2025年5月3日，伯克希爾?哈撒韋股東大會(huì)將在美國奧馬哈市舉行。今年恰逢巴菲特收購伯克希爾公司60周年這一重要里程碑。94歲高齡的巴菲特已確認(rèn)出席，盡管接班人阿貝爾將更多參與其中，但巴菲特仍會(huì)全程站臺(tái)，這或許是他最后一次完整參與股東大會(huì)。

這場(chǎng)盛會(huì)不僅是價(jià)值投資者的“精神圖騰”，更是全球經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)的風(fēng)向標(biāo)。

//60周年里程碑//

與往年相比，今年的日程安排有所調(diào)整，但核心目的始終如一——為全球股東答疑解惑、促進(jìn)深度交流，并展示奧馬哈這座“價(jià)值投資圣地”的獨(dú)特風(fēng)貌。這場(chǎng)持續(xù)十多天的知識(shí)盛宴，不僅是對(duì)巴菲特投資思想的系統(tǒng)性解構(gòu)，更是價(jià)值投資理念在全球資本市場(chǎng)中的創(chuàng)新性轉(zhuǎn)化。

今年股東大會(huì)的特殊意義在于它可能標(biāo)志著“巴菲特時(shí)代”的謝幕與新時(shí)代的開啟。94歲的巴菲特雖確認(rèn)出席，但接班人格雷格·阿貝爾（Greg Abel）的角色將更加突出。市場(chǎng)普遍預(yù)期，這可能是巴菲特最后一次完整參與的股東大會(huì)，因此長(zhǎng)達(dá)6小時(shí)的馬拉松式問答環(huán)節(jié)將格外珍貴。投資者將有機(jī)會(huì)零距離聆聽巴菲特分享他跨越半個(gè)多世紀(jì)的投資智慧，同時(shí)觀察阿貝爾如何詮釋和延續(xù)伯克希爾的投資哲學(xué)。

根據(jù)公開信息，今年股東大會(huì)的核心議程包括：

5月2日：歡迎晚宴在伯克希爾旗下Borsheims珠寶店舉行，巴菲特將攜政商名流與參會(huì)者交流。

5月3日：主體會(huì)議在Centurylink中心舉行，包含巴菲特與阿貝爾的主題演講及6小時(shí)問答環(huán)節(jié)，議題預(yù)計(jì)涵蓋關(guān)稅政策、AI技術(shù)發(fā)展、美股估值、現(xiàn)金儲(chǔ)備策略等熱點(diǎn)。

5月4日：傳統(tǒng)活動(dòng)包括“投資于自己”五公里長(zhǎng)跑和巴菲特鐘愛的Gorat‘s Steakhouse牛排饕餮宴。

今年股東大會(huì)將圍繞三大核心議題展開討論：

全球資產(chǎn)配置戰(zhàn)略：伯克希爾2020年抄底的五大日本商社已獲利超百億美元，市場(chǎng)關(guān)注2025年是否會(huì)繼續(xù)加碼亞洲或轉(zhuǎn)向印度、東南亞等新興市場(chǎng)。

天量現(xiàn)金部署：截至2025年3月底，伯克希爾現(xiàn)金儲(chǔ)備達(dá)3340億美元，其中超3000億美元配置于短期美債，占整個(gè)美國國庫券市場(chǎng)的近5%，甚至超過了美聯(lián)儲(chǔ)的持倉。投資者急切期待巴菲特解釋在低利率環(huán)境下如此龐大現(xiàn)金儲(chǔ)備的戰(zhàn)略意圖。

全球經(jīng)濟(jì)變局應(yīng)對(duì)：涵蓋關(guān)稅政策擾動(dòng)、債務(wù)危機(jī)預(yù)警以及降息周期中的資產(chǎn)定價(jià)策略。

//伯克希爾全球資產(chǎn)配置//

亞洲戰(zhàn)略升級(jí)與調(diào)整：伯克希爾近年來最成功的國際投資當(dāng)屬對(duì)日本五大商社（伊藤忠商事、丸紅、三菱商事、三井物產(chǎn)和住友商事）的布局。這筆2020年開始建倉的投資目前總市值已達(dá)235億美元，獲利超百億美元。市場(chǎng)密切關(guān)注巴菲特在本次股東大會(huì)上是否會(huì)釋放繼續(xù)加碼日本或轉(zhuǎn)向其他亞洲市場(chǎng)（如印度基建、東南亞消費(fèi)市場(chǎng)）的信號(hào)。尤其值得注意的是，在清倉比亞迪(370.830，4.83，1.32%)后，伯克希爾會(huì)否通過QFLP（合格境外有限合伙人）等渠道低調(diào)投資A股，將成為影響外資對(duì)華配置信心的重要風(fēng)向標(biāo)。

保守的現(xiàn)金管理：伯克希爾目前的資產(chǎn)配置最引人注目的特點(diǎn)是其龐大的現(xiàn)金儲(chǔ)備及近乎極端的保守配置。截至2025年3月底，公司現(xiàn)金儲(chǔ)備達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的3340億美元，其中超過90%（3008.7億美元）投資于短期美國國庫券，這一規(guī)模相當(dāng)于整個(gè)美國國庫券市場(chǎng)（6.15萬億美元）的4.89%。這意味著市場(chǎng)上流通的每20美元國庫券中，就有1美元屬于伯克希爾，其持倉甚至超過了美聯(lián)儲(chǔ)（1950億美元）。這種配置凸顯出巴菲特在股票估值高企和全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)不確定的情況下對(duì)安全性和流動(dòng)性的極端重視。

投資組合集中化趨勢(shì)：伯克希爾的股權(quán)投資呈現(xiàn)高度集中的特點(diǎn)，71%的倉位集中于五大核心持倉：美國運(yùn)通、蘋果、美國銀行、雪佛龍和可口可樂。這種高度集中的投資結(jié)構(gòu)既反映了巴菲特“聚焦優(yōu)質(zhì)企業(yè)”的一貫哲學(xué)，也暗示了在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升和國際貿(mào)易政策不確定性的背景下，其對(duì)美國核心企業(yè)的堅(jiān)定信心。值得注意的是，2024年底巴菲特大幅減倉蘋果公司，使金融行業(yè)持倉再度反超信息科技行業(yè)，目前伯克希爾的二級(jí)市場(chǎng)持倉呈現(xiàn)出金融、信息技術(shù)與日常消費(fèi)、能源并存的行業(yè)配置格局。

能源領(lǐng)域的進(jìn)退之道：能源行業(yè)是伯克希爾近年來重點(diǎn)布局的領(lǐng)域之一。自2022年一季度開始，巴菲特大量買入能源行業(yè)上市公司，這一策略在2024年的高油價(jià)環(huán)境中獲得了豐厚回報(bào)。然而，隨著全球能源轉(zhuǎn)型加速和新能源技術(shù)的突破，市場(chǎng)關(guān)注巴菲特是否會(huì)在本次股東大會(huì)上調(diào)整其能源投資邏輯，特別是在洛杉磯大火造成伯克希爾旗下保險(xiǎn)公司13億美元損失后，其對(duì)氣候變化相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估和應(yīng)對(duì)策略或?qū)⑹艿礁嚓P(guān)注。

保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的“現(xiàn)金奶牛”角色：伯克希爾的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)繼續(xù)扮演著至關(guān)重要的角色，為集團(tuán)提供了巨額“浮存金”。2024年財(cái)報(bào)顯示，保險(xiǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)共為伯克希爾提供了1710億美元的浮存金，相比2023年底增加了50億美元。這一數(shù)字與1970年的0.39億美元形成鮮明對(duì)比，展示了巴菲特通過保險(xiǎn)業(yè)務(wù)構(gòu)建龐大現(xiàn)金池的卓越能力。這些低成本資金成為伯克希爾進(jìn)行產(chǎn)業(yè)投資的“彈藥庫”，也是其能夠在市場(chǎng)低迷時(shí)把握“肥球”（fat pitch）機(jī)會(huì)的關(guān)鍵優(yōu)勢(shì)。

//傳承與變革//

2024年7月，巴菲特宣布重大遺囑修改，計(jì)劃在自己去世后停止向蓋茨基金會(huì)的捐贈(zèng)，改由三個(gè)子女共同管理約1280億美元的個(gè)人財(cái)富用于慈善事業(yè)。這一決定標(biāo)志著巴菲特慈善戰(zhàn)略的重大轉(zhuǎn)向，也反映出他對(duì)子女管理能力的信任。巴菲特的三個(gè)子女——蘇茜、霍華德和彼得——各自在慈善領(lǐng)域建樹頗豐，分別專注于幼兒教育、糧食安全和原住民權(quán)益等事業(yè)。新成立的巴菲特家族慈善基金將采用“三票否決制”，任何資金使用決策需三人一致同意，這種機(jī)制旨在確保慈善資金的長(zhǎng)期穩(wěn)定運(yùn)作。

雖然巴菲特尚未明確公布退休時(shí)間表，但2025年股東大會(huì)被視為交接過程中的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。格雷格·阿貝爾作為指定接班人，預(yù)計(jì)將在本次大會(huì)上承擔(dān)更多主持和答疑工作，讓投資者有機(jī)會(huì)評(píng)估其領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)格與投資理念。值得注意的是，巴菲特的兩位子女——蘇茜和霍華德——目前也在伯克希爾董事會(huì)任職，這種家族與職業(yè)經(jīng)理人共治的模式將如何演變，成為長(zhǎng)期觀察者的關(guān)注焦點(diǎn)。

伯克希爾獨(dú)特的投資文化——強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期主義、管理層自主權(quán)和資本配置效率——能否在后巴菲特時(shí)代得以保持，是本次股東大會(huì)的核心議題之一。阿貝爾作為伯克希爾能源公司前CEO，擁有豐富的運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，但其在大型并購和股票選擇方面的能力尚待市場(chǎng)檢驗(yàn)。投資者期待在問答環(huán)節(jié)聽到阿貝爾對(duì)伯克希爾未來投資重點(diǎn)的闡述，特別是如何平衡巴菲特傳統(tǒng)的“價(jià)值投資”方法與新經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的投資機(jī)會(huì)。

在2024年股東信中，巴菲特強(qiáng)調(diào)伯克希爾擁有“無與倫比的財(cái)務(wù)實(shí)力和多元化的盈利流”，這一表述可被視為對(duì)后巴菲特時(shí)代公司價(jià)值的背書。本次大會(huì)上，管理層可能需要提供更多具體證據(jù)來支撐這一主張。