10月14日，知名券商機(jī)構(gòu)天風(fēng)證券發(fā)布珍酒李渡（6979.HK）深度研究報(bào)告三級(jí)引擎齊發(fā)力，珍酒李渡成長(zhǎng)可期，指出珍酒李渡憑借八大核心優(yōu)勢(shì)，未來(lái)成長(zhǎng)可期，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，建議目標(biāo)價(jià)為12.01港元。

研報(bào)截圖

優(yōu)勢(shì)一：三級(jí)增長(zhǎng)引擎并驅(qū)，增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁

研報(bào)稱，珍酒李渡作為首家在港交所上市的民營(yíng)白酒龍頭企業(yè)，旗下三大增長(zhǎng)引擎并驅(qū)，增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁。

第一增長(zhǎng)引擎珍酒，2009年以來(lái)通過(guò)擴(kuò)產(chǎn)、重塑產(chǎn)品矩陣、重建銷售網(wǎng)絡(luò)，已躋身中國(guó)第四大醬酒品牌，成為國(guó)內(nèi)知名的醬酒龍頭，2020至2023年?duì)I收CAGR高達(dá)50.46%，是公司業(yè)績(jī)基本盤(pán)。

第二增長(zhǎng)引擎李渡，2014年以來(lái)通過(guò)產(chǎn)品、品牌、營(yíng)銷的全面重塑，已成功切入高端光瓶賽道，2020至2023年?duì)I收CAGR達(dá)到45.63%，是高端光瓶賽道兼香品類潛力軍。

第三增長(zhǎng)引擎湘窖和開(kāi)口笑產(chǎn)品涵蓋濃、醬、兼三種香型，覆蓋高中低全價(jià)格帶。2020至2023年，湘窖營(yíng)收CAGR達(dá)28.28%，開(kāi)口笑營(yíng)收CAGR為30.77%。

優(yōu)勢(shì)二：管理層經(jīng)驗(yàn)豐富，領(lǐng)航企業(yè)發(fā)展

研報(bào)稱，珍酒李渡管理層大多長(zhǎng)期就職白酒行業(yè)，酒業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)豐富，特別是珍酒李渡集團(tuán)董事長(zhǎng)吳向東深耕白酒行業(yè)二十八年，是金六福品牌創(chuàng)始人，也是A股上市企業(yè)華致酒行的實(shí)控人，歷經(jīng)行業(yè)起伏，擁有豐富的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)和戰(zhàn)略眼光，其寬廣的產(chǎn)業(yè)視角和深厚的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，是珍酒李渡在行業(yè)調(diào)整期逆勢(shì)上揚(yáng)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。

優(yōu)勢(shì)三：股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，國(guó)際私募巨頭青睞

研報(bào)稱，珍酒李渡集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，治理結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，由金東投資持股66.69%實(shí)現(xiàn)控股，實(shí)際控制人為吳向東先生，此外，全球知名投資機(jī)構(gòu) KKR持股13.30%。

研報(bào)截圖

KKR作為“全球四大PE巨頭”，已進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)多年，涉足互聯(lián)網(wǎng)、科技、醫(yī)療、金融、消費(fèi)等眾多領(lǐng)域的投資，成功投資過(guò)蒙牛、海爾、字節(jié)跳動(dòng)等知名企業(yè)。

優(yōu)勢(shì)四：管理機(jī)制成熟，盈利能力持續(xù)提升

研報(bào)稱，珍酒李渡旗下三家企業(yè)經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，組織架構(gòu)和管理機(jī)制成熟,毛利率從2020年的52.24%提升至2024年上半年的58.76%（以A股會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算為75.5%），盈利能力持續(xù)提升。隨著自有產(chǎn)能釋放和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力將繼續(xù)攀升。

優(yōu)勢(shì)五：精準(zhǔn)把握醬酒紅利，高質(zhì)量增長(zhǎng)趨勢(shì)明顯

研報(bào)稱，2018年開(kāi)始，在茅臺(tái)引領(lǐng)下，醬酒進(jìn)入繁榮發(fā)展期，但存在“渠道熱”和“消費(fèi)熱”脫節(jié)問(wèn)題。2021年下半年以來(lái)，隨著醬酒遇冷，頭部品牌率先調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展趨于成熟同時(shí)，開(kāi)啟了品牌集中、區(qū)域集中的高質(zhì)量增長(zhǎng)下半場(chǎng)。

珍酒作為醬酒頭部品牌，在全國(guó)化早期便重視消費(fèi)者培育及渠道精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，堅(jiān)持聚焦大單品和重點(diǎn)市場(chǎng)戰(zhàn)略，注重品牌塑造，完善價(jià)位布局，持續(xù)提升醬酒市占率，未來(lái)有望持續(xù)發(fā)揮產(chǎn)品、渠道、品牌等綜合優(yōu)勢(shì)，在醬酒下半場(chǎng)進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額。

優(yōu)勢(shì)六：產(chǎn)品矩陣豐富，高端化效果顯著

研報(bào)稱，珍酒李渡根據(jù)消費(fèi)者多元化需求，已構(gòu)建了梯度合理的產(chǎn)品矩陣，成為銷售次高端及以上價(jià)位產(chǎn)品為主的全國(guó)化白酒品牌。

珍酒李渡部分核心產(chǎn)品圖

珍酒大單品戰(zhàn)略打法清晰，珍十五、珍三十已分別成為醬酒次高端、高端價(jià)位的全國(guó)大單品，2023年以來(lái)推出的高端光瓶系列表現(xiàn)亮眼，有望成為新增長(zhǎng)點(diǎn)，推動(dòng)珍酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步向上突破。

李渡通過(guò)復(fù)刻經(jīng)典，推出李渡高粱1955、李渡高粱1308等核心產(chǎn)品，引領(lǐng)李渡復(fù)興，其“液體古董，喝一瓶少一瓶”的廣告語(yǔ)進(jìn)一步凸顯產(chǎn)品稀缺性，促進(jìn)產(chǎn)品高毛利，實(shí)現(xiàn)品牌的升級(jí)蛻變。

湘窖的要情、紅鉆、水晶鉆、開(kāi)口笑等產(chǎn)品，能滿足不同價(jià)位、不同香型消費(fèi)需求。此外，湘窖龍匠系列2019年推出以來(lái)，迅速成為湖南醬酒市場(chǎng)主流品牌，并保持快速增長(zhǎng)，能與同價(jià)位的貴州醬酒品牌分庭抗禮。

優(yōu)勢(shì)七：渠道建設(shè)多措并舉，渠道掌控力增強(qiáng)

珍酒以“事業(yè)部+戰(zhàn)區(qū)”對(duì)渠道進(jìn)行矩陣式管理，通過(guò)對(duì)業(yè)務(wù)人員進(jìn)行事業(yè)部劃分，并在事業(yè)部下細(xì)化戰(zhàn)區(qū)，進(jìn)一步提升團(tuán)隊(duì)?wèi)?zhàn)斗力及效率，貴州、河南、湖南、廣東、山東已成為珍酒根據(jù)地市場(chǎng)。同時(shí)，在強(qiáng)大業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)的支持下，珍酒消費(fèi)培育活動(dòng)的力度和落地率亦得到較好保障，渠道掌控力逐漸增強(qiáng)。

珍酒國(guó)之珍宴品鑒會(huì)

李渡以消費(fèi)者為中心，創(chuàng)新提出“沉浸式體驗(yàn)”營(yíng)銷打法，展開(kāi)營(yíng)銷培育活動(dòng)，成功切入高端消費(fèi)群。目前李渡已經(jīng)建立起“小舵-分舵-總舵”的覆蓋全國(guó)重點(diǎn)市場(chǎng)的三層體驗(yàn)架構(gòu)，開(kāi)啟全國(guó)化新征程。

為應(yīng)對(duì)全國(guó)化名酒競(jìng)爭(zhēng)，湘窖聚焦核心終端，從深度分銷轉(zhuǎn)變?yōu)榫劢怪攸c(diǎn)網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行深度協(xié)銷，成功突破一線名酒圍剿，走上了發(fā)展快車(chē)道。目前，湘窖正穩(wěn)步深耕湖南市場(chǎng)。

優(yōu)勢(shì)八：品牌建設(shè)各美其美，知名度提升明顯

2021年以來(lái)，隨著珍酒渠道全國(guó)化初步完成及戰(zhàn)略單品珍十五、珍三十成功打造，公司開(kāi)始注重提高珍酒品牌認(rèn)知廣度，并以珍酒故事深化消費(fèi)者品牌認(rèn)知和價(jià)值認(rèn)同。2023年，珍酒品牌向內(nèi)深挖自身歷史，向外吸收傳統(tǒng)文化，提煉出珍酒核心品牌資產(chǎn)“1234 歌”，即中國(guó)白酒一號(hào)工程、中國(guó)醬香白酒第二股、貴州三大醬香品牌和中國(guó)四大國(guó)宴白酒，成功塑造了珍酒差異化、個(gè)性化的品牌價(jià)值；以“酒中珍品”為立意核心，推出全新品牌形象片；融合非遺點(diǎn)翠工藝，升級(jí)品牌視覺(jué)體系；持續(xù)深化與文學(xué)、書(shū)畫(huà)、體育等領(lǐng)域合作，全面釋放珍酒價(jià)值理念。2021年以來(lái)，珍酒品牌影響力持續(xù)提升，連續(xù)三年入選“中國(guó)500最具價(jià)值品牌”榜單，并獲得人民日?qǐng)?bào)、新華社、中央電視廣播總臺(tái)等權(quán)威媒體頻頻點(diǎn)贊。

李渡元代燒酒作坊遺址

李渡是江西四大名酒之一，2002年發(fā)掘的元代燒酒作坊遺址于2006 年列入全國(guó)重點(diǎn)文物保護(hù)單位。近年來(lái)，李渡通過(guò)喚醒國(guó)寶窖池，塑造高端基因，2023年，還與茅臺(tái)、五糧液、洋河、汾酒等六家知名酒企，聯(lián)袂申請(qǐng)“世界文化遺產(chǎn)”。目前，李渡正以中國(guó)最古老窖池為“底牌”，以“世界文化遺產(chǎn)”為IP ，深化高端品牌形象。

湘窖和開(kāi)口笑作為醬酒龍頭，在當(dāng)?shù)貥O具品牌影響力，消費(fèi)基礎(chǔ)扎實(shí)，伴隨振興湘酒政策，順勢(shì)布局，并通過(guò)封壇文化節(jié)、跨界融合等提升品牌形象，有望憑借產(chǎn)品差異化、渠道深耕等優(yōu)勢(shì)收獲更多增量市場(chǎng)。

湘窖品牌跨界活動(dòng)

研報(bào)最后表示，預(yù)計(jì)珍酒李渡2024年至2026年?duì)I收將分別達(dá)到85.32億元、102.28億元和120.38億元，歸母凈利潤(rùn)將達(dá)到18.97億元、25.33億元和33.51億元。基于P/E估值法，給予公司2024年19.5X目標(biāo)PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值為370億元，目標(biāo)股價(jià)為12.01港元/股。