文|偵碳先鋒

著名硅片龍頭企業TCL中環于今年8月2日發布公告稱，由于工作需要和個人精力考慮，沈浩平請辭CEO，將暫由董事長李東生代行CEO職責，同時沈浩平依然擔任TCL中環的董事以及副董事長等職位。

由于沈浩平不僅對于TCL中環是一位功勛卓著的CEO，同時也在業界享有盛譽，所以當時這份公告還是引起了不小的震動。而且TCL中環剛在7月10日發布了上半年業績的預虧公告，歸母凈利潤預計虧損高達29億元-32億元，因此部分業內人士猜測沈浩平請辭CEO可能與TCL中環上半年巨虧有關，后者甚至可能是導火索。

在沈浩平卸任CEO后的2個月時間里，TCL中環都一直在由董事長李東生代行CEO職責，直到9月30日TCL中環出了新的公告，王彥君成為了TCL中環新任CEO。身為80后的王彥君不僅是位非常年輕的CEO，還是沈浩平帶出來的“徒弟”，其在其擔任技術、管理崗位期間，表現出卓越的管理才干，并曾于2021年榮獲TCL中環功勛獎。

新任CEO會給TCL中環未來的戰略帶來哪些新變化？還是更多蕭規曹隨？偵碳家將對此深入分析。

一、上半年虧損30億元，功勛CEO沈浩平請辭疑與業績表現有關

硅片是光伏行業的基石，對下游電池片和組件的性能及成本影響甚大。硅片中的金屬雜質含量越低，后者帶來的遷移活化就越低，生產出的電池片效率提升潛能就越大；而硅片的尺寸越大，厚度越薄，并且不出現翹曲、破碎和斷裂，下游生產電池片和組件的成本就越低。而公開資料顯示，出生于1962年的沈浩平，從蘭州大學物理系半導體物理專業畢業后，就自始至終專注于硅片事業。

技術出身的沈浩平曾先后擔任多個國家重大項目的負責人，并帶來研發團隊多次取得重大成果，其中包括推出全球首創擁有自主知識產權的G12大尺寸硅片等。沈浩平個人也因此名利雙收，不僅2023年的稅前薪酬高達686.51萬元，沈浩平還是享受國務院特殊津貼專家的正高級工程師，并獲得了全國勞動模范等榮譽稱號。

除了國家充分認可其貢獻，TCL中環也對沈浩平高度評價，認為“其自2007年6月起擔任公司總經理職務，帶領公司推動技術創新、制造方式創新，公司規模持續增長，并建立起在技術、產品、制造和產業布局等方面的綜合競爭力，奠定了公司在半導體材料領域國內領先、新能源材料領域全球領先的基礎；引領了線切割到鉆石線切割、G12大尺寸硅片等光伏產業領域，區熔、直拉材料、晶片及器件加工、大尺寸外延片等半導體產業領域，以及工業4.0先進制造方式轉型等行業重大技術和制造方式的變革。”

在工作機會和待遇方面，TCL中環對沈浩平同樣也禮遇有加，2023年沈浩平不僅擔任TCL中環副董事長和總經理，還兼任著TCL科技執行董事和高級副總裁。2024年上半年，沈浩平又被TCL中環聘任為CEO。

憑借沈浩平卓越的管理能力，TCL中環著重在擴大產能、出貨量以及全球化布局等方面持續發力，取得了巨大成就。截至2022年，TCL中環不僅硅片產能全球排名第一，市占率也同樣位列全球第一，曾經力壓TCL中環一頭的另一硅料龍頭隆基綠能也被TCL中環逐步趕上，并最終被超越。此外，TCL中環還在中東地區合資投建硅片新產能，總投資預計折合人民幣高達140億元，全球化布局更進一步。除了硅片基本盤，TCL中環還將業務觸角沿著光伏產業鏈繼續延伸到電池片、組件和光伏電站等環節，進一步擴寬了業務廣度。

然而受2023年以來硅片市場的持續大幅下跌拖累，以及對Maxeon股權的巨額投資遭受巨大減值損失等嚴重不利影響，TCL中環自全年第四季度開始首次出現單季凈利潤虧損，并持續至今已連虧三季，且每一季的虧損金額還在不斷增加。而今年上半年最終確定高達-30.64億元的歸母凈利潤虧損，無疑讓身為CEO的沈浩平承受了巨大壓力。有業內傳言稱，沈浩平的辭職原因就與TCL中環經營業績不佳有關。

此外，硅片市場價格持續大幅下跌，與硅片產能嚴重過剩導致供過于求高度相關。其實不僅硅片，光伏產業鏈主要環節自2023年以來，都在面臨產能嚴重過剩的問題。據業內機構估計，到2024年底，全國硅片產能將超過1000GW、電池產能將超過850GW、組件產能將超過750GW；但同期全球市場新增裝機容量卻很難超過500GW，供需失衡非常明顯。有消息稱，沈浩平在這種形勢下依然堅持滿產策略的做法引發了一些爭議，可能與其請辭CEO的也有關。

當然，行業和市場等不利因素對TCL中環上半年業績的影響確實客觀存在，因此TCL中環仍然為沈浩平保留了副董事長職位，讓其積極發揮自身專長，更加專注于技術研究領域。TCL中環的這一做法可謂有情有義。

偵碳家注意到，TCL中環針對上半年出現巨虧的原因，還提到行業出現了前所未有的變化，那么硅片行業和市場因素，在上半年對TCL中環究竟有多么不利？

二、市場價格暴跌拖累凈利潤大減，毛利率為負越賣越虧

偵碳家發現，由于硅片市場價格持續暴跌，導致上半年TCL中環的毛利率也跌成了負值，因此進入越賣越虧的漩渦，而滿產策略在這種情況下更會加劇虧損，這是TCL中環在上半年凈利潤大幅由盈轉虧的重要原因。

公開資料顯示，包括182mm和210mm在內的單晶以及N型硅片的市場價格，在2021年和2022年持續增長直至登上頂峰，其中210mm單晶硅片的市場價格最高曾超過10元/片，180mm單晶硅片的也曾超過7元/片，此時正是包括TCL中環在內的眾多硅片企業的高光時刻。

然而好景不長，自2023年初開始，和硅料等其他光伏產品類似，硅片市場價格也迎來了持續下跌周期。雖然中途多次經歷反彈，但最終還是不斷沉底，屢屢創下新低。截至2023年底，210mm單晶硅片的市場價格已經低于4元/片，180mm單晶硅片的也低于3元/片。整個2023年，硅片市場價格下跌了60%以上，相當慘烈。

靡不有初，鮮克有終，硅片市場價格在今年依然延續了下跌趨勢，尤其是第二季度，又開啟了新一輪暴跌。210mm P型硅片的市場價格從2.3元/片的極低位繼續一路下跌到僅剩1.7元/片；而210mm N型硅片同期的下跌幅度更大，從2.7元/片下跌到僅1.65元/片；而182mm 硅片市場價格的同期走勢則更如同干毛巾硬要擰出水，從極低位的1.7元/片被硬是壓縮到僅1.1-1.25元/片。

面對如此低迷的硅片市場價格，幾乎所有的硅片企業不僅顯然無法盈利，還被跌破了現金成本線。從TCL中環在上半年的毛利率變化，也可以清楚看出同期硅片市場價格持續劇烈下跌，對TCL中環的盈利狀況所造成的巨大沖擊。

去年上半年，TCL中環的毛利率尚有23.21%，然而今年上半年營收下降了-53.54%，營業成本卻僅下降-37.81%，不僅利潤空間被大幅壓縮，毛利率還驟降到-2.79%。生產硅片的主要原材料是多晶硅料，要知道今年二季度硅料市場價格同樣也跌破了行業現金成本線，但上半年硅料的平均下跌幅度依然趕不上硅片，可見同期硅片市場價格的下跌之慘。

毛利率變負意味著長期以追求擴大產能和出貨量為工作重心的TCL中環，已經陷入了越賣越虧的嚴重不利境地。巨大的銷量此時反而成為造成TCL中環巨虧的又一元兇。

單位：億元

2024上半年

2023上半年

營業收入

162.13

348.98

增長率

-53.54%

/

營業成本

166.65

267.98

增長率

-37.81%

/

毛利率

-2.79%

23.21%

從加權平均凈資產收益率(ROE)的角度看TCL中環的業績衰退更加明顯。TCL中環在2023上半年的ROE為11.32%，這個數值在上市公司中相當不錯，按照巴菲特的標準屬于發展良好的公司。但TCL中環在今年上半年的ROE迅速大幅下降并轉負為-7.68%，這樣的經營結果實質上已經在摧毀股東財富，雖然主要是由行業和市場等客觀因素造成。

此外，TCL中環自身的存貨金額過高，由此帶來的跌價準備等減值損失對凈利潤的影響也相當大。

今年上半年，TCL中環的存貨金額高達82.33億元，比去年同期相比略有增長。由于硅料和硅片等市場價格在同期跌得實在太狠，TCL中環包括存貨跌價準備在內的減值損失，在今年上半年高達-11.14億元，占到同期凈利潤虧損額的1/3以上，加劇了虧損。

單位：億元

2024上半年

2023上半年

存貨

82.33

81.64

增長率

0.85%

/

減值損失

-11.14

-11.97

增長率

-7.93%

/

從TCL中環的存貨結構來看，發出商品的占比最大，其次是原材料和庫存商品。由于硅料和硅片在今年二季度的市場價格雙雙跌破了現金成本，因此存貨相應大幅減值亦在情理之中。

除了行業、市場以及存貨因素拖累了今年上半年業績，TCL中環對Maxeon的長期股權投資也出現了巨額減值損失，從經營管理的角度可以算是敗筆，這對身為總經理和CEO的沈浩平的評價也帶來了一定的負面影響。

三、25億股權投資的Maxeon，如今凈資產僅剩三千多萬

Maxeon的全稱是MaxeonSolar Technologies,Ltd.(納斯達克：MAXN),其總部位于新加坡，主要負責設計、制造和銷售Maxeon及SunPower品牌的太陽能組件，業務范圍遍布全球并覆蓋全球光伏屋頂和電站市場。Maxeon不僅已在美國納斯達克上市，國際能源巨頭道達爾還是其股東。

Maxeon擁有大量核心技術，其中專利就超過1600多項，還包括TOPCon、BC等電池技術以及組件疊瓦技術等；Maxeon經過多年經營，在美國和歐洲等重要市場擁有可觀的市場份額，以及成熟的營銷渠道。TCL中環認為布局Maxeon對于自身強化產業鏈具有戰略意義，因此在2023年之前累計投資約25億人民幣獲得了Maxeon22.39%的股權。

但是Maxeon的致命弱點在于業績實在太差，TCL中環的公告顯示，Maxeon最近兩年凈利潤持續虧損2億多美元，其中2023年的虧損額折算為人民幣已超過19億元。同時Maxeon的凈資產和總資產也都在持續大幅縮水，其中2023年凈資產僅剩460萬美元，折合人民幣約3300萬，比去年同期大幅縮水-89.15%。

單位：億美元

2023年

2022年

凈利潤

-2.757

-2.674

營業收入

11.23

10.60

凈資產

0.046

0.424

總資產

10.02

12.60

2023年，Maxeon業績和股價均出現大幅下跌，拖累TCL中環分別遭受了資產減值損失10.1億元、公允價值變動損失4.4億元以及投資虧損3.4億元，至此TCL中環幾乎把投資Maxeon的本金都虧光了。

雖然2024年TCL中環持有的對Maxeon的長期股權投資價值所剩無幾，因此不存在繼續大幅減值影響凈利潤的情形，但TCL中環并未愿賭服輸，反而繼續選擇加大賭注。為了再取得Maxeon50.1%-22.39%=27.71%的股權，甚至不惜大幅溢價收購，愿意支付最高交易金額1.975億美元，折合人民幣約14億，是Maxeon同期凈資產的150多倍，大幅溢價收購顯而易見。

今年5月31日，TCL中環發布公告稱，將參與Maxeon的投資重組。TCL中環將通過可轉債和定增等金融工具分步出資，將其對Maxeon的持股比例從22.39%提升到50.1%，最終實現控股并表。

從Maxeon截至目前的業績表現來看，TCL中環對其的股權投資顯然難言成功，而發生在沈浩平擔任CEO的任職期間的對Maxeon新的大幅溢價收購也引發了部分投資者的異議。

除了凈利潤出現巨額虧損，TCL中環在今年上半年的長期借款也出現了較大增長，需要關注。

四、長期借款大增42億，利息費用占同期凈利潤1/4

截至上半年底，雖然TCL中環的短期借款不多，僅有1.5億元，比去年同期還有所減少；但其長期借款卻同期增長了42億元，達到396.75億元。而因為各種有息債務產生的利息費用也高達6.29億元，約占到同期凈利潤的1/4，這個比例是相當大了。

單位：億元

2024上半年

2023上半年

短期借款

1.5

2.5

長期借款

396.75

354.82

利息費用

6.29

6.99

除了長期借款的金額在上半年大增，TCL中環同期的現金流也出現了不好的變化。

經營活動現金流量凈額僅有12.81億元，相比去年同期的28.60億元出現了-55%以上的下降。在硅片市場價格低迷，其他硅片企業紛紛限產的情況下，TCL中環同期投資活動依然凈流出-54.93億元，估計主要是用于新增產能投建和對外股權投資，但在硅片下行周期中，新增產能未來可能會遇到消納問題。同期籌資活動現金流量則凈流入28.87億元，與去年同期相比繼續增長，經常把融資當成提款機可是會來上癮的。

單位：億元

2024上半年

2023上半年

經營活動現金流量凈額

12.81

28.60

增長率

-55.21%

/

投資活動現金流量凈額

-54.93

-54.88

籌資活動現金流量凈額

28.87

22.03

當然，形勢比人強，硅片低迷的市場行情，確實也讓TCL中環對投建新產能更加慎重。TCL中環曾于2023年4月推出過138億元可轉債融資，其中103億元用于25GW的N型TOPCon電池項目，其余資金則用于35GW超薄單晶硅片項目。但在今年5月，TCL中環又將可轉債融資從138億元大幅減少到49億元，縮水89億元。募投建設的N型TOPCon電池項目也大幅縮水為12.5GW，而超薄單晶硅片項目的募投金額也減少了5億元。

五、股價兩年縮水88%，新任CEO王彥軍如何實現薪火相傳

沈浩平的CEO接班人王彥軍出生于1983年，本科畢業于河北工業大學材料科學與工程專業。2011年4月至2013年，王彥軍在河北工業大學材料科學與工程學院讀完了研究生。百度百科顯示，王彥軍目前是中國科學技術大學納米技術與納米仿生學院博士在讀，擁有高級工程師頭銜。

王彥君2006年大學畢業后就直接加入了TCL中環旗下的天津環歐公司，在經歷三年工廠歷練后，由天津環歐公司區熔制造部主管工程師升職為區熔制造部部長助理，此后又被不斷提升為區熔制造部部長、總經理助理、副總經理，乃至天津環歐公司、天津中環領先公司總經理等職，逐漸成為TCL中環最年輕有為的高管之一。

王彥君在十余年的工作中展現出了卓越管理能力，受到TCL中環董事長李東生，以及副董事長沈浩平的器重，因此不斷得到新的發展機遇。2024年8月，王彥君任中環領先公司總經理，9月終于坐上了TCL中環CEO的寶座。

預戴皇冠，必承其重。伴隨著今年上半年的巨額虧損，TCL中環的股價不久之前在周線圖上剛剛創下7.35元/股的新低，相比2年前此時的62.21元/股的高點，縮水了88%。如何盡快提振業績，重振TCL中環作為硅片龍頭的聲威，可能是王彥君就任CEO后，需要交出的首份答卷。

曾獲TCL功勛獎的王彥君，在站上CEO的舞臺后，將如何為TCL中環立下新的功勛，實現與前任CEO也是老師的沈浩平薪火相傳？TCL未來的經營策略是否會出現重大調整？偵碳家對此充滿了期待。