消費(fèi)品行業(yè)的新周期正在加速到來(lái)，農(nóng)夫山泉、海天味業(yè)等消費(fèi)品龍頭企業(yè)的估值有望重構(gòu)。

四年前，消費(fèi)品行業(yè)迎來(lái)了一波波瀾壯闊的大牛市。在貴州茅臺(tái)的帶領(lǐng)下，消費(fèi)類企業(yè)的龍頭股價(jià)接連創(chuàng)出了新高，行業(yè)估值達(dá)到了階段性的頂峰。在這種背景下，調(diào)味品行業(yè)表現(xiàn)得尤為明顯，尤其是海天味業(yè)以最高7000億的市值，被市場(chǎng)冠以“醬油茅”的稱號(hào)。

然而，行業(yè)有周期，市場(chǎng)有風(fēng)口。

隨著貴州茅臺(tái)開始在高位消化估值，其他的消費(fèi)“茅”也開始了周期下的調(diào)整，且隨著調(diào)整的不斷深入，市場(chǎng)開始對(duì)各種消費(fèi)“茅”祛魅，消費(fèi)類龍頭企業(yè)的股價(jià)進(jìn)一步下跌，以“醬油茅”海天味業(yè)為例，其自2021年1月達(dá)到歷史高位之后，最高跌幅超過(guò)了70%，市值蒸發(fā)超過(guò)了5100億元。

然而，海天味業(yè)的“水逆”并未結(jié)束，此后因?yàn)樘砑觿╋L(fēng)波，海天味業(yè)再度遭遇了“重挫”。

面對(duì)跌跌不休的股價(jià)，2023年10月中旬，在實(shí)際控制人龐康的提議下，海天味業(yè)進(jìn)行了一波回購(gòu)。盡管這筆資金對(duì)于千億市值的海天而言，顯得杯水車薪，但是卻起到了穩(wěn)定股價(jià)的作用。

但好在海天味業(yè)的底部基礎(chǔ)已經(jīng)夯實(shí)，業(yè)績(jī)也開始回暖。

根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2024年海天味業(yè)營(yíng)收為269.01億元，同比增長(zhǎng)9.53%；凈利潤(rùn)為63.44億元，同比增長(zhǎng)12.75%；扣非凈利潤(rùn)為60.69億元，同比增長(zhǎng)12.51%。

且進(jìn)入2025年之后，海天味業(yè)的業(yè)績(jī)進(jìn)一步回暖，財(cái)報(bào)顯示，2025年第一季度，海天味業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收83.15億元，同比增長(zhǎng)8.08%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)22.02億元，同比增長(zhǎng)14.77%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)21.47億元，同比增長(zhǎng)15.42%。

業(yè)績(jī)的回暖加上底部已經(jīng)夯實(shí)，海天味業(yè)的股價(jià)開始進(jìn)入平穩(wěn)上升期，2024年，海天味業(yè)股價(jià)止跌，年度漲幅超過(guò)23%。在此背景下，海天味業(yè)實(shí)際控制人龐康的身價(jià)也開始水漲船高，根據(jù)胡潤(rùn)2025年全球富豪榜顯示，龐康以1000億身價(jià)，排名第163位，其排名較去年上升20位；海天味業(yè)董事長(zhǎng)程雪則以335億財(cái)富，位列第774位，排名較去年上升了126位。

作為周期性行業(yè)，調(diào)味品行業(yè)的發(fā)展從來(lái)不是一帆風(fēng)順的。

龍頭海天味業(yè)，更是如此。

2022年10月，經(jīng)歷了調(diào)味品風(fēng)波之后，海天味業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊匍_始下滑，公司開始進(jìn)入“水逆期”。

在這種背景下，公司亟需一個(gè)能夠力挽狂瀾的角色出現(xiàn)。2022年12月，程雪被推到了臺(tái)前，成為公司的執(zhí)行總裁。

值得注意的是，2018年至2021年，在海天味業(yè)的管理層架構(gòu)中，并未設(shè)置執(zhí)行總裁一職。程雪職位的調(diào)整，則向外界釋放了一個(gè)積極的信號(hào)。

進(jìn)入2024年之后，海天味業(yè)業(yè)績(jī)開始重新進(jìn)入增長(zhǎng)軌道。程雪的能力也在此次任職中得到了證明。2024年9月，程雪正式接替龐康成為海天味業(yè)新的掌門人，而她也被媒體冠以“醬油女王”以及“最牛打工人”等稱號(hào)。

面對(duì)新的挑戰(zhàn)，程雪并未選擇繼續(xù)等待，而是開始推動(dòng)海天味業(yè)的國(guó)際化進(jìn)程。

2024年12月，在程雪掌舵海天的第三個(gè)月，海天味業(yè)發(fā)布公告稱，為進(jìn)一步推進(jìn)全球化戰(zhàn)略，提升國(guó)際品牌形象和綜合競(jìng)爭(zhēng)力，公司擬發(fā)行H股股票并申請(qǐng)?jiān)谙愀勐?lián)交所主板掛牌上市。

海天味業(yè)曾多次公開表示，企業(yè)目標(biāo)是“打造受人尊敬的國(guó)際化食品集團(tuán)”。

據(jù)悉，海天味業(yè)在國(guó)內(nèi)擁有5個(gè)生產(chǎn)基地，旗下?lián)碛旋嫶蟮漠a(chǎn)品矩陣，包括外界熟悉的醬油、蠔油、醬、醋、料酒等在內(nèi)的十大系列300多個(gè)品種1000多個(gè)規(guī)格，年產(chǎn)銷量超400萬(wàn)噸，產(chǎn)品遍布全球100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

也就是說(shuō)，海天味業(yè)此前已經(jīng)開始布局海外業(yè)務(wù)，且海天味業(yè)近年持續(xù)推出健康趨勢(shì)類產(chǎn)品，并積極推動(dòng)營(yíng)養(yǎng)健康產(chǎn)品的國(guó)際認(rèn)證。目前，海天無(wú)麩質(zhì)醬油產(chǎn)品獲得了無(wú)麩質(zhì)認(rèn)證全球標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證——SGS；海天有機(jī)醬油、有機(jī)黃豆醬產(chǎn)品均已取得中國(guó)、歐盟、美國(guó)三重有機(jī)產(chǎn)品認(rèn)證……

另外，根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，截至一季度末，營(yíng)收按地區(qū)分類，海天其他區(qū)域營(yíng)收為3.34億元，占到了總營(yíng)收的4.01%，也就是說(shuō)，海天味業(yè)海外營(yíng)收占比依舊很小，但是這也意味著其海外市場(chǎng)空間巨大。

有分析人士指出，海天味業(yè)在香港上市，可以為國(guó)際投資者提供更多優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的選擇，有助于提升香港市場(chǎng)的活力和流動(dòng)性。

侃見財(cái)經(jīng)認(rèn)為，近兩年隨著港股估值的集體改善，國(guó)內(nèi)各行業(yè)頭部企業(yè)開始扎堆赴港上市，對(duì)于海天味業(yè)而言，選擇此時(shí)上市，對(duì)其整體估值將起到積極的作用。且海天選擇港股上市有利于其進(jìn)一步提升國(guó)際知名度，為未來(lái)產(chǎn)品全球“破圈”提供相應(yīng)的基礎(chǔ)。

對(duì)于海天味業(yè)而言，海外上市不僅僅是募資擴(kuò)張這么簡(jiǎn)單。

面對(duì)國(guó)內(nèi)調(diào)味品市場(chǎng)越來(lái)越激烈的競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境，打破“天花板”才是海天味業(yè)的重中之重，有了泡泡瑪特、名創(chuàng)優(yōu)品等企業(yè)出海成功的案例，海外市場(chǎng)就成了海天不得不搶占的新增長(zhǎng)點(diǎn)。

當(dāng)然，作為一家成熟的龍頭企業(yè)，海天味業(yè)對(duì)于資金的需求并不是特別大。此前，海天味業(yè)發(fā)布了2024年年報(bào)分紅預(yù)案以及《關(guān)于提請(qǐng)股東大會(huì)授權(quán)董事會(huì)決定2025年中期分紅方案的公告》。

根據(jù)2024年年報(bào)分紅預(yù)案，海天味業(yè)2024年度利潤(rùn)分配預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利8.6元（含稅），擬派發(fā)現(xiàn)金紅利總額為47.73億元（含稅）。值得注意的是，若完成上述分紅，海天味業(yè)2024年度的現(xiàn)金分紅占?xì)w母凈利潤(rùn)的比例為75.24%。若加上以現(xiàn)金方式回購(gòu)股份的金額3.14億元，海天味業(yè)2024年合計(jì)現(xiàn)金分紅金額達(dá)50.87億元，占?xì)w母凈利潤(rùn)的比例為80.19%。

另外，根據(jù)海天味業(yè)的2025年中期分紅預(yù)案，其中期分紅上限為不超過(guò)當(dāng)期歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)的40%。需要說(shuō)明的是，這是海天味業(yè)自2014年上市以來(lái)，首次計(jì)劃實(shí)施中期分紅。

且根據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至2024年年報(bào)，海天味業(yè)上市10年來(lái)累計(jì)分紅12次，累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)535.41億元，累計(jì)現(xiàn)金分紅金額為311.91億元，平均分紅率達(dá)58%。換句話說(shuō)，海天味業(yè)并不缺錢。

根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，截至2025年3月31日，海天味業(yè)期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為91.04億元。

5月23日，海天味業(yè)發(fā)布了《佛山市海天調(diào)味食品股份有限公司關(guān)于刊發(fā) H 股發(fā)行聆訊后資料集的公告》，也就是說(shuō)海天味業(yè)已經(jīng)通過(guò)港交所上市聆訊，距離港股上市只差臨門一腳。根據(jù)媒體消息，海天味業(yè)已開始評(píng)估香港IPO需求，交易估值可能約為10億美元。此次海天味業(yè)港股上市，由中金公司、高盛、摩根士丹利聯(lián)席保薦。

對(duì)于港股上市的浪潮，瑞銀證券全球投資銀行部聯(lián)席主管諶戈表示，“A+H”兩地上市的公司數(shù)量激增，是市場(chǎng)流動(dòng)性改善以及政策環(huán)境優(yōu)化協(xié)同帶來(lái)的成果。今年以來(lái)，在南向資金以及海外避險(xiǎn)資金的共同推動(dòng)下，港股流動(dòng)性顯著改善，推動(dòng)AH股價(jià)差大幅收窄，顯著縮小了發(fā)行人與投資人的定價(jià)分歧，也讓A股龍頭公司開始更加積極主動(dòng)地考慮赴港上市。“近期港股市場(chǎng)基石投資者的心態(tài)正在發(fā)生變化，機(jī)構(gòu)對(duì)基石投資的興趣明顯增強(qiáng)，海外長(zhǎng)線資金參與熱情高漲。”

諶戈還表示，寧德時(shí)代、海天味業(yè)、恒瑞醫(yī)藥等企業(yè)均為細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)軍者，其高質(zhì)量的運(yùn)營(yíng)狀況疊加AH股價(jià)差收窄，對(duì)全球長(zhǎng)線資金具備較強(qiáng)的吸引力。

侃見財(cái)經(jīng)認(rèn)為，目前港股市場(chǎng)龍頭企業(yè)AH估值倒掛現(xiàn)象正在消失，對(duì)于海天味業(yè)而言，此次上市意味著其國(guó)際估值將會(huì)得到進(jìn)一步提升。

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