10月10日訊（記者 閆軍）5000億“子彈”來了！

人民銀行10月10日發布公告，從即日起創設“證券、基金、保險公司互換便利（簡稱SFISF）”，支持符合條件的證券、基金、保險公司以債券、股票ETF、滬深300成份股等資產為抵押，從人民銀行換入國債、央行票據等高等級流動性資產。首期操作規模5000億元，視情可進一步擴大操作規模。即日起，接受符合條件的證券、基金、保險公司申報。

距離央行行長潘功勝9月24日在國新辦發布會上宣布SFISF以來，僅僅過去半個月，5000億迎來正式落地。

在利好消息的推動下，早盤A股市場高開，反映對于新政策工具的積極解讀。尤其是，即日起，可接受機構申報，作為參與主體，券商、公募瞬間炸了鍋，如何申報？實施細則何時落地？頭部券商或更早拿到試點，誰第一個吃螃蟹？市場拭目以待。

僅半個月即可上報，時間點超預期

SFISF落地后，如何理解這一政策性安排？

“開放申請時間點超預期，當下推出工具為了穩定市場。”華創金融徐康團隊向記者分析稱，預計會考慮額度管控制度以平穩市場，或可能動態管理額度，從而更符合工具屬性。

在“924”超預期政策以來，滬指在接下來7個交易日大漲近27%，不過到了10月9日，國慶假期開戶新股民入場，全天低開低走，百余點回落，市場情緒有所低落。10日，市場波動率依然保持高位，市場進入分化態勢之后，做多情緒尤為重要。在業內看來，在這一階段，央行推出了首批5000億的互換便利，與此同時，國泰君安和海通證券的合并也宣告完成。這兩個事件成為了今日市場的催化劑。

創金合信基金首席經濟學家魏鳳春表示，根據公開的文件，5000億元的互換便利，需要證券、基金、保險等業務部門申報，用自己持有的低流動性的資產做抵押向央行借出高流動性的國債或者央行票據。政策意圖是希望這些部門賣掉這些國債或央票，用置換出的現金去購買股票。額度滿足后，再釋放額度，進一步循環，目的是增加股票市場的流動性。

“但在實際的操作過程中，這些部門的業務操作需要考慮自身的商業屬性、考核機制，并結合對股票債券等價格的變動，擇機進行便利的使用。”魏鳳春進一步表示。

當然，這也不是有些市場人士理解的“量化寬松”，10月7日中國銀行間市場交易商協會副會長近日撰文也表示，此次“互換便利”在實施過程中，沒有基礎貨幣投放，不存在“擴表”，并不是所謂的“央行下場入市”。

博時基金指數與量化投資部表示，作為本輪金融政策之一，該工具結合了海外經驗和本土法律架構，在不新發貨幣基礎上，盤活存量資金投向權益市場，有助于提升權益市場流動性和投資者信心，支持資本市場穩定發展。

那么，互換券將如何影響股債資產？招商基金研究部首席經濟學家李湛指出，市場視為一種積極的政策信號，顯示出央行維護市場穩定、支持資本市場發展方面堅定決心。互換券在不增加基礎貨幣投放的情形下，會提升非銀機構的融資能力和股票增持能力，為股市提供更多的流動性支持。于債市而言，大概率會平衡債券供需關系，推動債市利率上行，接下來股債蹺蹺板效應凸顯，更多的債市資金涌入股市。

機構熱議互換券操作細則

市場傳言已有頭部券商提出申請，但記者多方求證未得到回應。同時，記者了解到目前證券公司中僅中信證券、中金公司獲得央行公開市場業務一級交易所資質，一定程度上申請便利性更強。

具體到落地細則，也是機構最為關心的。某頭部公募表示，公司非常有興趣參與，但是目前還沒有獲得操作文件，也在向同業打聽上報材料。

華創金融徐康團隊表示，運作細則需要明確，比如哪些主體符合條件可以用，是否會采用機構白名單制度，哪一類資產符合標準可以質押，質押率如何確認等。

此外，來自券商、公募熱議操作中的細節：

首先，機構參與換券資金是否必須為自營？從機構的討論來看，共識是需是自營，不能用資管，也就是客戶的錢。“自營出資的話，有資金實力的估計只有頭部和中型以上的公募，券商自營、險資可能會成為互換券的主要力量。”某機構人士表示。

其次，股票質押給央行打幾折，是否可以反復互換？杠桿率能打到多少？

有公募人士表示，只有加大杠桿率，相較于ETF融資更有優勢，SFISF工具屬性才更有意義。而對于持倉股票ETF打折程度，市場有猜測為9折，這一點同樣存疑，9折意味著指數跌幅范圍約10%。

第三是從央行換入國債、央行票據等高等級流動性資產能否賣出？

答案是否定的。券商、公募人士均指出，換入的國債不能賣出，而是可以二次質押給銀行換取流動性投入股市。

華泰柏瑞基金表示，從操作原理上來看，與美聯儲的定期證劵借貸便利（TSLF）類似。從直接作用來看，該工具有望提升市場機構的資金獲取能力和股票增持能力，且互換融資被限定于投資股票市場，有利于更好發揮證券、基金、保險公司的穩定市場作用。與美聯儲TSLF類似，一方面該工具能夠在股票市場出現極端情況下發揮流動性兜底作用，一定程度上緩釋極端風險；另一方面借由該工具央行也能夠影響股票市場流動性，渠道更加常規化與直接暢通。

總體來看，該工具既提高了非銀機構的融資能力，又并非“大水漫灌”式寬松刺激，有助于股權風險溢價的穩定，促使資本市場更加關注中長期盈利基本面而非短期因素擾動，體現了“維護資本市場穩定，提振投資者信心”的政策基調。

第四，機構積極性上，公募、券商討論積極。不過也有機構從現實考慮，權益市場波動大，機構自營擔心報表波動才進行了權益投資比例限制，這才增量資金入市節奏慢的原因，這一點在險資上體現明顯。

紅利資產率先反應，有央企ETF漲停

SFISF對市場的提振效應明顯，互換券資金入市買什么？市場第一反應是紅利。從盤面來看，中字頭個股集體大漲，截至收盤，中鐵裝配、中船應急、中遠通、中機認檢等10余股漲停。

收盤后，紅利ETF領漲市場，平安國企共贏ETF罕見漲停，華夏中證基建50ETF、國泰央企共贏ETF、國泰中證基建ETF等漲幅超8%。

財通副總經理兼投資總監金梓才表示，互換便利的推出對于中字頭的央企來說是一個直接的利好，因為它為這些企業提供了實施操作的機會。隨著市場的不斷走高，市場對于高低位切換的需求也在增加，這直接催生了今日央字頭的行情。央企作為市場的中堅力量，其表現對于整個股市的穩定和發展具有重要的影響。

華泰柏瑞基金也指出，向前看，隨著央行降準降息及新政策工具落地，市場風險偏好也出現明顯改善，政策層面市場關注點轉向財政及產業，風險偏好驅動的市場上漲可能逐步轉向基本面驅動。9月底至今高頻數據企穩回升，后續如果財政潛在發力有望進一步改善盈利預期，疊加海外流動性的改善，A股市場行情有望延續，部分“紅利+”概念資產以及新興產業成長資產仍有較優配置價值。

（記者 閆軍）