翻譯：RanRan 聰明投資者（ID：Capital-nature）

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職業(yè)投資者應(yīng)高度集中，普通人要高度分散

問1：隨著“財(cái)富公式”(Fortune's Formula)、凱利公式的流行，投資界產(chǎn)生了許多關(guān)于分散與集中的爭論。我知道您支持哪一方，但是我想問的是，您能否詳細(xì)告訴我們，您如何分配倉位、如何攤低成本？

巴菲特：關(guān)于分散，我有兩個(gè)觀點(diǎn)。 如果是職業(yè)投資者、如果對(duì)自己有信心，我建議高度集中。對(duì)于其他普通人，如果不懂投資，我建議高度分散。

從長期來看，經(jīng)濟(jì)一定越來越好。普通人只是要注意一點(diǎn)，別在價(jià)格太貴或者不該買的時(shí)候買。大多數(shù)人應(yīng)該購買低手續(xù)費(fèi)的指數(shù)基金，長期定投。你是個(gè)普通人，還想耍點(diǎn)小聰明，每個(gè)星期花一小時(shí)研究研究投資，最后你很可能后悔自己太傻。

如果投資是你的專長，分散不符合邏輯。不把資金投到第 1 位的機(jī)會(huì)，非要投到第 20 位的機(jī)會(huì)，不合理。以勒布朗·詹姆斯為例，球隊(duì)里有勒布朗·詹姆斯，一定要讓他上場，不能把他換下來，讓他給別的球員讓位。你要是有 40 個(gè)女人的后宮，沒一個(gè)女人你能懂。

查理和我主要投資的就是 5 只股票。假如我管理 5000 萬美元、1 億美元或 2 億美元的資金，我將用 80% 的倉位集中投資 5 只股票，并把 25% 的倉位分配給第一重倉股。

1964 年，我找到了一個(gè)好機(jī)會(huì)，值得下重注，我愿意用高達(dá) 40% 的倉位投資。我告訴自己的投資者，他們需要的話，可以把自己的錢撤回去。沒一個(gè)人撤資。我找到的這個(gè)機(jī)會(huì)是卷入色拉油丑聞的美國運(yùn)通 (American Express)。

1951 年，我?guī)缀醢炎约旱乃匈Y產(chǎn)都投進(jìn)去了，買了 GEICO 的股票。1998 年末，長期資本管理公司陷入了困境。當(dāng)時(shí)新舊國債的價(jià)差拉大，我愿意把我個(gè)人賬戶中 75% 的資金拿出來，投資這個(gè)機(jī)會(huì)。

有一些時(shí)候，甚至在過去幾年也出現(xiàn)過這樣的機(jī)會(huì)，我愿意用高達(dá) 75% 的倉位去做一筆投資。 如果你知道怎么玩，如果你真懂生意，你可以重倉。

在過去 50-60 年里，查理和我兩個(gè)人，我們做了那么多筆投資，最終讓我們虧損超過個(gè)人總資產(chǎn) 2% 的投資，一筆都沒有。我們只是承受過股價(jià)波動(dòng)帶來的賬面損失，一筆投資賬面虧損 50% 的時(shí)候也遇到過。所以，我們總是說，不借錢。我們不想把自己的命運(yùn)交到別人手里。

什么東西大甩賣，人們都搶著買。只有股票大甩賣，人們不高興。看好一家公司，30 買了，跌到 20，應(yīng)該再買才對(duì)。麥當(dāng)勞的漢堡降價(jià)了，這不是好事嗎？

問2：如今，面對(duì)市場中的眾多機(jī)構(gòu)投資者和對(duì)沖基金，個(gè)人投資者自己分析證券，還能有機(jī)會(huì)嗎？

巴菲特：我覺得現(xiàn)在市場上被忽略的機(jī)會(huì)不多。問題是， 我只能看那些規(guī)模比較大的投資機(jī)會(huì)，這樣一來，你們和我相比，其實(shí)有比較優(yōu)勢。

幾年前，一位朋友推薦我看一下韓國股市。我們買了市盈率只有三四倍的 Posco 公司。我找到了 20 多家基本面穩(wěn)健，市盈率只有兩三倍的公司。我做了個(gè)組合分散投資，因?yàn)槲也惶煜ろn國股市。

我們一直在尋找特別異常的機(jī)會(huì)。有時(shí)候，在證券市場中，能出現(xiàn)異常的機(jī)會(huì)。我喜歡開槍打桶里的魚，而且最好是桶里沒水了再開槍。

幾年前，在 30 年期和 29.5 年期國債中出現(xiàn)了這樣的機(jī)會(huì)。由于流動(dòng)性較差，舊國債的價(jià)格低 30 個(gè)基點(diǎn)。長期資本管理公司最開始是在相差 10 個(gè)基點(diǎn)時(shí)入場的，但他們杠桿太高，最后爆倉了。

大多數(shù)時(shí)候，大多數(shù)證券，市場的定價(jià)都是有效的。定價(jià)錯(cuò)誤的機(jī)會(huì)，沒人告訴你。CNBC 中沒有，券商報(bào)告中也沒有，只能自己找。

1951 年，我剛畢業(yè)，我翻閱穆迪手冊(cè)和標(biāo)普手冊(cè)，尋找投資機(jī)會(huì)。我一頁一頁地翻。就好像一個(gè)籃球教練，在找身高 2 米以上的球員。除了足夠高，我還得看協(xié)調(diào)性如何等等。要是一個(gè) 1 米 5 的人走到我面前，對(duì)我說：“你先看看我的球技吧。”我說：“不了，謝謝。”

在穆迪手冊(cè)的第 1443 頁，我找到了西部保險(xiǎn)證券 (Western Insurance Securities)。它前兩年的每股盈利分別是 21.66 美元和 29.09 美元，它的股價(jià)在 3 美元到 13 美元之間。然后，我做了該做的調(diào)研工作，研究它的盈利是否真實(shí)。

市場最后一定能把錯(cuò)誤糾正過來。機(jī)會(huì)是有的，用不著找到太多，一生能找到 10 個(gè)，足夠你發(fā)達(dá)了。只是不能犯大錯(cuò)，一個(gè)零都不能有。再大的數(shù)，乘以零，結(jié)果都是零。千萬別一夜回到解放前。

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巴菲特最看重的經(jīng)理人品質(zhì)

問3：請(qǐng)問哪個(gè)行業(yè)在 21 世紀(jì)最具成長性？為什么？

巴菲特：我們不這么考慮問題。我們不妨回顧一下 1930 年代，那時(shí)候，沒一個(gè)人能預(yù)測到汽車和飛機(jī)給世界帶來的天翻地覆的變化。

當(dāng)時(shí)有 2000 家生產(chǎn)汽車的公司，現(xiàn)在美國只剩下 3 家了，而且都只能勉強(qiáng)活下去。這些公司給社會(huì)帶來了巨大貢獻(xiàn)，卻給投資者帶來了巨大痛苦。 買這樣的公司，投資者不但要選對(duì)公司，還要選對(duì)時(shí)機(jī)。

自從 Orville Wright 發(fā)明飛機(jī)以來，航空公司給投資者帶來的財(cái)富總和接近零。當(dāng)萊特兄弟試飛的時(shí)候，哪位資本家當(dāng)場把他們擊落就好了，那就算給我們后世這些投資者造福了。

再以生產(chǎn)電視機(jī)的公司為例。電視機(jī)廠商也曾經(jīng)遍地都是，RCA 和 GE 都生產(chǎn)過電視機(jī)，現(xiàn)在你在美國根本找不到一家電視機(jī)廠商。

什么樣的生意才是好生意？可口可樂是好生意。它的產(chǎn)品始終沒變，從它誕生起到 122 年后的今天，可口可樂每天賣出 15 億瓶。可口可樂擁有護(hù)城河。你掌握了一座城堡，總有人來爭奪。

吉列占剃須刀 70% 的市場份額，毛利率為 80%，產(chǎn)品始終是那個(gè)產(chǎn)品。男人不善變，刮胡子幾乎是他們唯一的打扮。

士力架在過去 40 年里始終占據(jù)糖果第一的寶座。如果你給我 10 億美元，讓我打倒士力架，我做不到。好生意經(jīng)得起這樣的檢驗(yàn)。可口可樂、吉列，是打不倒的。

Richard Branson 是一位營銷天才，他搞出了一個(gè)維珍可樂，到底也沒能撼動(dòng)可口可樂。用好生意構(gòu)筑的城堡周圍環(huán)繞著寬廣的護(hù)城河，我們就找這樣的投資機(jī)會(huì)。

成長性當(dāng)然好，但我們更喜歡好生意。在今年的年報(bào)中，有一部分內(nèi)容的標(biāo)題是“The Great, the Good, and the Gruesome”，我將專門討論這個(gè)問題。

問4：在眾多的經(jīng)理人之中，有一些最終能成為杰出的領(lǐng)導(dǎo)者。請(qǐng)問這樣的經(jīng)理人具備哪些品質(zhì)？您認(rèn)為他們身上具有哪些“軟”技能和“硬”技能？

巴菲特：伯克希爾有 45 位經(jīng)理人。我們和這些經(jīng)理人，有的是一年交流一次、有的是一個(gè)月交流一次，有的是每天都交流。我一般每個(gè)月都和 Blumkins 一家吃飯，我們也一起出去度假，因?yàn)槲覀兪桥笥选?

我們選擇經(jīng)理人，主要看他們是否熱愛自己的生意。一般是經(jīng)理人自己來找我們。我從來沒買過別人轉(zhuǎn)手倒賣的公司。我們沒辦法親自打理生意，我希望經(jīng)理人不辜負(fù)我們的托付。

我們幾乎不和經(jīng)理人簽什么合同。經(jīng)理人把生意賣給我，我開出支票以后，希望他們?nèi)匀幌褚郧耙粯庸芾砩狻Ｎ易铌P(guān)注的一個(gè)問題是，有了 5 億美元之后，這位經(jīng)理人是否還能早上 6 點(diǎn)鐘起來去工作，把賺來的錢都送到奧馬哈。

我要盯著他們的眼睛，看他們愛的是生意，還是金錢。愛錢沒關(guān)系，但是他們要更愛自己的生意。我為什么每天早上 7 點(diǎn)就到公司上班，急著開始工作，因?yàn)槲铱梢宰杂傻貏?chuàng)作自己的作品，而且我也喜歡聽到別人的掌聲。

我收購了一家珠寶商，Ben Bridge。這家公司已經(jīng)傳到第四代了，有 100 多家分店。他們只想賣給伯克希爾。創(chuàng)始家族和員工都不想把公司賣給別人，只選伯克希爾。

在伯克希爾旗下的 Borsheims，我們有一位經(jīng)理人來自津巴布韋，她根本沒讀過 MBA。我們不看學(xué)歷、分?jǐn)?shù)或 HR 推薦，我們看的是對(duì)生意的熱愛。 我們也提供公平合理的薪酬，我們不愿經(jīng)理人因?yàn)橛X得不公平而有怨言。

（接著講了 Forest River 的 Pete，還有內(nèi)布拉斯加家具城的 B 夫人……）

這樣的人，是開多高的薪水，都請(qǐng)不來的。我們很榮幸，從 1965 年到現(xiàn)在，我們沒有一個(gè)經(jīng)理人轉(zhuǎn)投競爭對(duì)手。有的經(jīng)理人退休了、有的被辭退了。總之，我們把畫布交給經(jīng)理人，讓他們有自由施展的天地。

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投資生涯中最后悔的事

問5：在您的投資生涯中，您是否有受過誘惑，偏離了您的投資策略？如果有，您是如何處理的？

巴菲特：我不是那種自制力超強(qiáng)的人。我天生只想做符合邏輯的事。 我在私人生活中也一樣，我不在乎其他富人怎么生活。

我不會(huì)因?yàn)閯e人有一艘 400 英尺長的豪華游艇，我就要搞一艘 405 英尺的。我的一些朋友有豪華游艇。在他們的豪華游艇上，55 個(gè)服務(wù)人員伺候 14 個(gè)人。在這 55 個(gè)人里，有偷雞摸狗的，有互相亂搞關(guān)系的，我可不想管這些亂七八糟的事。反正我朋友有豪華游艇，我能免費(fèi)坐，多好。

我也不需要好幾處大別墅。如果我想做一些發(fā)瘋發(fā)狂的事，我可以做，可惜 Anna Nicole Smith 已經(jīng)不在人間了。我想起一個(gè)段子，有個(gè) 60 歲的老頭，娶了一個(gè) 25 歲的姑娘。這個(gè)老頭的朋友問他，你怎么做到的。他說：“我和她說我 90 了。”

問6：請(qǐng)問您最嚴(yán)重的錯(cuò)誤是什么？您最后悔的事是什么？

巴菲特：我們犯過很多錯(cuò)，錯(cuò)了就錯(cuò)了，我不糾結(jié)。我們沒什么后悔的。 投資的過程，就是做大量決策的過程，不犯錯(cuò)不可能。我們有些該做的投資，卻沒做，少賺了 100 億美元，這樣的錯(cuò)誤不會(huì)顯示在財(cái)務(wù)報(bào)表中，是別人看不出來的。

1994 年，我們支付伯克希爾的股票，收購了一家鞋業(yè)公司。這家鞋業(yè)公司現(xiàn)在的價(jià)值是零，當(dāng)年我們支付的伯克希爾股票現(xiàn)在值 35 億美元。現(xiàn)在，伯克希爾股票跌下來，我倒是能開心些。跌下來的時(shí)候，我當(dāng)年因犯錯(cuò)而付出的代價(jià)就沒那么大了。

1973 年，湯姆·墨菲推薦為以 3500 萬美元收購 NBC，我們拒絕了。該做的沒做，這是大錯(cuò)。

就我個(gè)人的生活而言，總有些事，我本來可以換一種做法。在我的生活中，太多的好事眷顧了我，為不開心的事耿耿于懷，不值得。

找到好伴侶，就成功了一大半。只要你身體健康、家庭幸福，一輩子一定能過得很好。沒被哈佛商學(xué)院錄取是我最幸運(yùn)的事之一，塞翁失馬，焉知非福。

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走向成功的建議：千萬別斤斤計(jì)較

問7：雖然您公開了自己的投資方法，但很少有人能模仿您取得成功，請(qǐng)問這是為什么？

巴菲特：我問過格雷厄姆同樣的問題。很多人都去哥倫比亞大學(xué)聽他講課。他用當(dāng)時(shí)的股票作為例子講課。聽完一學(xué)期的課，用格雷厄姆講的例子，學(xué)生們都能做出一個(gè)肯定賺錢的投資組合了。

格雷厄姆的一生是分享的一生。因?yàn)樗窒恚蛟S他聚集的財(cái)富少了，但是他活得更幸福。錢只不過是紙面上的一串?dāng)?shù)字，一個(gè)人去世時(shí)擁有 8600 萬還是 4200 萬，沒多大區(qū)別。在聽過格雷厄姆講課的學(xué)生中，最后 90% 都干別的去了。

我從 11 歲開始投資，第一次買股票買了 3 股 Cities Service 的優(yōu)先股。我把奧馬哈圖書館所有關(guān)于投資的書都讀了。我開始的時(shí)候研究走勢圖、學(xué)技術(shù)分析。我很癡迷技術(shù)分析，但用技術(shù)分析根本沒賺到錢。

19 歲的時(shí)候，我讀了格雷厄姆的聰明的投資者，這本書改變了我的一生。因?yàn)槲易x了這本書，格雷厄姆是不是有什么損失呢？或許吧，我們?cè)谕顿Y中相互競爭，格雷厄姆因此賺得錢少了，但是格雷厄姆不在乎。

格雷厄姆講的理念，能聽進(jìn)去的人，一聽就聽進(jìn)去了；聽不進(jìn)去的人，怎么給他講都沒用。歸根結(jié)底在于人們性格的差異。人人都想要賺錢快，錢不是這么賺的。

許多人想要的東西，格雷厄姆講的理念給不了他們。按格雷厄姆講的，投資者做不到能掐會(huì)算，只是堅(jiān)守自己的能力圈，等待明顯的好機(jī)會(huì)。與賭股票第二天的漲跌相比，格雷厄姆的方法不夠刺激。

大多數(shù)買互聯(lián)網(wǎng)公司的人，連市值多少都不清楚。他們買，是因?yàn)樽约河X得能漲。你讓他們寫下來，“我買市值 60 億美元的 XYZ 公司，是因?yàn)椤保麄兏緦懖怀鰜怼?/p>

還是龜兔賽跑的道理，最后一定是烏龜勝利。查理和我兩個(gè)人講怎么投資，我們是培養(yǎng)了競爭對(duì)手。然而，大多數(shù)人不和我們競爭。有和我們競爭的，也沒關(guān)系，我們的錢早就花不完了。

問8：在去年的 Wesco 年會(huì)上，查理說：“獲得成功的最佳途徑是讓自己配得上成功”。請(qǐng)您根據(jù)您的經(jīng)歷談一談，您做了哪些努力讓自己配得上成功？請(qǐng)您給我提供一些建議，告訴我們?nèi)绾巫霾拍芘涞蒙铣晒Γ?

巴菲特：最主要的是，行得正坐得端。我剛一畢業(yè)，就向格雷厄姆提出免費(fèi)為他打工，他說我免費(fèi)都太貴了。我一直沒放棄，始終希望能為格雷厄姆做些什么，始終在格雷厄姆眼前出現(xiàn)。我一直為格雷厄姆提供股票線索，一直與他保持聯(lián)系。

做好事總能得好報(bào)。在生活中，千萬別斤斤計(jì)較。湯姆·墨菲從來不算計(jì)。他總是為我做很多事，我根本回報(bào)不了。無論是在婚姻中，還是在商業(yè)上，斤斤計(jì)較都是個(gè)大毛病。我總是換位思考。大多數(shù)人都知恩圖報(bào)。你為別人做一件事，別人能為你做兩件事。

在午飯時(shí)加班，早晨第一個(gè)上班，這樣的人很少。多出一份力，別人一定能注意到你。 不求別人的表揚(yáng)和回報(bào)，總是愿意主動(dòng)出一份力。

1959 年，查理和我開始合伙做投資。我們經(jīng)常各執(zhí)己見。我們有分歧，但從來不爭吵。出了什么錯(cuò)，我們從來不往對(duì)方頭上算。推薦各位讀窮查理寶典。

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巴菲特保持工作和生活平衡的秘訣

問9：您在商業(yè)上取得了巨大的成功、擁有大量財(cái)富、是一位名人，您為什么能仍然如此平易近人、不驕不躁？請(qǐng)問您在人生中遇到的哪些人或經(jīng)歷的哪些事對(duì)您的世界觀、人生觀影響最大？

巴菲特：我很幸運(yùn)，有正確的榜樣引導(dǎo)我。告訴我你的榜樣是誰，我就知道你能成為什么樣的人。

人生最重要的工作之一是養(yǎng)育兒女。學(xué)校教的知識(shí)再多，都不如子女從父母身上學(xué)到的多。我的父親對(duì)我的影響特別大，后來格雷厄姆也對(duì)我產(chǎn)生了很大影響。我的榜樣從來沒讓我失望。

我能取得今時(shí)今日的成就，和我自己一點(diǎn)關(guān)系都沒有。我父親是一位股票經(jīng)紀(jì)人，大崩盤之后，他沒事可做了。

我出生在 1930 年的美國，出生在美國最嚴(yán)重的一場資本市場危機(jī)之中。我一生下來，天生就有資產(chǎn)配置的能力。我生在了我的天賦大有用武之地的時(shí)代。性格是我的天賦中很重要的一部分。

我天生善于做投資，后來又通過實(shí)踐，完善了自己的這種能力。我沒什么好驕傲的。蓋茨說過，如果我出生在原始社會(huì)，早成了野獸的盤中餐。我跑不快、爬不高。我給野獸講資產(chǎn)配置，它們只能把我吃了。在座的所有人，你們都贏了娘胎彩票。

我從來沒捐過可能影響我生活的一分錢。有些人真是為捐款而在生活上做出了犧牲。他們因?yàn)榻o教堂捐款，或者在別的地方捐了錢，而放棄外出就餐，或放棄帶孩子去迪斯尼游玩。有些東西不是自己掌控的，有什么理由自我膨脹。

問10：有人說，您能獲得成功，一部分原因是您住在奧馬哈，遠(yuǎn)離了華爾街的喧囂。請(qǐng)問您認(rèn)為工作和生活哪個(gè)更重要，您如何保持工作和生活的平衡？

巴菲特：我工作特別開心，工作對(duì)我來說不是工作，我可以無拘無束地做自己喜歡的事。我妻子負(fù)責(zé)帶小孩。我們兩個(gè)人都接受這樣的安排，這也符合亞當(dāng)·斯密講的“分工”。 女人的選擇有限，男女的地位不是那么平等。

在我自己的生活中，我根本不參與自己不喜歡的社交活動(dòng)或會(huì)議。在我的事業(yè)走上正軌以后，我從來不需要在工作和生活之間做取舍。我的消遣很簡單，每周在網(wǎng)上打 12 個(gè)小時(shí)的橋牌。我和比爾一起打，他叫“chalengr”，我叫“tbone”。

有一次，我在哈佛大學(xué)演講，我告訴學(xué)生們， 給自己最欣賞的人打工。學(xué)生們聽了，都自己做老板去了。找工作，一定要找自己欣賞的老板、自己欣賞的公司。男人一般很少面對(duì)工作和生活二者之間難以取舍的問題，女人經(jīng)常面對(duì)這樣的取舍。

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