資產荒長周期背景下，現在錢應該放到哪里？

7月16日晚，中泰國際首席經濟學家李迅雷在一次路演中就當前經濟形勢和市場焦點問題做了分析。

以下是投資作業本課代表整理的要點：

1、我們應該看到這一輪周期的長期性，因為這不是短周期，也不是中周期，而是長周期。

2、我們現在存在低風險資產短缺和高風險資產過剩的情況......這可能還是要（持續）一段時間。

3、中國不至于出現負利率，但利率的下行應該是一個長期趨勢。

4、未來配置什么，我覺得還是以收益穩定、分紅率相對較高的低風險資產為主。

5、高風險資產....不能覺得跌一跌馬上就見底了，不要有太短視的心態來看待這輪長周期的調整。

6、白酒行業中，高端白酒，真的要謹慎。

7、現在出海不是最佳時機。

李迅雷指出，中國龐大的資產規模下存在低風險高收益或高分紅資產供不應求的現象，在面對不確定性時，投資者更加謹慎。李迅雷強調了未來要配置國債、央企大市值高分紅公司、黃金等低風險資產為主。他認為房地產過剩是必然，金融資產是重要配置方向。

以下是投資作業本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

進入下行周期，拐點在2021年

主持人：目前大家都非常關心資產的問題。無論是從機構端還是居民端，大家都有一個普遍的感受是找不到合適的高息資產了。相比之下，30年期的國債，還有50年期的超長期國債，持續受到熱捧。很多聲音把目前這種低風險資產受追捧的現象稱之為資產荒。想聽一聽您的看法，您覺得當前國內真的出現資產荒了嗎？

李迅雷：確實，資產荒本身反映出大家的風險偏好下降。比如說，從2000年到2020年這20年間，根據麥肯錫的統計，中國的資產規模增長了16倍，所以中國的資產規模是非常大的，不存在資產荒的問題。現在所謂的資產荒，是指低風險高收益資產或者低風險高分紅資產出現了短缺。

對于高風險資產，比如權益類資產、成長性資產或者樓市，并不短缺。我們現在房屋的空置率也很高，商鋪的空置率也很高，說明我們現在存在低風險資產短缺和高風險資產過剩的情況。

主持人：您在最近文章《資產荒與“資產慌”》提到，除了資產荒外，實際上還存在著更大規模的高風險資產“慌”。這個怎么理解？

李迅雷：這是因為我們正處在房地產的下行周期，每個經濟體都有長周期。短周期可以通過逆周期的財政政策和貨幣政策來對沖。但長周期一旦出現拐點之后，用這種政策或者用寬松政策類似美國QE，效果都不好。

所以這一輪中國經歷了二十多年的房地產上行周期之后，步入了一個下行階段。下行階段的時間拐點出現在2021年。

如果現在回過頭來看，2021年不僅是房地產的關鍵拐點，而且還是我們人口老齡化加速的節點。同時，中國出口份額由升轉降的拐點也出現在這一年。2021年是一個非常特殊的年份，也決定了資產荒和資產“慌”同時出現——低風險資產短缺、高風險資產過剩的局面。

我們應該看到這輪周期的長期性

主持人：您覺得這種資產荒和資產過剩并存的現象大概還要持續多久？

李迅雷：我覺得這可能還是要有一段時間。這段時間之所以低風險市場短缺，是因為大家的風險偏好下降，以及對未來經濟增長速度的預期下降。在日本，這種情況最為典型。

日本1991年發現泡沫破滅后，利率水平不斷下降，最終出現了負利率。我想中國不至于出現負利率，但利率的下行應該是一個長期趨勢，因為經濟增長的潛在動能肯定會下降。我們應該看到這一輪周期的長期性，因為這不是短周期，也不是中周期，而是長周期。

回顧2019年，實際上，那時經濟增長的速度已經開始放緩，各種消費、投資的動力相對走弱。我們的投資拉動的經濟增長模式在過去20年來一直沒有改變，這些問題到了一定階段就難以持續。

因此，我們對中國經濟的問題應該有深入認識。一方面是結構性問題，另一方面是周期性問題。當結構性問題和周期性問題疊加時，對這一輪經濟下行造成的壓力會很大。

整體的房地產下行帶來的長期調整壓力，房價目前估值水平還是比較高。A股市場在2021年也出現了下行趨勢，這種下行讓投資者出現了財富的負效應，最終導致風險偏好下降。所以，大家對資本市場也越來越謹慎。

未來配什么？低風險資產為主

主持人：在我們現在的這個階段，您覺得應該買什么呢？

李迅雷：我覺得因為總體來講，我們的總資產是過剩的，不僅是商品過剩，中國的市場規模已經非常龐大。

一方面表現在估值水平偏高，比如說房地產。目前大概核心城市的租售比大約是1.5%到2%，而全球核心城市的租售比大概是4%左右。說明我們的租金回報率非常低，它還會有一個繼續下調的過程。

資產的過剩使得我們要更加追逐那些低估值、高分紅的資產，這屬于風險偏好的下降，我覺得也是未來的趨勢。我們可能更加注重于避險，尤其在這一輪房地產的調整過程中，大家的避險需求大幅上升，對確定性的追求也更加提升。

風險偏好高的時候，大家充滿了想象力，要追求這些高成長的行業，哪個賽道跑得更快，資金就往哪個賽道去投。

現在需要一個調整的過程，所以講到未來配置什么，我覺得還是以收益穩定、分紅率相對較高的低風險資產為主。無論是國債，還是權益類資產中的央企大市值高分紅股票，或者是黃金。

當然也不能一成不變，當過去的高風險資產下跌到一定程度，它也會具備配置價值，所以我們需要等待，不能覺得跌一跌馬上就見底了，不要有太短視的心態來看待這輪長周期的調整。

周期下行，高端白酒要謹慎

主持人：是否意味著比如說房地產或者茅臺這樣的白酒，它未來還是有一定的空間？

我認為白酒這個行業，尤其是高端白酒，真的要謹慎。

在經濟上行周期當中，這些高端白酒與周期密切相關。但是當周期下行時，商務活動減少，老百姓對未來的收入預期也降低，所以老百姓可能會更傾向于性價比高的消費。

比如說日本在房地產泡沫破滅后，像優衣庫這樣的品牌消費明顯上升。我注意到，2021年以后，高端白酒的市場價格開始出現下滑，幾乎與房地產周期一致。所以過去講的邏輯發生了變化。

過去是大量的人口紅利，是資產的短缺。那個時候可以配一些高風險高成長類的資產，因為它代表了大家對未來的樂觀預期。現在這個階段，恐怕更多的是要配置一些低風險避險性的資產。

銀發經濟，90、00后消費偏好相關主題類資產值得關注

從主題投資角度來看，也不一定非要買高分紅穩健類的資產，可以配一些主題類的，比如說人口老齡化加速，與銀發經濟相關的行業值得關注。現在的90后、00后成為消費主力，他們的消費偏好對資產價格會帶來怎樣的影響，也值得研究。

借鑒一下當年日本在房地產泡沫破滅之后，有哪些行業會比較繁榮。應該說近期無論是上行階段和下行階段都是十分正常的，也沒有必要過于悲觀，過于恐慌。

因為這一輪的調整是比較強的調整，在這個過程當中的結構性的機會依然還是存在的。比如說怎么尋找到適合當下配置的一個核心的資產，它都離不開對整個的經濟運行的周期，還有結構變化所做的一個判斷。

問題集中在產能過剩

目前我們經濟的主要壓力和問題集中在產能過剩。我們現在制造業的增加值占全球的31%，但消費只占全球的13%。我們不是沒有需求，而是有效需求不足。我們的經濟增長模式是靠投資拉動，其他經濟體是靠消費拉動，消費的貢獻比較大。所以我們應該增加居民收入，促消費。

目前出現了消費降級。過去兩年，中國的奢侈品消費明顯減少。中國奢侈品消費的峰值是在2020年，占全球的三分之一。

現在來看，不僅是茅臺的酒價格下跌，瑞士名表的價格也下跌，我指的是二級市場，包括名冊、古玩藝術品、字畫等，它們的價格都在下跌。這是一個很典型的房地產周期見頂的跡象。

主持人：年初時，您預測2024年的整體經濟情況時，認為2024年的機會會大于風險。現在已經過半，您目前看到哪些值得注意的機會？

李迅雷：雖然現在投資者的預期偏弱，但如果大家一致預期偏弱，這個機會可能也會顯現。

比如現在大家都丟棄了核心資產和成長股，那么是否意味著它還會繼續大幅下跌呢？如果到一定程度，它可能會反彈。

畢竟中國的基本面比當年日本有一定優勢。我們的舉國體制，政府的財力決定了應對周期能力較強。所以這方面要多維度思考，不能一看到下跌就全面悲觀。我們應該看到存在一些結構性的因素。

A股市場上國企股占比比較高。如果國企的運營效率能提高，對市場也有好處。今后的并購重組機會也會比較多。總體來看，市場經過多年的調整，應該也是在醞釀機會。

現在出海不是最佳時機

主持人：今年一個很熱的話題是出海。中企出海現在掀起了熱潮，對于解決當前經濟的一些困境效果會明顯嗎？

李迅雷：出海側面反映出內卷比較嚴重，所以選擇了出海。現在出海不是最佳時機，這兩年來，人民幣匯率略有下調。

出海的最好時機是一方面本幣升值，另一方面企業有一定優勢。過去講到中國經濟，講到第二產業，講的最多的是人口紅利，但現在這個優勢不如當年日本大型企業出海，既有制造業業領先，又有日元升值的優勢。

三大主要風險

主持人：除了機會，我們當前還面臨一些風險。無論是國際還是國內，您覺得當前主要風險集中在哪？

李迅雷：地方債務風險、房地產、中小金融機構的風險，這些都是直接接觸市場的。

有效需求不足是中國經濟的結構性問題，在經濟高增長階段已經埋下了隱患，當經濟增速回落后，很多問題會顯現出來，所以房地產還會繼續調整下去。

地方債務壓力依然存在，地方政府為了完成一些KPI考核，加大了財政事務各方面的壓力。中小金融機構的問題也比較突出，今后幾年可能面臨銀行加速收縮的過程。

這是三大主要風險，次要風險也有。經濟上漲時可能會掩蓋很多問題，當經濟下行時，風險會顯現。我們現在看到的只是表面現象，實際上可能會衍生出其他風險。

面對這些問題，我覺得主基調還是應該是寬松。我們要努力防止系統性風險發生。財政政策要更加積極，貨幣政策要更加寬松，兩者結合。

A股3000點含金量很大

主持人：近兩年股市的投資回報率也不是特別理想，您覺得什么是一個比較合理的預期呢？

李迅雷：上證綜指3000點的含金量最大，對提高人氣和投資者信心至關重要。

不能因為金融出現了一些問題就不重視金融，畢竟金融是現代經濟的核心。作為一個資產配置，要配置金融類資產。

雖然房地產看得見摸得著，但在人口老齡化的大背景下，房地產的過剩是必然的，房子可能越來越難賣。但是金融資產有更大的選擇余地。

房地產有一定結構性機會，配置資產跟著人走

主持人：我們看到房地產市場的分化也很明顯，最近上海的豪宅屬于被熱搶的狀態。

李迅雷：房地產實際上還是帶有一定的結構性機會。雖然整體房價下跌的趨勢不可避免，但房地產與人口遷徙有關系。如果撫養比率提高，人口老齡化加速，會推動樓市下跌。結構性機會在于人的區域流動。

所以在配置資產時，也要跟著人走，跟著主流思想觀念，而不是說一旦房地產下跌就暗無天日。

李迅雷從業證書編號：S0740517010007

來源:投資作業本Pro 作者王麗

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