在價值投資的語言體系中，如果說哪個詞最有迷惑性，我愿意把票投給“安全邊際”。

安全邊際這個詞，學習的時候很容易理解，真正實踐的時候常常被拋之腦后。之所以如此，是因為當我們看好一個資產時，總會想到巴菲特的另一個標準，“以合理的價格買入優秀公司”。邏輯也簡單，既然看好，肯定覺得優秀，既然優秀，買入價格似乎就不重要了。

于是，安全邊際，人人都知道，但多數人反而做不到。

一般認為，安全邊際是格雷厄姆的原創，是價值投資1.0撿煙蒂投資法的基石。到了巴菲特這里，受費雪和芒格影響，更注重買入優質公司股權，為此會降低對低估值的堅守，只要價格合理就會買入。如菲利普·費雪所言，

“不要斤斤計較股票的小幅上漲，如果公司是一家好公司，并且股票定價合理，那就按照‘市場價’買入。在小錢上精打細算可能正是阻止你賺大錢的愚蠢行為，即使你能正確地找到潛力巨大的股票，可能依然會失去獲取巨額收益的機會。”

2.0階段，面對優質公司，對安全邊際的要求放松了。

從這兩年A股投資的經驗教訓來看，很多投資者之所以被新能源、醫藥、白酒等賽道股套牢，很大程度上就是遵循“以合理價格買入優秀公司”的原則，放松了對安全邊際的要求。

如面對2000元以上的貴州茅臺，投資者會對自己說，時間會消化高估值，繼續買入。這個時候，安全邊際這條標準在事實上已經被放棄了。

一旦忽視安全邊際，投資者就很容易陷入買價過高的困境，緊接著便是被套牢，一套好幾年。

被套牢后，投資者又開始自我反思，開始相信技術分析才是真理，用技術分析做個復盤，結論往往是下跌沒有底，趁早割肉賣出。以價值投資始，以技術分析終，損失累累。

問題出在哪里呢？

其一，巴菲特對“合理價格”的認定非常嚴格。早期撿煙蒂階段，巴菲特常常以3-4倍的價格購買股票，典型如以3倍市盈率重倉運通公司，8倍買入政府雇員保險公司，1倍買入西部保險證券公司等；后期2.0階段，其買入優秀公司的價格也最高不超過15倍，通常在10倍左右，如喜詩糖果收購價11倍，可口可樂首次買入價15倍（此后分別以22倍、26倍的價格買入，屬于罕見情況），富國銀行買入價5倍，蘋果公司首次買入價10倍。

需要注意是，巴菲特10倍左右的買入價，通常對應的也是公司周期低點或陷入階段性困境時的盈利。相比之下，我們不少投資者在盈利高點以30倍市盈率買入公司，還自稱“合理價格”，顯然與巴菲特的合理價格不是一回事。

其二，巴菲特買入的是真正的優質公司，且持有時間可以長達十幾年，既便買在高點（事實上很少買在高點），也能以時間換空間。我們買入的公司遠沒有那么優秀，甚至買了價值陷阱，或者持有時間不夠長，無法等到均值回歸的來臨，很難取得好的結果。

換個說法，巴菲特雖是絕頂高手，仍嚴格遵循安全邊際的要求，只在極個別情況下有所放松；我們普通投資者，功力還差得遠，更要老老實實堅守安全邊際的標準。在學2.0巴菲特之前，先要學1.0的巴菲特。

萬物皆周期，世界上沒有永恒的企業，股市里也沒那么多優秀公司。即便是優秀公司，也常常會遭遇持續幾年的下行周期，對于大多數人來說，做不到像巴菲特那樣十幾年如一日耐心持有，買點不對，持有優秀公司也會虧錢。

事實上，一旦買入股票，投資者就與這個世界各種各樣的風險捆綁在一起。我們的世界里，每天都有風險和問題，對投資者來說，只有借助安全邊際才能增大生存概率。無論公司質地怎樣，都要堅持安全邊際的買入標準。

安全邊際，簡單講就是股價低于內在價值，有人說至少打7折，有人則堅持打5折才行。價值判斷是主觀的，價值基礎上的7折或5折也都是主觀概念。查理·芒格曾經說過，投資就是一門拿價格換取價值的學問，竅門就是用最低的價格換到最高的價值。

投資決策時，無法判斷此時價格是否最低。這個時候，模糊的正確勝于精確的錯誤，只要主觀上覺得很便宜就可以了。

牛市環境中，投資者很難找到便宜資產，只有在熊市里，尤其是恐慌性下跌市場中，才會有足夠多的便宜資產。只有當股票遭到拋售、無人察覺或者被人忽視的時候，價值才會出現。所以，投資者必須要學會等待，如巴菲特所說，只有球來到理想區域，才能揮動球桿。

就個股而言，安全邊際通常與不受歡迎聯系在一起，因為深受歡迎的股票幾乎永遠不會被低估。既然不受大眾歡迎，股票短期大概率會繼續下跌，投資者買入后會產生賬戶浮虧，而且浮虧很可能持續相當長的時間。由于不能確定反轉的時點，投資者只能選擇買入，然后承受賬面浮虧，如價值投資大師約翰·涅夫所說，價值投資就是買入后承受陣痛。

除了買入時追求低價外，分散化投資也是一種安全邊際。雖然巴菲特和芒格對分散化投資不屑一顧，但那是大師才有的待遇，對于普通投資者，分散投資始終是分散風險的重要手段。

以上，與大家共勉！

本文由公眾號“微語”原創，作者為星圖金融研究院副院長