每年五一長假中，除了出去旅行休假之外，最重要的事件就是巴菲特股東會。或許是一個善意的巧合，每年巴菲特股東大會的時間，都會和國內的五一長假重疊，方便許多中國投資者趕赴奧馬哈現場。過去幾年看到，中國投資者在現場占比也越來越高。

今年恰逢巴菲特收購伯克希爾公司60周年，也被許多人認為是94歲高齡的巴菲特最后一次現場參與伯克希爾股東大會。屆時巴菲特會有哪些讓人記憶深刻的“金句”，我們也會在幾天后和大家第一時間分享。

長期投資和財富管理的底層世界觀是一致的。巴菲特有一句投資名言：諾亞不是豪雨降臨時才開始建造方舟的。諾亞控股的公司之名，正是來源于此。

在今年的巴菲特股東大會后，諾亞ARK也會第一時間給大家獻上巴菲特的投資“金句”，以及多位諾亞ARK高管對巴菲特股東會的個人解讀。

作為此次巴菲特股東大會的“前菜”，我們邀請了基金行業著名的“外部觀察家”、一年訪談超過200位基金經理、投資的創始人朱昂，為我們解讀他對巴菲特此前三年股東大會“金句”的點評。

2022年巴菲特股東會：

在市場恐慌中入場

2022年的巴菲特股東會有幾個亮點，配合著今天的時代來看，依然回味無窮。

首先，是伯克希爾的現金儲備下降到了2018年三季度以來的最低水平。巴菲特提到在2022年一季度市場暴跌的時候，買入了超過510億美元的股票。回頭看，2022年標普500指數下跌了-19.44%，但之后在2023和2024年分別上漲了24.23%和23.31%（注：提前劇透一下，巴菲特又在2024年底現金倉位達到了歷史最高點）。

談到價值投資，大家都說價值投資者不做擇時。事實上，我認為巴菲特在做自下而上的價值選擇。一旦股票跌到了他認為的便宜區間，就會用手上持有的現金買入。伯克希爾一直保持一定的現金倉位，而巴菲特每一次的現金倉位變動，回頭看都非常有效。

巴菲特的原話是：“現金如同氧氣。它存在的時候，你并不在意。它消失幾分鐘，就足以致命”。無論是投資還是理財甚至是企業的運營，保持一定的現金資產，才能應對極端市場環境的出現。

其次，是巴菲特對西方石油的投資。他詳細談到了在3月頭兩周內購買了西方石油14%的流通股份。由于2月下旬股票市場因“賭博心態”引發了短期波動，恰好給了巴菲特買入的機會。芒格的原話是，這是一筆比國債回報更高的投資。

也正是在巴菲特買入西方石油后，國內市場的一些海油公司也開始出現了價值重估。大家突然發現，原來石油這個領域的供給側在出清，新增的資本開支受限于環保政策，使得這些具有競爭力的公司具有長期分紅的能力。

第三，巴菲特談到不要交易，而是長期投資。他專門提到如果一個人從1965年買入伯克希爾的股票，那么持有至今會是非常不錯的收益率（PS，大家可以猜猜是多少倍）。但如果你是一個交易員，那么可能就會餓死。長期價值投資一方面賺取企業價值增長的錢，另一方面也受益于市場的投機客創造出來的低估價格。

巴菲特認為，投資的本質是現在的錢投出去，將來得到更多的錢。就像一個農場主，買下農場后是認真經營，而不是每天四處找人給他的農場報價。但華爾街的許多人，卻把股市當做賭場來做。當然，也是因為有這么多賭徒，價值投資者們才能賺到更多的錢。

最后，巴菲特在此次股東會分享了著名的“鴨兔幻覺”。他提到19歲時閱讀《聰明的投資者》第八章時，突然開悟了。

鴨兔幻覺揭示了人類認知的固有局限，而巴菲特的投資哲學正是對這一局限的突破。保持不斷的進化，持續認知重估，不斷對自己進行刷新。

2022年諾亞財富和歌斐投資圍繞巴菲特股東會做了主題為“巴菲特十日談”的系列直播，一共匯聚了7位專業投資人的10場直播。

諾亞控股CEO殷哲談到，巴菲特的偉大不僅僅是年化20%左右的復利回報，而且相對應的波動率也比較低。波動率越低，越容易讓人拿得住，這一點也和諾亞控股的財富管理初衷異曲同工。希望通過產品組合的方式，降低波動率，給持有人比較好的體驗。

歌斐資產首席投資官張凈對巴菲特的持倉做了深度分析，她專門提到了比亞迪這一筆投資，在一開始并沒有被大家所看好。但是當新能源汽車的產業趨勢開始爆發后，比亞迪確實成為了這個領域的龍頭企業，為巴菲特帶來超過30倍的回報。

2023年巴菲特股東會：

最好的投資是投資自己

2023是芒格老先生最后一次出席巴菲特股東會，當時巴菲特還幽默的說旁邊坐著“查爾斯國王”（注：那天早上英國慶祝查爾斯國王加冕，芒格的全名也是查爾斯）。

首先，巴菲特提到了伯克希爾已經美國凈資產最多的公司，能做得那么大，依靠的是不分紅給股東。伯克希爾歷史上只有1967年派發過一次股息，每當提前這件事，巴菲特就后悔不已。

許多人可能覺得很奇怪，為什么巴菲特要求所投資的公司進行分紅，自己的伯克希爾卻不分紅呢？這就是巴菲特這些年股東大會提到的“資本配置”（Capital Allocation）理念。巴菲特的原話是，只有每一塊美元能夠為股東創造大于一塊美元的市場價值（內在價值），非受限盈余才應該被保留。伯克希爾之所以能長大，就是通過資本配置實現了更大的股東價值創造。

其次，巴菲特和芒格都談到了價值投資是不是越來越難做了。芒格的觀點是，價值投資者之間的競爭變得越來越激烈，好機會就會越來越少。價值投資者要接受賺錢越來越難這個事實。客觀事實是，伯克希爾的收益率也比幾十年前更低了。

巴菲特卻有不同的看法。他認為伯克希爾收益率的降低，是因為管理的規模變大了。年輕的時候，他和芒格從未想過有一天會管理超過5000億美元的資產。巴菲特認為，投資的世界中，傻子變得越來越多。人們的目光總是盯著短期業績，許多上市公司也配合短期行為，這讓長期價值投資者擁有巨大的優勢。

第三，巴菲特和芒格都談到了集中子彈在最好的生意上。芒格認為，大學教授說的那些投資股票要高度分散，是誤人子弟。投資就是應該把倉位集中在少數最頂級的生意上。比如說蘋果，占了伯克希爾35%的持倉。這是因為，蘋果確實是他們能找到最好的生意。

好生意也和能力圈有關。在能力圈之外，很難辨別生意的好壞。那么就留在能力圈中，聚焦在自己能找到的最好生意。芒格還提到，格雷厄姆一生超過一半的投資收益，來自GEICO保險這一只股票。格雷厄姆在許多低估值的公司上賺到了小錢，但是賺大錢來自高質量的成長股。

以便宜的價格買入好公司，才是價值投資的王道。

第四，兩位老人反復提及了“最好的投資永遠是投資自己”。無論時代如何變化，社會的整體財富都將繼續增長，而一個人憑借自己對社會的持續貢獻，能在社會中占有一席之地。大家總是會談論，未來要投資什么資產？其實永不過時的投資，就是投資自己。

芒格曾經說過一句話“如果要得到一樣東西，就要讓自己配得上它”。每一個人長期只能得到和自己相匹配的東西。如果要得到更多，就一定要讓自己變得更好，才能匹配上我們想要的美好人生。

最后，巴菲特提到，投資中有一種錯誤千萬不能犯：就是你一旦犯了這種錯，就要離開牌桌了。巴菲特在多次股東大會上，都會提到美國的國運。確實，在伯克希爾長期差不多20%的年化回報中，標普500指數貢獻了10%的年化收益率。然而，如果一個投資者因為高杠桿的虧損，被迫離開了牌桌，那么之后的市場漲幅就和他沒有關系了。

芒格也提到，要理智投資，遠離有害的人和有害的事。不要把自己的命運交給運氣。

2023年諾亞財富除了為客戶全程解讀現場盛況外，也推出了《諾亞·七話巴菲特》欄目。

諾亞控股CEO殷哲提到，投資決策過程中，克服人性的恐懼和貪婪，是最重要的投資行為，但是很少有人能做到這點，這恰恰也是價值投資易懂難學的地方。

諾亞控股CFO，ARK香港CEO潘青也談到，長期投資就是確保一直在“牌桌”上，只有你離開牌桌的時候才是確定輸贏的時候。投資中既要時刻保持敏銳，也要耐得住寂寞，避免過于情緒化的投資決策。長期投資有時候是一種奢侈，潘青認為和客戶充分溝通才能讓他們守得住短期的寂寞。

歌斐資產首席投資官張凈認為，巴菲特對銀行股的減持，對應了利率的變化。當市場短期利率和長期利率倒掛時，銀行的資產價值就需要重新審視。而巴菲特大幅買入日本的五家商社，也是因為日本當時處在低利率的環境。這五家日本商社提供的股息率，就足以覆蓋巴菲特的資金成本。巴菲特大舉增持原油股，也是地緣政治不確定性下，尋找具有壟斷性的企業。

2024年巴菲特股東會：

致敬芒格

2024年巴菲特股東會最大的亮點，是對芒格的致敬。在這一年股東大會的前30分鐘視頻中，用了29分鐘回顧了芒格100年的人生軌跡。《窮查理寶典》也是這一年股東大會唯一出售的書。巴菲特也被問到“如果能和芒格再共度一天，會做什么？”

巴菲特的回答是，芒格和他都選擇用一種盡可能讓自己開心的方式度過人生。芒格雖然會說“不要去會讓自己死去的地方”，但其實他去到了非常多的地方，一直保持著對世界的好奇心。芒格是行走的圖書館，每當巴菲特問芒格關于某些書的問題，他總是說“我已經讀過了”。

巴菲特最后的建議是，如果你能想到共度生命最后一天的那個人，就現在和他一起去見面吧，不用等到生命的最后一天。

在這一次的股東會中，巴菲特談到了減持蘋果。雖然他對這個問題并沒有正面回答，只是說賣出一些蘋果股票是為了增加現金儲備，但回頭看巴菲特確實有很強的擇時能力。甚至在2025年的股東信中，我們看到巴菲特的現金倉位已經創下了歷史新高，而美股也確實在今年出現了一定程度的調整。

關于芒格，巴菲特還提到這么多年來，只有兩個股票是芒格給他強烈推薦買入的：比亞迪和開市客（Costco），其中比亞迪買了比較多，開市客買了比較少。巴菲特和芒格聊了幾十年，但投資上一定是自己和自己交談。如果這一筆投資無法說服自己，肯定不會投。

芒格最重要的品質是從不說謊。人活著，要讓自己身邊都是信任的人，只和自己信任的人打交道才會有美好的生活。對于不值得信任的人，就要遠離。

關于信任，諾亞控股最新的CIO報告中，提到了財富管理的“三觀”：全局觀、未來觀、價值觀。諾亞控股CEO殷哲談到，錢是客戶給你的信托責任，價值觀決定了財富管理能不能走得長、走得穩。

價值投資永不過時

以上是朱昂老師對巴菲特過去三年股東會內容的精華解讀。每一次股東會，巴菲特都會回答幾十個問題，從投資到具體的公司到人生哲學。這些回答，每隔一段時間看，都會有新的收獲。這也是價值投資的魅力，永遠不會過時。

更重要的是，價值投資不僅能指導投資，也能指導人生。相信在幾天后的巴菲特股東大會中，一定會有對大家產生啟發的思想。

- end -

按姓名首字母排序

上下滑動閱讀更多內容

| || | |

| | | | |

| | | |

| | | | |

| | | |

| | | |

| | | |

| |

| | | | |

| |

| |

| | | |

| | |

| | |

| | |

| | | | |

| |

| | |

| | ||

|

|

|

| |

| | |

| | | | |

| | | |

| |

| | | |

| | |

| |

| 銀華| 東方紅

劉格| 東方紅

中信保誠| |

| |

| |

| | |

| |

| | | | |

| |

|

| | |

| |

|

|

| 民生加銀

東方紅

| | |

| | |

| | |

| | | | |

| | | |

|

中銀| 中信保誠|

| |

| | | |

| 吳 | 吳 |

|

| |

| | |

| | 許

| | |

| | |

| |

| | | | |

| | |

|

|

| | | 富國

農銀匯理| |

| | | |

| | |

| |

| | | |

|

| |

| | |

山 |

| |

| |

|

| |

| |