文｜白馬商評

10月24日，深圳市委金融辦發布《深圳市促進創業投資高質量發展行動方案（2024—2026）（公開征求意見稿）》，提出培育耐心資本、大膽資本服務“20+8”戰略性新興產業和未來產業集群，并提出了19條具體舉措，其中包括“支持產業鏈主企業、上市公司開展企業風險投資”。

隨后，深康佳A股價聞風而動，24日當天漲停，并在其后的5個交易日連續“一字板”，到11月1日，深康佳A一共走出了7個漲停，股價直接翻倍，成為近期“妖股”。

就在股價暴漲期間，康佳集團發布了2024年三季報，今年前三季度，公司實現營業收入81.2億元，同比下降45.42%；歸母凈虧損達16.06億元，虧損額達到了去年同期的2.25倍；扣非凈虧損為17.17億元，創歷史新高。

截至三季度末，康佳集團凈資產為42.44億元，已經連續6個季度萎縮，較高峰期下滑60%左右。

11月4日，深康佳A“一字跌停”，開啟下跌之路。從短期來看，深康佳A股價脫離基本面，炒作預期降溫，積累的風險巨大；從長期來看，頻頻創下虧損記錄的康佳集團轉型仍在中途，基本面拐點尚未到來。

創投利好，康佳能分到羹嗎？

本輪炒作康佳的核心邏輯是深圳市對創投行業的支持，而康佳確實在創投領域做出了諸多探索。

2017年，康佳出售了深圳市康僑佳城置業投資有限公司70%股權，核心資產就是深圳康佳舊總部廠區的土地，一下子獲得了65.88億元的投資收益。

如何利用好賬上現金，使之產生效益成為康佳面臨的一道課題。最終，康佳管理層選擇了投資這條道路。當年，康佳注冊成立了深圳市康佳投資控股有限公司（康佳投資）、康佳創投發展（深圳）有限公司（康佳創投）兩家公司。

康佳投資主要通過參股等方式協助母公司實現產業布局和轉型升級；康佳創投的一項重要功能則是儲備孵化優質企業，也是康佳開展創投業務的主要載體。

此外，康佳還通過“科技+產業+城鎮化”的發展模式開展科技產業園業務，其本質就是房地產業務。

康佳從未向外單獨披露過創投業務的收入和毛利率情況，創投業務收入籠統地包含在其他行業收入中。

2017-2022年，康佳集團其他行業收入在總收入中的占比從未超過5%。去年，由于工貿業務收入不再單獨披露，這項一度占到公司總收入一半以上的業務歸到了其他行業中，導致其他行業收入占比上升至17.38%。

據此，白馬認為，康佳集團投資、創投業務收入收入占比從未超過5%，對公司的影響微乎其微，真正決定康佳基本面的是傳統的家電業務和近些年快速成長的半導體業務。

事實上，創投業務非但不是康佳當下的發展重點，反而是不斷縮減的業務之一。2023年，康佳提出“一軸兩輪三驅動”的發展框架，通過組織架構調整、業務主體優化等形式重組業務布局，優化資源聚焦于消費電子和半導體兩大主業。

由此可見，主導深康佳A短期內股價暴漲暴跌的是市場情緒。

不要“上頭”，基本面拐點未到

從長期投資的角度看，康佳集團的基本面還沒有看到反轉的跡象。

近期，公司發布的三季報，無論是收入、利潤等當期經營指標，還是負債率等存量資產狀況，基本還在下降通道中。

8月底，康佳集團剛剛對管理層進行了調整，到目前為止新管理層履職才2個月，三季報更是沒有充分反映出新管理層的經營成果。

單看三季度，康佳集團實現營業收入27.07億元，同比下降38.58%；歸母凈虧損5.18億元，與去年同期基本持平，已經連續6個季度虧損了。若扣除非經常性損益，康佳集團自2016年二季度至今從未盈利，連續34個季度虧損。

三季度末，康佳賬上現金和交易性金融資產合計為43.04億元；負債總額為282.87億元，其中流動負債為177.1億元。負債總額比二季度減少的同時，流動負債又多出了13億元。

目前，康佳的資產負債率達86.95%，比二季度末略有上升，再次創下歷史新高。

我們也能看到一些積極的跡象：一是康佳今年已經連續兩個季度經營現金流處于流入狀態；二是康佳今年以來的毛利率水平較去年明顯提升，前三季度毛利率為6.27%，比去年同期提升了2.51個百分點。

冰凍三尺，非一日之寒。主營業務難以盈利是康佳多年的老問題了，新管理層面對的形勢仍然嚴峻，理性投資者仍在等待康佳基本面拐點的到來。