曾憑借玻尿酸賽道實現名利雙收的行業巨頭華熙生物，如今正面臨戴維斯雙殺的嚴峻考驗。

近日，華熙生物（688363.SH）發布了2025年第一季度財報，數據顯示，公司營收10.78億元，同比下降20.77%，歸母凈利潤1.02億元，同比下降58.13%。

經過為期一年的大整改，華熙生物還是沒有掙扎出下滑區間。今年一季度，公司營收降速創單季最差記錄，利潤延續下滑趨勢。不過，盈利水平是近4個單季中最佳，當然，與高光時刻相比，仍相去甚遠。

從最新披露的季報來看，華熙生物內部的調整還在繼續，尤其是針對于公司目前收入占比最大的皮膚科學創新轉化業務（原功能性護膚品業務）板塊。

2020年，該業務收入首次超過原料藥業務收入成為“現金牛”。過去5年，這一增長引擎高速運轉，帶領公司奔向千億市值，卻也在激烈的市場競爭中迅速觸頂。2023年，其功能性護膚品業務板塊開啟負增長，搖身一變成為拖累整個公司業績的主要因素。如今的華熙生物，市值已不足230億元。

雖然公司已展開一系列大刀闊斧的自我革新，但暫時還未有顯著成效兌現至公司業績。

護膚品生意難做，董事長親自下場

難做，也要做，因為收入占比近半，短期內公司要觸底反彈，仍要靠功能性護膚品板塊。

在2025年一季報中，華熙生物坦言，“公司收入占比較高的皮膚科學創新轉化業務依然處于調整周期”。新的調整方案也隨之披露——自二季度開始，公司董事長兼總經理趙燕開始下沉管理這一業務板塊，直接接手管理品牌與傳播管理中心、BM肌活、米蓓爾品牌。至此，董事長成為能否扭轉局面的第一責任人。

從上游原料廠商到被大眾熟知的功能性護膚品牌，華熙生物的轉型之路一經開局，就以發起人之一和重要參與者的雙重角色與中國化妝品產業的流量紅利期撞了滿懷。數據顯示，2015年至2020 年，中國功能性護膚品市場復合年均增長率達25.2%，同期，美妝個護市場和護膚品市場增長率分別為10.3%、10.9%。

而自2018年開始，華熙生物的功能性護膚品業務板塊連續4年實現三位數增長，2017年收入還不足1億元，2021年已增至33.19億元，2022年達到了巔峰的46.07億元，貢獻了當年公司總營收的7成多，也在這一年，該業務板塊增速驟降至38.80%。

登頂之后，擴幅下滑接踵而至。2023年、2024年，華熙生物的功能性護膚品業務板塊分別同比下降18.45%、31.62%，收入各為37.57億元、25.69億元。與此同時，曾經由玻尿酸這一成分為主導的功能性護膚品市場也“變了天”，重組膠原蛋白成為成分黨的新擁躉。華熙生物功能性護膚品業務板塊的失速，也經常被歸因于錯失新風口。

對此，華熙生物在最新季報中做出回應稱，該板塊的業績下滑并非由于錯過了任何“市場風口”，而是基于自身更深層的人才與組織原因。2024年，華熙生物內部人事震蕩劇烈，有統計顯示，公司現任及報告期內離任董事、監事、高級管理人員和核心技術人員共計34人。

值得注意的是，部分離任高管還獲得了豐厚的“分手費”，如原副總經理劉愛華報酬總額從182.09萬元增至335.04萬元，原董事、副總經理、核心技術人員郭學平報酬總額由94.67萬元增加至343.18萬元。這也是公司2024年的管理費用同比增加33.77%的原因之一。

從過去一年的變革與今年一季報披露的信息來看，華熙生物對功能性護膚品業務板塊的一個重要調整思路是強調高端化，這有望提高毛利率，以騰挪出更大的利潤空間。華熙生物歷年財報顯示，其功能性護膚品板塊毛利率在持續下探，2020年至2024年分別為81.89%、78.37%、73.93%、72.80%。這顯著低于一眾定位高端化的同行們，如以高定價產品為主的巨子生物，去年毛利率為82.09%。

2024年，華熙生物旗下功能性護膚品品牌潤百顏和公司醫美品牌潤致聯合發布了頸部淡紋緊致系列，以探索高端定制化護膚。今年一季報中，華熙生物稱已經暫停了過去基于折扣促銷邏輯開展的低效投放活動，重新建立基于科技實力和AI輔助認知的品牌內容體系。

這些改變是否有效？至少今年的一季報還沒有給出答案。

從源頭鎖定“下一個玻尿酸”

擺在華熙生物面前的是一項多線任務。

對于最令管理層頭疼的功能性護膚品業務，華熙生物在采用改變產品結構重心、重新制定終端銷售策略的方法，嘗試將功能性護膚品拽出加速下滑通道。

此外，在洞悉“市場有尋求新概念的需求”后，華熙生物想換一個身份參賽，不僅將功能性護膚品業務改名換姓為“皮膚科學創新轉化業務”，還已將“個人健康消費品事業線”更名為“皮膚科學創新轉化事業線”。

華熙生物表示，其皮膚科學創新轉化業務下滑的根本原因不是市場競爭加劇，該領域眾多公司依然快速增長，擁有醫療、生物科技基礎認知的企業依然在該板塊呈現出明顯的競爭優勢。該板塊業務下滑的根本原因是偏離了該業務板塊第一輪成功啟動的基礎——公司在透明質酸及糖生物產業的全球領先地位，偏離了基于公司的核心科技優勢塑造品牌。

在公司層面，華熙生物啟動了第三輪戰略升級——聚焦糖生物學和細胞生物學，邁向生命健康產業。

簡單來說，華熙生物不再去逐個單押某一預期走紅成分，而是更加強化科技研發能力，在源頭上押注所有與糖生物學和細胞生物學相關的新原料，并建立合成生物學研發平臺、中試轉化平臺、配方制劑平臺等六大平臺，旨在直接將前沿的生物科技研究成果轉化為護膚產品。

這一產業鏈布局一方面是要重新塑造品牌心智，另一方面是擴大業務范圍。可以肯定的是，這條路在很大程度上規避了零和博弈、分散投入帶來的風險，但代價是成本很高，且兌現周期比較長，這也是短期內華熙生物的增長與否仍取決于護膚品業務走向何處的主要原因。

成本首先體現在真金白銀的研發投入上，即使在業績收入下滑最多的2024年，其研發投入仍保持了微小漲幅，同比增長4.46%至4.66億元，2025年一季度，公司研發投入同比增長9.64%至1.05億元。

至于成果，華熙生物的2024年年報顯示，依托在透明質酸領域的研究積淀與轉化能力，聚焦糖生物學和細胞生物學兩大基礎學科，公司構建了功能糖庫，其中包括不同分子量的透明質酸、肝素、硫酸軟骨素、人乳寡糖等生物活性原料。這些成分的應用范圍廣泛，涵蓋醫藥、獸藥、化妝品、嬰幼兒配方奶粉等多個領域。

據年報披露，目前，公司的創新原料業務已覆蓋了生殖健康、紡織、日用品、寵物食品等領域，另外公司也在不斷開拓寵物醫療、土壤改良、酶制劑等新興市場，開發出更多生物活性物的應用場景。從另一個層面來看，新的源頭創新布局，也有利于曾經的業務基本盤增長，2023年、2024年，公司原料藥業務板塊收入分別同比增長15.22%、9.47%。

值得一說的是，近兩年，華熙生物的醫療終端產品業務板塊均也在增長，2024年收入14.40億元，同比增長32.03%，首次超過了原料藥業務12.36億元的收入貢獻，成為第二大收入來源。其中，用于糾正成人頸部中重度橫紋的“潤致·格格”（注射用透明質酸鈉復合溶液）在2024年7月獲批，成為繼愛美客旗下爆款產品嗨體之外，第二款拿到中國復合溶液械三類證的產品，去年銷售收入突破千萬元。

原料藥和醫療終端產品作為華熙生物的老本行業務，能夠保持增長已經堪稱出色，原料藥本身毛利率較低，賺錢不易，而以醫美級產品為主的醫療終端產品，即使在醫美行業大爆發的2020年前后，也沒有迎來大爆發，這兩大增長業務都不具備帶領公司再創新高的潛能，唯有寄希望于正在下滑的功能性護膚品。（本文首發于鈦媒體App 作者丨楊亞茹 編輯丨曹晟源）