文丨王天一

編輯丨林偉萍

進(jìn)入5月的第一個周末，伯克希爾·哈撒韋公司（Berkshire Hathaway Inc.）2025年股東大會在美國內(nèi)布拉斯加州奧馬哈市的CHI健康中心（CHI Health Center）如期舉行。

94歲的“股神”沃倫·巴菲特（Warren Buffett）將伯克希爾年會稱為資本市場的伍德斯托克?樂節(jié)（Woodstock for Capitalists），因?yàn)檫@已經(jīng)成為社交、購物、運(yùn)動的節(jié)日。今年共有來自世界各地接近20000名投資者來到現(xiàn)場，整個會展中心座無虛席。

今年的股東大會的高潮，是巴菲特在與投資者互動交流問題結(jié)束，宣布他即將卸任伯克希爾CEO職務(wù)，后續(xù)將由公司副董事長格雷格·阿貝爾（Greg Abel）接任時，全場兩次起立鼓掌致敬。這一過渡標(biāo)志著一代投資傳奇正式謝幕，也開啟了伯克希爾的新篇章。

那“后巴菲特時代”，伯克希爾還值得擁有嗎？

在筆者看來，結(jié)合業(yè)績和歷史上伯克希爾股價表現(xiàn)與標(biāo)普500對比來看，熊市中伯克希爾會完勝指數(shù)，且目前超過3000億美元的現(xiàn)金儲備，為股市泡沫破裂做好了準(zhǔn)備，因此，筆者認(rèn)為，當(dāng)前的伯克希爾仍值得投資者放心持有，做時間的朋友。

圖1 伯克希爾股東會現(xiàn)場座無虛席

提前開場的展銷會“福利”多

雖然伯克希爾股東大會定在5月3日，但專供股東購物的展銷會在5月2日中午就開始了，旗下知名的喜詩糖果、DQ冰激凌、房車公司、分時共享商務(wù)機(jī)等屬下企業(yè)悉數(shù)登場。其中，僅半天時間就賣出了超過30萬美元的喜詩糖果，筆者結(jié)賬就等了足足20多分鐘（見圖2）。

圖2 展銷會上喜詩糖果柜臺前擠滿了人

在年會的互動活動區(qū)，有一個由Pilot承辦的趣味游戲項(xiàng)目，吸引了眾多股東和家屬參與。參與者需要手動操控一個大型機(jī)械手臂，將貨車車廂內(nèi)的氣球抓起來，并嘗試將其準(zhǔn)確地放入場地角落指定的收納箱中，限時一分鐘。只有當(dāng)氣球被完整放置在箱子里，且未在中途掉落，才算挑戰(zhàn)成功。這個游戲不僅考驗(yàn)參與者的眼力與手腦協(xié)調(diào)能力，也增添了現(xiàn)場輕松有趣的氛圍，尤其受到孩子們的喜愛，好多參與者都是全家上陣（見圖3）。

圖3 股東會現(xiàn)場的抓彩蛋游戲

每個氣球內(nèi)都有個禮品卡，挑戰(zhàn)成功就會獲得獎品，獎品包括背包、廚具、書、加油卡等，游戲充滿樂趣，也蘊(yùn)含了投資常識，每次游戲需要花費(fèi)10美元，筆者在孩子等待玩游戲的一個小時內(nèi)簡單做了個統(tǒng)計：每個游戲參與者用時2分鐘左右，這期間大概有30名挑戰(zhàn)者，成功率大概是三分之一，如果按照筆者孩子獲得的50美元加油卡作為獎品平均價值，數(shù)學(xué)期望是正10，也就是平均每位參與者可以獲得10美元的獎勵，在博彩角度看真實(shí)的賠率（Odds）是3，莊家給出的賠率高達(dá)5（不包括本金）。

這妥妥的是股東大會給股東的福利，只是需要比較多的時間成本，等待時間可能要幾個小時（當(dāng)然股東們更多是感受參與的樂趣，不會想到這些套利的機(jī)會)。

股東會現(xiàn)場巴菲特宣布卸任CEO

全場兩次起立鼓掌致敬

5月3日早上7點(diǎn)CHI健康中心及展覽大廳開放，8點(diǎn)進(jìn)入問答環(huán)節(jié)，由沃倫·巴菲特（Warren Buffett）、格雷格·阿貝爾（Greg Abel）和阿吉特·賈恩（Ajit Jain）共同主持。

雖然筆者6點(diǎn)剛過就趕到了現(xiàn)場，面對幾公里的長隊(duì)，等進(jìn)入到現(xiàn)場時，也是晚了將近20分鐘。因?yàn)槊總€參會者都要單獨(dú)安檢，很多投資者不得不在排隊(duì)時，通過手機(jī)看股東大會的現(xiàn)場直播。

圖4 等待進(jìn)場的投資者排起了長隊(duì)

提問交流環(huán)節(jié)無疑是整個股東會的精華所在，接近95歲高齡的巴菲特，風(fēng)趣睿智地回答股東們的提問。關(guān)于提問方式，股東們可提前通過電子郵件向CNBC的Becky Quick提交問題，也可以在會議當(dāng)天通過現(xiàn)場獲得提問的機(jī)會。

雖然筆者也準(zhǔn)備了兩個提問問題，但很遺憾這次沒有獲得提問機(jī)會，在這里還是想呈現(xiàn)給大家，希望能引發(fā)大家的思考。

問題1：伯克希爾·哈撒韋公司的現(xiàn)金余額在2024年底達(dá)到3342億美元。該公司當(dāng)年通過出售股票獲得了約1434億美元的現(xiàn)金，較2023年的約406億美元大幅增長，同比增長超過1000億美元。與此同時，巴菲特指標(biāo)（股票市值與GDP之比）已超過170%，表明市場存在顯著泡沫。在此背景下，您是否會有股票回購、可能派發(fā)股息或投資海外市場等計劃來進(jìn)行對沖？

問題2：過去10年，伯克希爾的股票表現(xiàn)有四年落后于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。這可能與公司規(guī)模龐大有關(guān)。您是否考慮過通過IPO剝離一些子公司，將大部分股份分配給股東，同時保留少數(shù)股權(quán)？這可能會最大限度地提高股東回報。

今年現(xiàn)場投資者與巴菲特交流的問題，大概可以歸納為三類：一是宏觀經(jīng)濟(jì)、世界性問題；二是伯克希爾投資、經(jīng)營；三是個人答疑解惑。投資者可以在網(wǎng)上找到巴菲特當(dāng)天問答的幾萬字文字稿，這里就不重復(fù)了。

今年股東會會議的高潮，是巴菲特在與投資者互動交流問題結(jié)束，宣布他即將卸任伯克希爾CEO職務(wù)，后續(xù)由公司副董事長格雷格·阿貝爾（Greg Abel）接任時，全場兩次起立鼓掌致敬。這一過渡標(biāo)志著一代投資傳奇正式謝幕，也開啟了伯克希爾的新篇章。

圖5 股東會現(xiàn)場巴菲特與投資者進(jìn)行交流

巴菲特在會上表示，他對接班人格雷格·阿貝爾充滿信心，不會賣出一股伯克希爾股票，并相信公司的文化和價值投資理念將延續(xù)。他將繼續(xù)擔(dān)任董事會主席，并參與重大戰(zhàn)略方向的討論。

格雷格·阿貝爾自2021年起便被視為巴菲特的首選繼任者，過去多年在能源和非保險業(yè)務(wù)的管理中展現(xiàn)出卓越能力。從伯克希爾收購中美能源公司起，格雷格·阿貝爾已經(jīng)為伯克希爾服務(wù)超過了25年。

格雷格·阿貝爾在今年的年會也表現(xiàn)出更加成熟自信，稱巴菲特既像父親又像摯友。

圖6 巴菲特和格雷格等回答投資者的提問

盡管這一時刻早有預(yù)期，仍引發(fā)全球投資者的情感共鳴。巴菲特帶領(lǐng)伯克希爾從一家瀕臨破產(chǎn)的紡織廠，發(fā)展成為市值超萬億美元的商業(yè)帝國，影響力橫跨保險、鐵路、公用事業(yè)、消費(fèi)品與科技領(lǐng)域。

隨著巴菲特的卸任，伯克希爾將進(jìn)入“后巴菲特時代”。市場關(guān)注的不僅是業(yè)績的延續(xù)，更是價值觀與文化的傳承。巴菲特的目標(biāo)不是成為最大，而是成為最值得信賴的公司。

巴菲特卸任CEO后

伯克希爾還值得擁有嗎？

目前伯克希爾A類股票最高超過80萬美元，B類股票超過500美元，市值有1.1萬億美元。根據(jù)2024財報，筆者認(rèn)為其合理估值在1.33萬億美元左右，而目前伯克希爾市值是1.15萬億美元，有13.5%的折價（見表1）。

表1 伯克希爾各項(xiàng)業(yè)務(wù)估值

數(shù)據(jù)公司財報

伯克希爾歷年業(yè)績和標(biāo)普500作對比，雖然在整體超過標(biāo)普500大概140多倍，但是由于規(guī)模過于龐大，最近7年（2018—2024）中伯克希爾股價表現(xiàn)輸了3年，并且7年的復(fù)合增長率也輸給了標(biāo)普500接近1個百分點(diǎn)。

如果這7年投資標(biāo)普500指數(shù)，輕松就可以達(dá)到復(fù)合收益率13%以上，總收益144%，這無疑是一個躺贏的結(jié)局，難怪巴菲特在百萬美元賭注時就選用了標(biāo)普500指數(shù)，輕松戰(zhàn)勝了專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，為慈善機(jī)構(gòu)贏得了百萬美元級別的獎金，而專業(yè)機(jī)構(gòu)精挑細(xì)選的是基金中基金，但是提前幾年就輸了（見表2）。

結(jié)論似乎顯而易見，在當(dāng)下伯克希爾的股價表現(xiàn)想要戰(zhàn)勝指數(shù)，仍是非常難的事情！

表2 伯克希爾最近7年股價表現(xiàn)和標(biāo)普500指數(shù)變化

數(shù)據(jù)公司財報

但結(jié)合業(yè)績數(shù)據(jù)來看，結(jié)論也許就有所不同了。

2024年伯克希爾的業(yè)績爆棚，其運(yùn)營凈利潤比2023年增加了100億美元，因此在2024年財報公布后其B股價格超過了500美元。但巴菲特在年報中剔除了投資收益，因?yàn)橐荒旯善钡臐q跌干擾了投資者的估值，巴菲特認(rèn)為投資收益和損失，無論是因處置而實(shí)現(xiàn)的還是因市場價格變化而未實(shí)現(xiàn)的，對于理解我們報告的定期結(jié)果或評估經(jīng)營業(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)績效通常毫無意義。這些收益和損失已經(jīng)造成并將繼續(xù)造成定期收益的重大波動。

巴菲特更想呈現(xiàn)給投資者的是圖8的數(shù)據(jù)。從業(yè)績來看，在牛市中伯克希爾肯定表現(xiàn)不如指數(shù)，但是在熊市中會完勝指數(shù)，目前超過3000億美元的現(xiàn)金儲備，為股市泡沫破裂做好了準(zhǔn)備，所以筆者個人的建議是，伯克希爾可以放心持有，做時間的朋友。

圖7 伯克希爾2024年度業(yè)績情況

圖片公司財報

與世界各地投資者交流心得：

用時間陪伴伯克希爾 慢慢變富

今年的股東大會聚集了來自世界各地的20000多名投資者，而在與其他投資者交流過程中，也讓筆者對伯克希爾的投資有了新的認(rèn)知。在這里和大家分享一下此次股東會中認(rèn)識的三位印象比較深刻的投資者。

筆者首先遇到了年輕的大學(xué)生Brady，他是在去年8月初買入伯克希爾的B類股票的，當(dāng)時因?yàn)槿赵紫⒔灰椎挠绊懀蓛r跌到了每股大約415美元。他之前一直想擁有一些伯克希爾的股份，但總覺得價格不夠便宜(這也是情有可原的，畢竟它是——家很棒的公司)。后來市場小幅回調(diào)，覺得是時候出手了。

買入的初衷就是長期持有，現(xiàn)在這個計劃仍然不變。根據(jù)巴菲特的建議，他大部分資金都投入了低成本的指數(shù)基金，主要跟蹤標(biāo)普500指數(shù)。作為一名年輕人, 他很謙虛地說，在投資方面沒有什么“優(yōu)勢”——不像專業(yè)分析師那樣有經(jīng)驗(yàn)，所以并沒有足夠的信心在像英偉達(dá)或微軟這類公司上找到它們相對內(nèi)在價值的好價格。

而伯克希爾公司規(guī)模大、業(yè)務(wù)多元化。Brady認(rèn)為伯克希爾已經(jīng)大到幾乎像一個“指數(shù)”，還沒有基金的管理費(fèi)，是個很好的選擇，他也清楚伯克希爾因?yàn)轶w量太大，可能不會有太突出的超額收益，但他仍然愿意做出這樣的取舍的原因在于，伯克希爾公司的基本面非常強(qiáng)，而且公司文化也非常出色。他從接觸投資開始就想來參加伯克希爾股東大會，尤其是想在巴菲特去世或退休之前親眼見到他，這次他邀請父母同赴年會。

筆者很欽佩Brady，剛上大學(xué)就找到了正確的投資路徑，筆者和很多股東交流，認(rèn)為價值投資并不是主流，當(dāng)前年輕人更多追求的是自由、當(dāng)前，不愿接受價值投資的延遲滿足，希望他未來能夠成為一個成功的投資者。

在伯克希爾能源公司展臺參觀時，筆者還遇到了來自德國的Lukas，他是一名銀行職員，持有伯克希爾股份大概有十年了，起因是看了巴菲特傳記《滾雪球》之后受到啟發(fā)，認(rèn)可巴菲特的投資哲學(xué)，就買了股票一直持有到現(xiàn)在。十年前伯克希爾A股股價大概是22萬美元/股，B股股價也只有100美元出頭，以此計算，其年復(fù)合收益率大概在14%左右。最近幾年他從銀行辭職，開始了職業(yè)投資生涯，他說每個附屬公司都有高管站臺，是很好交流取經(jīng)的機(jī)會。

圖8 2025年股東大會入場證

第三位投資者，是筆者在年會現(xiàn)場遇到的Naomi女士，她持股伯克希爾已經(jīng)25年了，她非常和藹健談，至少參加10次股東大會了。每次她都自己一人從紐約開車過來，她很謙虛地說自己是投資外行，對數(shù)字沒有什么概念，只是她媽媽很喜歡投資，在她年輕時向她推薦了伯克希爾，現(xiàn)在她已經(jīng)退休在家，孩子和孫子們都對投資沒有興趣。她保持了保守的生活傳統(tǒng)，不使用手機(jī)，唯一和現(xiàn)代社會聯(lián)系的方式是電子郵件，筆者與Naomi女士合影后立刻給她發(fā)了郵件，能認(rèn)識這么多正直善良的朋友是這次股東大會最大的收獲。

他們都通過價值投資成為時間的朋友，伯克希爾股價在1996年超過了3萬美元，這給很多股東使用股票產(chǎn)生了麻煩，就像拿著3萬美元的鈔票沒法找零，于是就誕生了伯克希爾B股，最初1股A類股票等于30股B類股票，后來股價上漲就再按照1：50拆分，就是現(xiàn)在的1：1500的比例關(guān)系了，A類股東有權(quán)轉(zhuǎn)換成B類股東。如果按照2000年股價計算，Naomi女士的持有成本大概是B股35美元左右，A股5萬多美元。

筆者在現(xiàn)場認(rèn)識的三位投資者恰好是投資的三個階段，Brady剛剛播種，還在等待時間的復(fù)利。Lukas則是開始收獲了，而Naomi女士則是碩果累累，也許她真不懂投資，但是她堅(jiān)持了下來。這也是投資最難的地方，畢竟市場先生每天都在誘惑你買賣。

（本文作者系現(xiàn)居加拿大的職業(yè)投資人。本文現(xiàn)場圖片均由作者本人提供，提及個股僅做舉例，不做交易推薦！）