《投資護城河》在美國出版已有二十余載。今時早已不同往昔，世界發(fā)生了諸多變化。美國的次貸危機最終演變成一場席卷全球的金融危機，致使世界各地的銀行紛紛倒閉。一種新型冠狀病毒引發(fā)了一個世紀以來最嚴重的全球疫情，而曾經只出現在科幻小說中的人工智能，已成為人們日常生活的一部分。

對投資者而言，市場也迎來了不少新變化。在許多市場中，股票買進與賣出的成本已降至零或接近零；追蹤市場整體走勢的被動型投資的成本越來越低，它也從那些幫助客戶挑選股票和債券但收費高昂的投資組合經理手中奪取了不少市場份額。個人投資者可投資的“另類”投資項目也大幅增加，包括私募股權、加密貨幣和新奇結構化的產品。

然而，不管在過去的二十年中發(fā)生了多少震撼人心的大事件，不論投資格局發(fā)生了多么深刻的變化，這本書強調的“投資有經濟護城河的公司”的基本原則屹立不倒?！敖洕o城河”一詞由沃倫·巴菲特首創(chuàng)并因此廣為人知，他是這種投資方法最忠實而成功的踐行者。追求護城河的投資者有著非常簡單的目標：以合理的價格買進高質量公司的股票，然后坐等復利（阿爾伯特·愛因斯坦將其稱為“宇宙中最強大的力量”）發(fā)揮其魔力。

我在 2007 年初加入了帕特在晨星的股票研究團隊，不久后這本書的第一版就問世了。我當時主要負責紙張和包裝公司的相關調研，雖然它們中幾乎沒有什么明星企業(yè)，也不存在經濟護城河，但我樂在其中。從那時起我就為晨星服務，直至今日有幸領導公司的股票研究團隊。

雖說世界在過去的二十年里發(fā)生了巨大變化，但我堅信這本投資寶典依然是投資者了解護城河投資方法的最佳入門書。帕特娓娓道來的寫作風格與化繁為簡的敘述能力，使這本書熠熠生輝。這就是每個新入職晨星股票研究團隊的員工，都會在入職當天收到一本《投資護城河》的原因。有人可能會說這本書擁有經久不衰的影響力，而我會說它已經擁有了自己的“護城河”。

此外，投資者持續(xù)監(jiān)測公司的競爭態(tài)勢，尋找其潛在的疲軟跡象也很重要。沒有哪種護城河能永久持續(xù)，但有的護城河比其他護城河更易遭受侵蝕。如今看來，帕特對于戴爾與西南航空的討論極具先見之明。當時，這兩家公司均具備基于流程的成本優(yōu)勢特征，但最終還是被競爭對手迎頭趕上。帕特指出，戴爾與西南航空的低成本流程極易被復制，“因此，基于流程的護城河需予以密切關注，因為一旦競爭對手復制其低成本流程或自創(chuàng)流程，其成本優(yōu)勢便極易喪失”。

第八章全面探討了護城河被侵蝕的種種跡象。對于科技行業(yè)的投資者而言，這部分內容尤為實用，因為這是個變革迅猛的領域，科技產品隨時有過時和被淘汰的風險。帕特提到了當時被廣泛使用的黑莓手機的供應商——加拿大動態(tài)研究公司（Research In Motion），認為這家公司可能成為行業(yè)的標準制定者，從而擁有經濟護城河。然而，短短數年間，曾經風靡一時的黑莓手機就被蘋果公司 2007 年推出的 iPhone 及眾多類似設備所取代，這些新產品最終令黑莓徹底成為過去式。

事實證明，iPhone 的市場持久力遠超黑莓。令人好奇的是，盡管蘋果在添加炫酷新功能方面慢于競爭對手，但這似乎并未引起公司領導層的過多擔憂。蘋果首席執(zhí)行官（CEO）蒂姆·庫克曾頗為自豪地表示，蘋果公司更注重“做到最好”而非“搶先一步”。在不領跑就消亡的科技領域，這是絕大多數企業(yè)可望而不可即的一種奢侈。

只做行業(yè)的快速跟隨者，蘋果是如何實現蓬勃發(fā)展的？為何“果粉”即便面對“物美價更廉”的替代品，仍堅持使用iPhone？答案在于，蘋果擁有兩條強大的護城河，這使其無需始終引領市場的科技趨勢：一是高昂的轉換成本，將顧客牢牢鎖定在蘋果的 iOS 設備生態(tài)系統(tǒng)中；二是網絡效應，吸引開發(fā)者和用戶紛紛涌入其 App Store。這兩大護城河（在第四章和第五章中已有詳細論述）共同助力蘋果實現了驚人的增長、持續(xù)的高盈利以及龐大的市值。

蘋果的 iPhone 及其同類產品的全球普及，極大地強化了該公司的“網絡效應”護城河，即那些隨著用戶數量增加而增值的產品或服務。如今，數十億消費者口袋中都有一臺移動設備，這使得網絡能夠以更快的速度增長，規(guī)模遠超 2008 年，帕特當時已將網絡效應形容為“強大到不可忽視”。

這一趨勢在全球市值最大的公司排名中得到了驗證。2008年，這本書首次出版時，僅有微軟一家科技公司躋身前十。相比之下，石油和天然氣公司占據了前 10 名中的 5 個，分別是中國石油、埃克森美孚、俄羅斯天然氣工業(yè)股份公司、荷蘭皇家殼牌，以及中國石化。時至今日，科技股已占據前 10 名中的 8 個席位，其中 5 個都擁有寬廣的網絡效應護城河，它們是蘋果、微軟、Alphabet（谷歌母公司）、亞馬遜和 meta。

盡管美國是眾多網絡驅動型巨頭的大本營，但網絡效應護城河力量的崛起絕非美國公司獨有。當前，中國最大的科技企業(yè)之一騰訊，其微信平臺幾乎覆蓋了整個中國大陸的活躍用戶群體，這意味著用戶很難棄用微信，一旦卸載微信，他們將失去與朋友和業(yè)務伙伴的聯(lián)系，以及海量聊天記錄、支付記錄等重要信息。在拉丁美洲，美客多（MercadoLibre）獨占鰲頭，為該地區(qū)電子商務提供一站式解決方案。隨著越來越多的買家和賣家“節(jié)點”加入網絡，其競爭優(yōu)勢越發(fā)難以撼動。

運用了現代技術且得到極大增強的網絡效應護城河，往往能造就一家公司的市場主導地位。帕特曾預見性地指出：“基于網絡不斷發(fā)展的企業(yè)往往造成自然壟斷和寡頭壟斷?！币虼?，這一趨勢引起全球各國政府的關注也就不足為奇了。對于關注網絡驅動型公司的投資者而言，在考量這些護城河在未來幾年能否持續(xù)穩(wěn)固時，必須密切關注監(jiān)管環(huán)境的變化。

自 2008 年這本書首版問世以來，盡管世事變遷，但理解經濟護城河如何構建、維持乃至瓦解的重要性，非但未減，反而越發(fā)凸顯。在此，我誠摯邀請您踏上護城河投資的探索之旅。若要為此次旅程尋一個絕佳的開篇，帕特·多爾西所著的《投資護城河》無疑是不二之選，我很難想象還有比它更合適的入門書籍了。愿您在閱讀時，能像我在近 20 年前初為分析師時那樣，感受到同樣的啟迪與吸引。

祝您前程似錦，投資順利！