.08萬(wàn)股，占公司總股本的3%。

這份減持公告，對(duì)于股價(jià)剛剛創(chuàng)出兩年新高的有友食品來(lái)說(shuō)，可謂是當(dāng)頭一盆冷水，導(dǎo)致公司6月23日股價(jià)直接大跌7.65%，最終收盤于12.68元。

假設(shè)按照此股價(jià)進(jìn)行減持，趙英減持完1283.08萬(wàn)股的套現(xiàn)金額約在1.6億元，家族股東與中小投資者的利益天平再次傾斜。

01實(shí)控人家族開(kāi)啟高位減持

上世紀(jì)80年代初，重慶人鹿有忠開(kāi)始承包經(jīng)營(yíng)餐飲業(yè)務(wù)。1993年1月，鹿有忠出資設(shè)立重慶市中區(qū)有友飯店，此后重新登記為重慶有友飲食文化服務(wù)有限公司，并由鹿有忠和趙英共同出資，主營(yíng)火鍋及餐食。

在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，“泡椒鳳爪”這個(gè)菜品廣受消費(fèi)者喜愛(ài)，并在此后成為鹿有忠、趙英夫婦發(fā)家致富的“法寶”。

2007年5月，為了加快企業(yè)發(fā)展，鹿有忠、趙英、鹿新（二人之女）3名自然人及重慶有友食品開(kāi)發(fā)有限公司，共同出資設(shè)立重慶有友實(shí)業(yè)有限公司，2013年11月更名為有友食品。

天眼查顯示，有友食品成立于2007年5月25日，注冊(cè)資本42769.2098萬(wàn)元，法定代表人鹿有忠。2019年5月8日，有友食品在上交所掛牌上市，不僅成為“泡椒鳳爪第一股”，也成為名副其實(shí)的“雞爪大王”。

圖片來(lái)源于天眼查

上市之初，鹿有忠、趙英、鹿新一家三口合計(jì)持有20721.7963萬(wàn)股有友食品，持股比例達(dá)68.04%，為公司實(shí)控人。其中，趙英持有3957.2667萬(wàn)股，持股比例約為12.99%。有友食品高管信息顯示，鹿有忠為公司董事長(zhǎng)、董事、總經(jīng)理，鹿新為公司董事，趙英未在公司擔(dān)任職務(wù)。

一晃上市逾6年，經(jīng)過(guò)轉(zhuǎn)增股份之后，截至2025年一季度末，鹿有忠、趙英和鹿新合計(jì)持有29010.5148萬(wàn)股有友食品，持股比例為67.82%。其中，趙英持有5540.1734萬(wàn)股，持股比例約為12.95%。

圖片來(lái)源于有友食品2024年年報(bào)

值得注意的是，上市以來(lái)，鹿有忠一家三口從未減持過(guò)有友食品的股票，而實(shí)際上在2022年5月他們所持限售股就可以上市流通了，即使在2023年2月24日創(chuàng)出階段性高價(jià)16.20元時(shí)，他們也一股未減。

此后由于股價(jià)除權(quán)、經(jīng)濟(jì)放緩等多重因素影響，有友食品的股價(jià)一路下跌，并在2024年9月18日跌至5.33元，創(chuàng)出上市以來(lái)的最低股價(jià)。再之后，隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、業(yè)績(jī)回升，有友食品的股價(jià)開(kāi)始反彈，并在2025年6月5日最高漲至16.07元，不僅創(chuàng)了兩年新高，而且還在不到一年時(shí)間里上漲了兩倍。

圖片來(lái)源于Wind

就在二級(jí)市場(chǎng)投資者希望有友食品繼續(xù)推出利好之際，實(shí)控人之一的趙英突然在高位拋出了減持計(jì)劃，而且一減就是約1283.0761萬(wàn)股，減持理由是“個(gè)人資金需求”，減持時(shí)間是2025年7月15日至10月12日。

這一減持時(shí)間段,因覆蓋了半年報(bào)披露的關(guān)鍵窗口期,而顯得較為敏感。對(duì)此，有友食品的公告僅籠統(tǒng)表示“減持期間將及時(shí)履行信息披露義務(wù)”，但未具體說(shuō)明如何規(guī)避窗口期風(fēng)險(xiǎn)。

減持計(jì)劃明顯影響了二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)。6月23日早盤，有友食品直接以13元跳空低開(kāi)，較前一日收盤價(jià)13.73元低開(kāi)5.3%。盤中最低跌至12.36元，一度逼近跌停板，最終以下跌7.65%報(bào)收12.68元，一天市值蒸發(fā)逾4億元。

假設(shè)按照12.68元股價(jià)進(jìn)行減持，趙英減持完1283.08萬(wàn)股的套現(xiàn)金額約在1.6億元，即使未來(lái)股價(jià)有波動(dòng)，其減持套現(xiàn)金額大概率也會(huì)在上億元左右。

然而真正值得關(guān)注的是趙英背后的家族股權(quán)網(wǎng)絡(luò)。公告披露，趙英與鹿有忠、鹿新、鹿有明、鹿有貴構(gòu)成一致行動(dòng)人關(guān)系，五人合計(jì)持股逾3億，占比高達(dá)70.26%。

這一股權(quán)結(jié)構(gòu)讓市場(chǎng)擔(dān)憂：減持計(jì)劃是否只是鹿氏家族資本動(dòng)作的開(kāi)始？為了了解詳情，6月23日源媒匯致函有友食品，但是截至發(fā)稿尚未得到對(duì)方回復(fù)。

02毛利率已連續(xù)五年下滑

本次減持公告發(fā)布之前，有友食品的業(yè)績(jī)表現(xiàn)起起伏伏。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2019-2024年，有友食品的營(yíng)收從10.08億元增至11.82億元，期間最高在2021年達(dá)到12.20億元；歸母凈利潤(rùn)從1.79億元降至1.57億元，期間最高在2020年達(dá)到2.26億元。

截圖來(lái)源于Wind

2025年一季度，有友食品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.83億元，同比增長(zhǎng)39.23%；歸母凈利潤(rùn)0.50億元，同比增長(zhǎng)16.25%。

如果剝開(kāi)這層業(yè)績(jī)外衣，投資者就會(huì)發(fā)現(xiàn)，有友食品的毛利率自上市以來(lái)一直處于下降狀態(tài)。

2019年，有友食品上市當(dāng)年，其綜合毛利率為34.63%；但是此后的2020-2024年，毛利率分別為34.57%、32.24%、31.12%、29.29%和29.23%。

毛利率持續(xù)下降背后，或是有友食品的渠道變革。

休閑食品行業(yè)正在經(jīng)歷一場(chǎng)渠道的深度重構(gòu)，傳統(tǒng)商超渠道的市場(chǎng)份額持續(xù)下滑，而會(huì)員制渠道則憑借強(qiáng)大的虹吸效應(yīng)和優(yōu)質(zhì)的目標(biāo)客群，實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)份額的逆勢(shì)增長(zhǎng)。同時(shí)，零食量販渠道和抖音等電商新興渠道也展現(xiàn)出強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭，成為消費(fèi)市場(chǎng)的新寵。

有友食品正全力擁抱會(huì)員制超市、零食量販店等新興渠道，其2025年一季度線上渠道實(shí)現(xiàn)收入0.24 億元，同比增長(zhǎng)88%，但僅占總收入的6.43%，對(duì)業(yè)績(jī)影響有限；線下渠道實(shí)現(xiàn)收入3.52 億元，同比增長(zhǎng)35.90%，其中新興渠道成為主要驅(qū)動(dòng)力。

這些渠道雖然給有友食品帶來(lái)了收入增長(zhǎng)，卻也拉低了整體利潤(rùn)水平。例如該公司2024年線上渠道毛利率為54.50%，但是線下渠道毛利率僅有27.69%，這或是渠道變革不得不經(jīng)歷的陣痛。

圖片來(lái)源于有友食品2024年年報(bào)

2025年一季度，有友食品的毛利率再度下降4.35個(gè)百分點(diǎn)至27.08%。長(zhǎng)江證券的研報(bào)指出，有友食品的毛利率下降較多，預(yù)計(jì)主要是“受低毛利率的零食量販、會(huì)員店等新渠道收入占比提升影響”。

對(duì)此，方正證券也持同樣觀點(diǎn)：“主要系會(huì)員店、零食量販系統(tǒng)營(yíng)收占比提升導(dǎo)致”。

03北方區(qū)域銷售全線“失守”

目前，有友食品的銷售模式，是采用線下渠道為主（2024年度銷售占比超 90%）、線上渠道為輔的模式。其中，線下銷售渠道主要包括現(xiàn)代零售渠道、傳統(tǒng)零售渠道和特殊渠道等，線上渠道主要是各類電商平臺(tái)。

2024年三季度以來(lái)，有友食品調(diào)整了渠道經(jīng)營(yíng)思路，通過(guò)直營(yíng)的方式與山姆等會(huì)員店、零食量販系統(tǒng)等渠道展開(kāi)合作，因此公司2024年下半年及2025一季度的收入皆實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。

有友食品2024年的銷售費(fèi)用為1.26億元，較2023年增長(zhǎng)6.62%。但是深入分析公司線下區(qū)域銷售數(shù)據(jù)，一些現(xiàn)象仍舊值得深思。

例如，西南區(qū)域依舊是有友食品的“大本營(yíng)”，2024年?duì)I收達(dá)到5.43億元，同比增長(zhǎng)5.84%，毛利率也增加了2.43個(gè)百分點(diǎn)；第二市場(chǎng)來(lái)自華東區(qū)域，3.15億元的營(yíng)收同比增長(zhǎng)18.76%，毛利率增加了2.01個(gè)百分點(diǎn)。

華南區(qū)域成為最大的亮點(diǎn)，有友食品2024年在此拿下1.76億元營(yíng)收，同比暴增294.88%，幾乎翻了三倍。但是毛利率下降嚴(yán)重，同比減少了13.45個(gè)百分點(diǎn)，成為該公司毛利率最少的區(qū)域。

但是有友食品的北方市場(chǎng)幾乎全線“失守”。2024年，公司西北區(qū)域營(yíng)收為0.52億元，同比下降3.63%；華北區(qū)域營(yíng)收為0.35億元，同比下降9.65%；東北區(qū)域營(yíng)收為0.12億元，同比下降27.30%，成為降幅最大的銷售片區(qū)。

圖片來(lái)源于有友食品2024年年報(bào)

南方市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，而北方市場(chǎng)銷售全線下滑，這究竟是有友食品的戰(zhàn)略調(diào)整，還是另有原因呢？

“公司將持續(xù)深化全渠道戰(zhàn)略布局，強(qiáng)化線上線下融合效能，加速新興渠道探索與渠道升級(jí)發(fā)展，努力創(chuàng)造增量市場(chǎng)”在5月29日的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，有友食品管理層向投資者許下一個(gè)愿望——2025年度預(yù)計(jì)營(yíng)收增長(zhǎng)不低于20%，但是并沒(méi)有承諾凈利潤(rùn)能增長(zhǎng)多少。

方正證券預(yù)計(jì)有友食品2025年?duì)I收為16.75億元，同比增長(zhǎng)41.66%；歸母凈利潤(rùn)為2.19億元，同比增長(zhǎng)39.36%。華鑫證券預(yù)計(jì)有友食品2025年?duì)I收為15.25億元，同比增長(zhǎng)29%；歸母凈利潤(rùn)為2億元，同比增長(zhǎng)27.3%。

無(wú)論怎樣，機(jī)構(gòu)都看好有友食品的后續(xù)增長(zhǎng)，就像國(guó)海證券分析師在研報(bào)中描述的那樣：“收入端隨著新渠道的積極覆蓋，如公司會(huì)員店渠道及零食量販渠道展開(kāi)進(jìn)一步合作，有友食品的收入將有較高的增長(zhǎng)彈性”。

但是，實(shí)控人之一的趙英在此時(shí)選擇大手筆減持有友食品，令人匪夷所思，而中小股東只能被動(dòng)接受股價(jià)波動(dòng)帶來(lái)的影響。

鹿氏家族仍牢牢掌控有友食品近70%的股權(quán)，股東減持的權(quán)利與公司治理的責(zé)任，在家族控股的上市公司中，似乎從未真正平衡過(guò)。

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