作者：姚悅

自2020年左右家電行業(yè)整體增速在波動(dòng)中放緩以來，作為白電巨頭的美的集團(tuán)（000333.SZ）就開始推動(dòng)子公司分拆上市，謀求新業(yè)務(wù)前景及更高市場估值。

但千億上市巨頭“練小號”實(shí)屬不易。

“首發(fā)成員”美智光電兩次向深交所創(chuàng)業(yè)板提交招股書， 又兩次主動(dòng)撤銷IPO申請，至今尚沒有再次重啟的消息。“接棒”美智光電的安得智聯(lián)，2023年宣布沖擊深交所主板，時(shí)隔一年多，4月30日，美的集團(tuán)又宣布安得智聯(lián)“改道”港交所。

▲美的集團(tuán)發(fā)布分拆子公司上市公告。

值得注意的是，美智光電沖刺A股時(shí)，大客戶集中被市場重點(diǎn)關(guān)注。而針對安得智聯(lián)，美的集團(tuán)也坦言，對美的集團(tuán)關(guān)聯(lián)銷售產(chǎn)生的收入及毛利占比較高，安得智聯(lián)有客戶集中度和關(guān)聯(lián)交易比例較高的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，安得智聯(lián)還同何劍鋒實(shí)控的百納千成和顧家家居存在關(guān)聯(lián)交易。何劍鋒系安得智聯(lián)實(shí)控人何享健的兒子。

截至4月30日收盤，美的集團(tuán)A股跌0.78%，報(bào)73.62元/股，總市值為5642億元。

轉(zhuǎn)道港交所再謀“單飛”

4月30日，美的集團(tuán)宣布，擬分拆所屬子公司安得智聯(lián)至香港聯(lián)交所主板上市。

資料顯示，安得智聯(lián)歸屬于美的集團(tuán)的智慧物流板塊，主要提供從原料至成品的制造業(yè)供應(yīng)鏈解決方案。2022年-2024年，安得智聯(lián)營收分別為141.89億元、162.24億元、186.63億元；歸母凈利潤分別為2.15億元、2.88億元、3.8億元。

美的集團(tuán)表示，此次分拆有利于公司進(jìn)一步理順業(yè)務(wù)管理架構(gòu)，釋放智慧物流板塊估值潛力；有利于安得智聯(lián)拓寬融資渠道，完善激勵(lì)機(jī)制，提升企業(yè)競爭力。

分拆完成后，美的集團(tuán)仍將維持對安得智聯(lián)的控制權(quán)。截止上述公告日，美的集團(tuán)通過全資子公司美的智聯(lián)間接持有安得智聯(lián)的73.32%股份，是安得智聯(lián)的控股股東。 何享健為美的控股的控股股東，系安得智聯(lián)的實(shí)際控制人。

2023年7月，美的集團(tuán)就正式宣布啟動(dòng)分拆安得智聯(lián)上市前期籌備工作。不過，當(dāng)時(shí)安得智聯(lián)的目標(biāo)是深交所主板。

時(shí)隔一年多，安得智聯(lián)為何“轉(zhuǎn)道”港交所？

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜分析，A股市場的上市審核較為嚴(yán)格，排隊(duì)時(shí)間長，企業(yè)需要滿足較高的財(cái)務(wù)和合規(guī)要求。相比之下，港股的上市門檻相對較低，審核流程相對靈活，上市周期更短，能夠更快地為企業(yè)提供融資渠道。

不過，柏文喜也強(qiáng)調(diào)，與A股市場相比，港股市場的投資者結(jié)構(gòu)更為國際化和機(jī)構(gòu)化，個(gè)人投資者相對較少。這有可能導(dǎo)致安得智聯(lián)在港股上市后，其股票的流動(dòng)性相對較低，交易活躍度可能不如A股市場。

值得一提的是，在安得智聯(lián)之前，美的集團(tuán)早在2020年就啟動(dòng)分拆旗下主營照明業(yè)務(wù)的美智光電于A股上市。但美智光電兩次主動(dòng)撤回上市申請——2021年6月遞交申請，2022年7月撤回；2023年4月再次遞交申請，當(dāng)年12月再次撤回。

美的集團(tuán)表示，美智光電終止上市是美的集團(tuán)基于目前的市場環(huán)境做出的主動(dòng)調(diào)整。之后美智光電是否還會找機(jī)會謀求上市，公司將根據(jù)市場和美的集團(tuán)的實(shí)際情況來再做決定。

彼時(shí)據(jù)“界面”報(bào)道，在風(fēng)險(xiǎn)提示中， 市場質(zhì)疑的重點(diǎn)之一，美智光電的地產(chǎn)客戶較為集中，主要來自美的置業(yè)和碧桂園。前者美的置業(yè)同屬“美的系”，是美的創(chuàng)始人何享健的產(chǎn)業(yè)，碧桂園與美的均地處佛山順德，地理位置上有接近性。

美智光電披露，2022年，公司銷往美的置業(yè)的金額為1.31億元，銷往碧桂園的則有1.59億元，分別占到當(dāng)期營收的16.78%和20.26%。公司表示，與大部分終端地產(chǎn)客戶仍處于早期合作階段，交易金額整體較小。

而針對安得智聯(lián)，美的集團(tuán)在公告也坦言，安得智聯(lián)為美的集團(tuán)提供干線運(yùn)輸、城配運(yùn)輸、宅配運(yùn)輸、倉儲及裝卸等相關(guān)服務(wù)。而美的集團(tuán)在家電市場擁有較高的市場份額，是安得智聯(lián)供應(yīng)鏈服務(wù)天然的業(yè)務(wù)來源。“對美的集團(tuán)關(guān)聯(lián)銷售產(chǎn)生的收入及毛利占比較高，安得智聯(lián)有客戶集中度和關(guān)聯(lián)交易比例較高的風(fēng)險(xiǎn)。”

美的集團(tuán)的投資者調(diào)研信息顯示，截至2021年，安得智聯(lián)業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)到118億元，有超50%的業(yè)務(wù)來自外部客戶。

安得智聯(lián)管理層曾在2022年舉辦的“數(shù)字美的2025”戰(zhàn)略發(fā)布會現(xiàn)場，宣布安得智聯(lián)2025年的發(fā)展目標(biāo)：公司外部業(yè)務(wù)占比或達(dá)到八成，業(yè)務(wù)總規(guī)模達(dá)到300億元。

安得智聯(lián)與何劍鋒有生意往來

值得注意的是，安得智聯(lián)和何享健的兒子——何劍鋒實(shí)控的上市公司存在關(guān)聯(lián)交易。

2024年1月，何劍鋒通過盈峰集團(tuán)的全資孫公司盈峰睿和投資，以88.8億元的價(jià)格受讓顧家家居29.42%的股份，成為顧家家居的實(shí)控人。

這場用時(shí)僅2個(gè)月的巨額并購案，助何劍鋒個(gè)人，以及“美的系”的資本版圖均再度擴(kuò)容。

其中， 顧家家居、百納千成，與美的集團(tuán)此次分拆上市的安得智聯(lián)，都有關(guān)聯(lián)交易。

據(jù)顧家家居2024年報(bào)顯示，合肥安得智聯(lián)科技有限公司為公司提供倉儲租賃，涉及金額21.3萬元；蕪湖安得智聯(lián)科技有限公司為公司提供倉儲租賃及物業(yè)水電費(fèi)等、運(yùn)輸服務(wù)，分別涉及金額為1811.78萬元、3784.31萬元。顧家家居向蕪湖安得智聯(lián)提供宿舍租賃及水電費(fèi)等、紙箱、液壓車設(shè)備，分別涉及金額28.69萬元、2358.85元、1960.28元。

▲安得智聯(lián)為顧家家居提供服務(wù)。圖片截自后者公告。

另據(jù)百納千成財(cái)報(bào)顯示，2022-2024年，蕪湖安得智聯(lián)給公司提供倉儲及配送服務(wù)，涉及金額分別為74.28萬元、562.44萬元，481萬元。

據(jù)天眼查顯示，合肥安得智聯(lián)、蕪湖安得智聯(lián)均為安得智聯(lián)實(shí)控子公司，直接持股99%。

此外，盈峰環(huán)境現(xiàn)任副總裁兼財(cái)務(wù)總監(jiān)王慶波，曾任安得智聯(lián)前身——美的安得物流事業(yè)部財(cái)務(wù)總監(jiān)；美的置業(yè)2025年3月28日起獲任執(zhí)行董事的劉敏，現(xiàn)主要負(fù)責(zé)統(tǒng)籌集團(tuán)財(cái)務(wù)及資金管理、資本市場及投資者關(guān)系，曾擔(dān)任安得智聯(lián)財(cái)務(wù)總監(jiān)。

2024年6月，美的集團(tuán)發(fā)布董事會換屆選舉的公告透露，美的集團(tuán)創(chuàng)始人何享健的獨(dú)子何劍鋒沒有再成為新一屆董事的候選人。而在過去12年里，何劍鋒一直是美的集團(tuán)的董事。

據(jù)“第一財(cái)經(jīng)”報(bào)道分析，這一變化意味著， 假使現(xiàn)任美的集團(tuán)董事長兼總裁方洪波未來交接班，可能不會由何劍鋒來接替，何享健進(jìn)一步堅(jiān)定了美的集團(tuán)由職業(yè)經(jīng)理人接班的路線。

何劍鋒與美的集團(tuán)逐漸疏離，但不可否認(rèn)其與“美的系”關(guān)系依然緊密。

5600億美的集團(tuán)“練小號”不易

近年來，家電市場本就處于剛需縮減，市場接近飽和的背景下，加上房地產(chǎn)市場的影響，以及消費(fèi)者預(yù)期的變化，多種因素共同構(gòu)成了家電市場的短暫萎縮。2020年至2023年，行業(yè)規(guī)模從8066億元增至8522億元，年復(fù)合增長率僅1.85%，增長低速且不穩(wěn)定。

作為家電行業(yè)龍頭品牌，也不得不直面主營業(yè)務(wù)增速波動(dòng)放緩的現(xiàn)實(shí)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年-2023年，美的集團(tuán)的營收增長率分別為2.9%、20.92%、1.16%、8.59%。

▲Wind金融終端。

從美的集團(tuán)最新披露的財(cái)報(bào)來看， 盡管2024年智能家居業(yè)務(wù)依然是其最大收入來源，但增速較緩，增長9.4%收入為2695億元。2021年2月創(chuàng)下7500多億的市值巔峰后，美的集團(tuán)股價(jià)陷入低迷。

美的集團(tuán)早已開始尋找更有增長前景的業(yè)務(wù)方向，來提升公司的整體估值水平。

美的集團(tuán)to B業(yè)務(wù)分為“四大四小”，四大包括了機(jī)器人與工業(yè)自動(dòng)化、樓宇科技、新能源汽車零部件、儲能，四小則由萬東醫(yī)療（外部收購）、安得智聯(lián)、美云智數(shù)、美智光電構(gòu)成。美的集團(tuán)高層曾透露，要針對to B業(yè)務(wù)孵化1-2家上市公司。

目前來看，“1-2家上市公司”就是美智光電、安得智聯(lián)，但兩者的上市進(jìn)程都不能說是一帆風(fēng)順。美智光電是否會三啟上市，安得智聯(lián)赴港之路又會如何，尚不可知。

不過，一旦如果這些公司上市有進(jìn)展，不僅為美的集團(tuán)劃出新的發(fā)展曲線，也能讓何享健家族上市版圖繼續(xù)擴(kuò)容。

若安得智聯(lián)IPO能夠?qū)崿F(xiàn)， 何享健家族旗下，光是實(shí)控的上市公司數(shù)量將達(dá)到10家。

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