10月14日，知名券商機構天風證券發布珍酒李渡（6979.HK）深度研究報告三級引擎齊發力，珍酒李渡成長可期，指出珍酒李渡憑借八大核心優勢，未來成長可期，首次覆蓋給予“買入”評級，建議目標價為12.01港元。

研報截圖

優勢一：三級增長引擎并驅，增長動能強勁

研報稱，珍酒李渡作為首家在港交所上市的民營白酒龍頭企業，旗下三大增長引擎并驅，增長動能強勁。

第一增長引擎珍酒，2009年以來通過擴產、重塑產品矩陣、重建銷售網絡，已躋身中國第四大醬酒品牌，成為國內知名的醬酒龍頭，2020至2023年營收CAGR高達50.46%，是公司業績基本盤。

第二增長引擎李渡，2014年以來通過產品、品牌、營銷的全面重塑，已成功切入高端光瓶賽道，2020至2023年營收CAGR達到45.63%，是高端光瓶賽道兼香品類潛力軍。

第三增長引擎湘窖和開口笑產品涵蓋濃、醬、兼三種香型，覆蓋高中低全價格帶。2020至2023年，湘窖營收CAGR達28.28%，開口笑營收CAGR為30.77%。

優勢二：管理層經驗豐富，領航企業發展

研報稱，珍酒李渡管理層大多長期就職白酒行業，酒業管理經驗豐富，特別是珍酒李渡集團董事長吳向東深耕白酒行業二十八年，是金六福品牌創始人，也是A股上市企業華致酒行的實控人，歷經行業起伏，擁有豐富的產業經驗和戰略眼光，其寬廣的產業視角和深厚的行業經驗，是珍酒李渡在行業調整期逆勢上揚的關鍵驅動力。

優勢三：股權結構清晰，國際私募巨頭青睞

研報稱，珍酒李渡集團股權結構集中，治理結構穩健，由金東投資持股66.69%實現控股，實際控制人為吳向東先生，此外，全球知名投資機構 KKR持股13.30%。

研報截圖

KKR作為“全球四大PE巨頭”，已進入中國市場多年，涉足互聯網、科技、醫療、金融、消費等眾多領域的投資，成功投資過蒙牛、海爾、字節跳動等知名企業。

優勢四：管理機制成熟，盈利能力持續提升

研報稱，珍酒李渡旗下三家企業經過多年發展，組織架構和管理機制成熟,毛利率從2020年的52.24%提升至2024年上半年的58.76%（以A股會計準則計算為75.5%），盈利能力持續提升。隨著自有產能釋放和產品結構優化，盈利能力將繼續攀升。

優勢五：精準把握醬酒紅利，高質量增長趨勢明顯

研報稱，2018年開始，在茅臺引領下，醬酒進入繁榮發展期，但存在“渠道熱”和“消費熱”脫節問題。2021年下半年以來，隨著醬酒遇冷，頭部品牌率先調整經營策略，引領行業發展趨于成熟同時，開啟了品牌集中、區域集中的高質量增長下半場。

珍酒作為醬酒頭部品牌，在全國化早期便重視消費者培育及渠道精細化運營，堅持聚焦大單品和重點市場戰略，注重品牌塑造，完善價位布局，持續提升醬酒市占率，未來有望持續發揮產品、渠道、品牌等綜合優勢，在醬酒下半場進一步提升市場份額。

優勢六：產品矩陣豐富，高端化效果顯著

研報稱，珍酒李渡根據消費者多元化需求，已構建了梯度合理的產品矩陣，成為銷售次高端及以上價位產品為主的全國化白酒品牌。

珍酒李渡部分核心產品圖

珍酒大單品戰略打法清晰，珍十五、珍三十已分別成為醬酒次高端、高端價位的全國大單品，2023年以來推出的高端光瓶系列表現亮眼，有望成為新增長點，推動珍酒產品結構進一步向上突破。

李渡通過復刻經典，推出李渡高粱1955、李渡高粱1308等核心產品，引領李渡復興，其“液體古董，喝一瓶少一瓶”的廣告語進一步凸顯產品稀缺性，促進產品高毛利，實現品牌的升級蛻變。

湘窖的要情、紅鉆、水晶鉆、開口笑等產品，能滿足不同價位、不同香型消費需求。此外，湘窖龍匠系列2019年推出以來，迅速成為湖南醬酒市場主流品牌，并保持快速增長，能與同價位的貴州醬酒品牌分庭抗禮。

優勢七：渠道建設多措并舉，渠道掌控力增強

珍酒以“事業部+戰區”對渠道進行矩陣式管理，通過對業務人員進行事業部劃分，并在事業部下細化戰區，進一步提升團隊戰斗力及效率，貴州、河南、湖南、廣東、山東已成為珍酒根據地市場。同時，在強大業務團隊的支持下，珍酒消費培育活動的力度和落地率亦得到較好保障，渠道掌控力逐漸增強。

珍酒國之珍宴品鑒會

李渡以消費者為中心，創新提出“沉浸式體驗”營銷打法，展開營銷培育活動，成功切入高端消費群。目前李渡已經建立起“小舵-分舵-總舵”的覆蓋全國重點市場的三層體驗架構，開啟全國化新征程。

為應對全國化名酒競爭，湘窖聚焦核心終端，從深度分銷轉變為聚焦重點網點進行深度協銷，成功突破一線名酒圍剿，走上了發展快車道。目前，湘窖正穩步深耕湖南市場。

優勢八：品牌建設各美其美，知名度提升明顯

2021年以來，隨著珍酒渠道全國化初步完成及戰略單品珍十五、珍三十成功打造，公司開始注重提高珍酒品牌認知廣度，并以珍酒故事深化消費者品牌認知和價值認同。2023年，珍酒品牌向內深挖自身歷史，向外吸收傳統文化，提煉出珍酒核心品牌資產“1234 歌”，即中國白酒一號工程、中國醬香白酒第二股、貴州三大醬香品牌和中國四大國宴白酒，成功塑造了珍酒差異化、個性化的品牌價值；以“酒中珍品”為立意核心，推出全新品牌形象片；融合非遺點翠工藝，升級品牌視覺體系；持續深化與文學、書畫、體育等領域合作，全面釋放珍酒價值理念。2021年以來，珍酒品牌影響力持續提升，連續三年入選“中國500最具價值品牌”榜單，并獲得人民日報、新華社、中央電視廣播總臺等權威媒體頻頻點贊。

李渡元代燒酒作坊遺址

李渡是江西四大名酒之一，2002年發掘的元代燒酒作坊遺址于2006 年列入全國重點文物保護單位。近年來，李渡通過喚醒國寶窖池，塑造高端基因，2023年，還與茅臺、五糧液、洋河、汾酒等六家知名酒企，聯袂申請“世界文化遺產”。目前，李渡正以中國最古老窖池為“底牌”，以“世界文化遺產”為IP ，深化高端品牌形象。

湘窖和開口笑作為醬酒龍頭，在當地極具品牌影響力，消費基礎扎實，伴隨振興湘酒政策，順勢布局，并通過封壇文化節、跨界融合等提升品牌形象，有望憑借產品差異化、渠道深耕等優勢收獲更多增量市場。

湘窖品牌跨界活動

研報最后表示，預計珍酒李渡2024年至2026年營收將分別達到85.32億元、102.28億元和120.38億元，歸母凈利潤將達到18.97億元、25.33億元和33.51億元。基于P/E估值法，給予公司2024年19.5X目標PE估值，對應目標市值為370億元，目標股價為12.01港元/股。