2024年A股漲幅排名終于塵埃落定，笑到最后的是寒武紀——截止12月31日收盤，寒武紀以387%漲幅奪得“股王稱號”，總市值近2800億。創始人陳天石身價飆升，成為江西首富。

但寒武紀的業績卻乏善可陳。從2017年到2024年上半年，寒武紀已累計虧損約55億元。最近一次的財報顯示，其2024年前三季度凈虧損為7.24億元，扣非后凈虧損為8.62億元。其中第三季度凈虧損為1.94億元，扣非后凈虧損為2.54億元。

值得注意的是，寒武紀的研發費用從2023年以來一降再降，定增的資金投入對于研發來說也是杯水車薪。分析人士認為，“如果不能持續保持至少十年的基礎研究投入，寒武紀恐將難逃‘造富機器’的宿命”。

漂亮的股價，丑陋的業績

寒武紀股價今年走出了漂亮的弧線。自2024年9月下旬，寒武紀的股價就開始飛漲，從9月25日的220.01元算起，12月23日一度達到700元高點，成為A股僅次于的存在，位列全A股第二高價股。

隨著寒武紀股價上漲，公司實控人陳天石的身價也水漲船高，目前，其持有公司股票的市值已超過800億元。此前報道，胡潤研究院發布2024胡潤百富榜。來自江西南昌的陳天石財富較去年增長73%，排名上升150位，成為南昌首富。

但是，從2017年到2024年上半年，寒武紀已累計虧損約55億元。借助AI的風口，賠錢的寒武紀為什么股價連創新高？

“寒武紀對標的是英偉達，英偉達是一個A股股民看不見、摸不著的幻影，那天空就是它的上限了。”有分析人士認為，市場對寒武紀的追捧，可能也折射出我們對于芯片的期待，疊加了情緒加持。

英偉達作為市場領頭羊，其市值已接近3.5萬億美元，占據了全球AI芯片市場90%的份額。有人認為，如果寒武紀真的成為中國的“英偉達”，那“寒武紀現在不是太貴，而是太便宜了?！?/p>

截至2024年第三季度末，寒武紀的凈資產是53億元，市凈率達到了34倍；如果按市銷率計算的話，寒武紀已超過200倍，遠遠高于英偉達。

寒武紀能否成為第二個英偉達？創始人陳天石2018年曾許下豪言壯語，公司將在三年內占領中國高性能人工智能芯片市場的30%，并在全球10億臺設備上植入其芯片。六年過去了，這個出生于1985年的年輕人，成了南昌首富，當年許下的豪言壯語實現了多少？

作為一家芯片公司，基礎研究和研發投入是體現實力和潛力的重要指標。令人擔憂的是，伴隨資金壓力，寒武紀的研發費用已經一降再降。

2023年，寒武紀研發費用11.18億，同比降超26%，成立以來首次年度下降。2024年上半年公司研發費用又同比減少7.27%。從三季報數據看，其研發投入同比下降了9.91%，而前三季度研發投入也同比下降8.13%，三季度以及前三季度研發投入占營收比例也大幅減少。

2020年，寒武紀上市，募資僅25.82億元，不到同期上市的中芯國際二十分之一。2022年，寒武紀提出26.5億元的定增預案，在監管質疑下一砍再砍，最終僅募16.7億。2024年中期，寒武紀賬面現金只剩13.83億，較2023年底縮水超65%。

上次定增的資金，主要用于寒武紀先進工藝平臺芯片項目、穩定工藝平臺芯片項目、面向新興應用場景的通用智能處理器技術研發項目，及補充流動資金。

有分析人士表示，寒武紀定增的主要目的是提升其芯片的集成度、計算能力和帶寬，以提高競爭力，但這樣的研發投入在芯片領域，也不過是杯水車薪。

資本追捧是把雙刃劍

對于寒武紀對標英偉達的未來，有人提出了兩個疑問：產品能不能趕上英偉達？資金能不能撐到成為“中國英偉達”那天？

此前，英偉達高端產品A100被限制出口。寒武紀在2021年推出了“思元”，推理算力相當于A100的40%，訓練性能約為A100的20%。該產品已在阿里云、浪潮、曙光等服務器商以及等AI算法公司實現批量供貨。

2023年寒武紀推出了新一代思元590芯片，性能上直接與A100對標。根據百度內部測試結果，思元590支持絕大多數主流模型。在不同模型上性能表現各異，有的模型訓練性能非常接近A100，而其他的則僅達到A100的50%左右，整體性能大致可達到A100的80%水平。

寒武紀的MLU370和MLU220芯片已經廣泛應用于多個行業，并被國內多家頭部企業采用，出貨量累計超過一百萬片。MLU370是面向云端的集成推理與訓練的智能芯片，而MLU220則被用于邊緣計算設備和智能終端。

有分析人士表示，這些產品在性能上與國際領先產品尚存差距，如何縮小這個差距，甚至實現趕超，并非易事。“由于在高端技術和產品多樣性上與領先水平的差距，且與民間市場需求的契合度不高，其業務拓展面臨挑戰難以實現大規模的市場拓展?！?/p>

財報顯示，寒武紀2024年前三季度計入的政府補助為1.05億元，其中，第三季度計入的政府補助為5254萬元。

值得注意的是，寒武紀三季報中，預付款、存貨都同比大幅增長，同時現金流量表購買商品的現金流支出直接幾何倍數增長。市場對于這些變化的看法莫衷一是。業內人士認為，這可能引發市場對其芯片制造突破的猜測，從而導致資金對其市值預期向上修正。

狂熱的資本追捧，對一家處于關鍵成長期的公司來說，無疑是把雙刃劍。畢竟英偉達有較高的營收和凈利潤，但寒武紀現階段完全靠“想象力”。

上述人士認為，“如果寒武紀能在基礎研究上實現突破，能在基礎研究上每年投入至少50億人民幣，并且做到連續10年的高投入，其產品的原創性，技術性，才有可能實現陳天石所言的在全球10億臺設備上運用。”

“如果不能持續保持至少十年的基礎研究投入，寒武紀恐將難逃‘造富機器’的宿命”，該人士說道。

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